2006年12月05日 14:59
來源：21世紀贏基金 作者：鄒愚

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股指期貨實戰(zhàn)手冊·機構篇

基金備戰(zhàn)股指期貨 厲兵秣馬迎股指

各家基金公司已經(jīng)紛紛開始內(nèi)部模擬交易測試，運營系統(tǒng)測試改進等，甚至醞釀推出期貨基金等創(chuàng)新產(chǎn)品，以便和股指期貨對接，對于即將要推出的股指期貨，基金公司人士躍躍欲試。

申萬巴黎基金人士表示，公司已經(jīng)開始運用海外成熟的模型進行測試，研究了怎樣和目前的股票投資組合聯(lián)接，怎么利用金融期貨設計一些股票對沖基金。

嘉實主題精選基金經(jīng)理王貴文表示，在投資過程中，會密切關注這一品種，如果監(jiān)管機構允許投資的話，會適當?shù)剡\用這些金融工具，降低投資風險，提高投資回報。

進軍股指期貨成為基金公司的共識。

基金公司對期貨的認識畢竟不多，基金公司開始招兵買馬，向期貨公司挖人，包括投資、結算等方面，某基金公司高層人士表示，也有部分基金公司采取與期貨公司合作的方式，來解決技術上的不足。

據(jù)悉，在中金所已經(jīng)展開的大規(guī)模股指期貨仿真交易中，部分基金公司已經(jīng)參與其中。

當然由于目前，股指期貨還有待相關制度和操作指引的出臺，基金公司能否參與以及參與程度都還是未知數(shù)，基金公司普遍預計未來對股指期貨可投資的比例不大。

事實上，監(jiān)管層遲遲未出臺基金業(yè)參與股指期貨的門檻及限定，短期內(nèi)基金公司還難以快速推進。

興業(yè)基金人士認為，證監(jiān)會需要明確兩點關于基金公司做股指期貨的底限，一是投資比例控制在多少合適，二是對基金規(guī)模的限定。

基金公司謹慎先行

雖然投入了很大的熱情，但對于即將到來的股指期貨，除了監(jiān)管層，基金公司自身也表現(xiàn)出一定的謹慎。

從其他市場情況看，公募基金即使使用金融衍生產(chǎn)品，量也不會很大，主要是作為風險管理工具，很少有做投資的。

臺灣證券投資信托暨顧問公會公布的數(shù)據(jù)顯示，2006年7月臺灣證券投資基金參與股指期貨和期權的共38家基金，參與的比例為13%。

其中利用股指期貨和期權進行資產(chǎn)配置或投機的有8家，利用股指期貨和期權進行套期保值的有28家。其中2家參與了套利交易。參與投機交易的合約價值占基金的凈資產(chǎn)的比例最高為14.38%；參與套保交易最高的套保率為92.52%。

股指期貨的杠桿效應讓基金分外關注其中風險。

一般而言，股指期貨的杠桿放大效應更大于權證數(shù)倍。例如，武鋼認購權證580001對正股有4倍的放大效應。

中金所目前公開征求意見的滬深300股指期貨合約保證金為8%，經(jīng)初步計算，其杠桿放大效應約相當于正股的12.5倍。因此，基金目前都非常注重研究如何規(guī)避股指期貨風險。

預計初期階段，國內(nèi)基金公司參與投機的比例及意愿有所控制。

當然，理論上講，期貨有杠桿作用，保證金交易可以提高基金的投資效率。通過期貨頭寸的調(diào)整代替對股票倉位的調(diào)整，基金交易的操作成本將會大大降低；而股指期貨與個股的對沖操作，可以消除股市系統(tǒng)性風險，賺取個股的絕對收益。

因此，對于基金公司而言，誘惑同樣不小。

一些基金公司對于包括金融期貨在內(nèi)的創(chuàng)新品種進行了持續(xù)的研究。如對于期貨基金，包括申萬巴黎在內(nèi)的一些基金公司在幾年前就開始著手研究，到2005年已經(jīng)初步形成了產(chǎn)品的概念。

從股指期貨中獲益

股指期貨最大的功能在于鎖定收益，規(guī)避市場系統(tǒng)風險，業(yè)內(nèi)人士表示。

前幾年基金業(yè)深受股市長期低迷而無避險工具之苦，股指期貨的推出為基金規(guī)避市場系統(tǒng)性風險特別是熊市風險提供了有效途徑。

基金公司人士表示，從國際市場發(fā)展看，基金參與股指期貨交易的主要目的也在于套期保值?；鹳Y產(chǎn)以一定比例參與股指期貨投資，可以實現(xiàn)套期保值和控制風險。

除了嚴格被動跟蹤指數(shù)的少數(shù)幾只基金外，其他的所有主動型基金和對指數(shù)加以調(diào)整的增強型指數(shù)基金都可從中獲益。

主動型基金中從股指期貨受益較大的可能是保本基金。國外的保本基金經(jīng)常使用衍生產(chǎn)品作為投資工具，保本原理簡單。

國內(nèi)現(xiàn)在有6家保本基金，大部分采用CPPI(固定比例投資組合保險機制)策略來控制風險。

一直以來，國內(nèi)保本基金礙于衍生工具有限的現(xiàn)實，投資效率不高，難以取得很好的效果，股指期貨的推出可以產(chǎn)生新的保本機制，推動保本基金的發(fā)展。南方避險增值基金已明確表示把股指期貨作為主要投資工具之一。

股指期貨可以用于構造很多不同的組合來實現(xiàn)獲利。大成滬深300指數(shù)基金經(jīng)理楊丹認為，現(xiàn)在股票市場上還不能做空，所以最可行的套利模式是現(xiàn)貨做多、期貨做空。

現(xiàn)貨可以是股票，也可以是指數(shù)基金和可在二級市場交易的封閉式基金。例如，如果投資者認為封基收益會跑贏滬深300指數(shù)，就可以持有一只封基，同時賣空期貨。這樣不論市場漲或跌，都可以鎖定風險。

股指期貨成為擺在基金面前的一場盛宴，就看各家公司如何分享。

從境外實踐來看，公募基金參與期貨投資主要分三種情況，即套期保值、指數(shù)套利與投機交易，前兩種應能為更多的基金所運用。

所謂套期保值是指基金管理人通過賣空股指期貨來抵御大盤下跌風險或是對沖投資組合下行風險。

指數(shù)套利是指當股指期貨的交易價格與其理論值偏離到一定的程度，股指期貨和指數(shù)間具備套利的空間。

無論是套期保值、套利還是投機交易都是有風險的，因此開放式基金在運用股指期貨時必須進行嚴格的風險管理。

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