中國經(jīng)濟(jì)臨下行風(fēng)險(xiǎn) 或出臺(tái)三大利好刺激經(jīng)濟(jì)

2008年08月31日 11:41
來源：鳳凰衛(wèi)視

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鳳凰衛(wèi)視《財(cái)經(jīng)點(diǎn)對(duì)點(diǎn)》8月30日播出“中國經(jīng)濟(jì)面臨下行風(fēng)險(xiǎn) 或出臺(tái)三大利好刺激經(jīng)濟(jì)”，以下為文字實(shí)錄：

曾?s漪：歡迎收看《財(cái)經(jīng)點(diǎn)對(duì)點(diǎn)》，我是曾?s漪，《點(diǎn)對(duì)點(diǎn)》節(jié)目連續(xù)三個(gè)星期都請(qǐng)來不同投資銀行的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，談一談奧運(yùn)之后中國經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)到底會(huì)如何？

中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)下行風(fēng)險(xiǎn)政策如何應(yīng)對(duì)？

曾?s漪：到目前為止我們關(guān)心的就是說好像大家共識(shí)是現(xiàn)在下半年中國經(jīng)濟(jì)是會(huì)有一些下行的風(fēng)險(xiǎn)。但是在這些下行風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)中，有哪些措施可以減低負(fù)面影響，還有又如何提高警覺？我們今天請(qǐng)來的是德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿來談一談，馬駿來你好。

馬駿：你好。

您如何看中國經(jīng)濟(jì)面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)

曾?s漪：最近媒體討論很多的就是如果說經(jīng)濟(jì)真的減速，還有通貨膨脹這樣的風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)下去的話，如果這個(gè)情況發(fā)生的話，那么可能對(duì)中國到底造成什么樣的影響？大家觀點(diǎn)都是不一樣的，但這樣的討論在不同的政府部門聽起來確實(shí)會(huì)影響它的政策走向，你怎么看目前中國面臨的一些經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)？

風(fēng)險(xiǎn)一：中國出口增速仍將繼續(xù)下降

馬駿：我想下行風(fēng)險(xiǎn)有很多，我這邊大概可以集中談兩個(gè)問題，一個(gè)就是出口的一個(gè)增速可能還會(huì)繼續(xù)下滑。

今年出口增速減少8%主因美GDP降

馬駿：今年已經(jīng)有明顯的下滑，比如說如果按出口的量計(jì)算的話，去年是21%的增速，今年從年初到現(xiàn)在為止大概是13%的增速，已經(jīng)有8個(gè)百分點(diǎn)的下降。那么下半年估計(jì)還會(huì)繼續(xù)往下走一點(diǎn)，因?yàn)榈搅说谒募径龋绹慕?jīng)濟(jì)GDP的增速還會(huì)繼續(xù)往下走，這是今年的狀況，今年的出口增速減緩主要是由于美國的GDP減緩帶動(dòng)的。

料歐洲將成中國出口的“第二個(gè)打擊”

馬駿：明年的出口減緩的主要的原因可能會(huì)有變化，我們最近做了一個(gè)研究就是歐洲很可能成為明年對(duì)中國出口的第二個(gè)打擊。為什么這樣講？歐洲的GDP的預(yù)測(cè)，我們最近的歐洲的經(jīng)濟(jì)師把它下調(diào)，從1%向下調(diào)到0%。

料明年歐洲GDP為0%歐元貶值15%

馬駿：那么還有一個(gè)因素就是我們對(duì)歐元的預(yù)測(cè)，現(xiàn)在看到明年年底1.3兌美元，也就是說從最近的1.59到明年的1.35有15%的歐元貶值的空間。

明年中國對(duì)歐洲出口量增速降10%

馬駿：那么這兩個(gè)因素會(huì)對(duì)中國向歐洲的出口造成一個(gè)重要的負(fù)面的影響。一方面就是歐洲的GDP的減速勝似于進(jìn)入衰退，會(huì)減少對(duì)中國出口的量的需求。另外一方面如果歐元大幅度的貶值，兌美元、兌美元人民幣，那么使中國的產(chǎn)品在歐洲市場上的競爭力也會(huì)明確下降，我們把這些假設(shè)放在模型里面做了一個(gè)測(cè)算，我們發(fā)現(xiàn)中國明年對(duì)歐洲的出口的量的增速會(huì)比今年下降10個(gè)百分點(diǎn)。

那么如果按美元來計(jì)算的話，這個(gè)增速下降更多。會(huì)從今年的26%下降到明年的0%左右，當(dāng)然這是基于剛才講的那幾個(gè)假設(shè)，也就是說下行風(fēng)險(xiǎn)在出口這一塊還是相當(dāng)應(yīng)該引起警覺的。

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風(fēng)險(xiǎn)二：房地產(chǎn)業(yè)的下行風(fēng)險(xiǎn)

馬駿：第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)就是房地產(chǎn)這塊，因?yàn)榭醋罱欢螘r(shí)期的數(shù)字，1月份到7月份中國的房地產(chǎn)的銷售按面積來計(jì)算已經(jīng)下降了11%，這是11年以來唯一的一個(gè)下降，過去10年全都是上升。

前七月房地產(chǎn)建筑面積降11%11年首降

馬駿：那么今年這個(gè)銷售的下降，尤其是預(yù)售的下降會(huì)帶來明年的固定資產(chǎn)投資在房地產(chǎn)領(lǐng)域的大幅度減速。

料明年房地產(chǎn)領(lǐng)域固定資產(chǎn)投資為零

馬駿：我們?cè)陬A(yù)測(cè)當(dāng)中已經(jīng)假設(shè)明年在房地產(chǎn)領(lǐng)域的固定資產(chǎn)投資的增速會(huì)降到零左右，那么到底是零還是比零高一點(diǎn)低一點(diǎn)，這是巨大的不確定性。

政府應(yīng)考慮寬松政策對(duì)沖下行風(fēng)險(xiǎn)

馬駿：我想這兩個(gè)因素恐怕要成為今后政策考慮的重要的內(nèi)容，就是說怎么樣用一些積極的或者說寬松的政策來應(yīng)付，至少對(duì)沖掉這樣的下行風(fēng)險(xiǎn)。

目前哪些正面因素可支持經(jīng)濟(jì)增長？

曾?s漪：除了您剛提到的這些下行風(fēng)險(xiǎn)之外，有沒有哪些正面的因素是可以支持中國的經(jīng)濟(jì)繼續(xù)增長？

短期存正面因素支持2-4個(gè)季度的增長

馬駿：短期內(nèi)我們確實(shí)看到幾個(gè)正面的因素，我想可以在今后的兩個(gè)到四個(gè)季度當(dāng)中還能支持中國經(jīng)濟(jì)增長不會(huì)下滑的太厲害。

1.重工業(yè)投資增速高對(duì)沖房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)

馬駿：我想第一個(gè)就是重工業(yè)的投資還持續(xù)比較高的增速。最近來看比如說像礦產(chǎn)、鋼鐵等等，因?yàn)榍耙欢螘r(shí)間這個(gè)資源價(jià)格漲的很快，利潤率也很高，所以投資欲望也很高。這些行業(yè)的投資增速還在40%-50%之間，所以基本上目前來講還能對(duì)沖這個(gè)房地產(chǎn)投資下行的這一塊風(fēng)險(xiǎn)。

2.災(zāi)后重建今年四季到明年二季為高峰

馬駿：那么另外一個(gè)就是災(zāi)后重建，我們自己做了一個(gè)估算，把災(zāi)后重建的時(shí)間表有一個(gè)預(yù)測(cè)，這個(gè)時(shí)間表我們自己預(yù)測(cè)的結(jié)果是今年第四季度到明年第二季度是一個(gè)高峰期。也就是說在這個(gè)期間由于災(zāi)后重建帶來的對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)是比較正面的，對(duì)固定資產(chǎn)投資可能有三個(gè)百分點(diǎn)的拉動(dòng)作用。

此間將拉動(dòng)固定資產(chǎn)投資之后明顯降

馬駿：但是在此以后這個(gè)拉動(dòng)作用就明顯下降，甚至于到了明年年底會(huì)變?yōu)樨?fù)的，就是跟去年同期相比會(huì)變成負(fù)的。

3.貨幣政策改變年底前或再松貨幣

馬駿：第三個(gè)短期的支持因素就是貨幣政策的改變，最近已經(jīng)有一定程度的松動(dòng)，比如說8月初的時(shí)候央行增加了一些信貸額度，那么也不能排除它在年底前再次松動(dòng)的可能性。

短期松貨幣將有效提升銀行貸款

馬駿：那么這種松動(dòng)在短期內(nèi)，尤其是經(jīng)濟(jì)下行的，我想第一年是比較有效，它可以有效的提升銀行的貸款的速度。這是因?yàn)槟壳皝碇v，我們最近也跟很多銀行有所接觸，銀行還沒有出現(xiàn)全面的惜貸的情況，如果給它多額度，它可以貸的出去。

若GDP降不良資產(chǎn)增銀行未必愿貸款

馬駿：但是如果GDP增速降到9%以下，銀行不良資產(chǎn)開始上升，那個(gè)時(shí)候你再松動(dòng)貨幣政策，給它更多的額度，它未必愿意貸出去。

短期內(nèi)存支持因素但中長期支持力減

馬駿：這也是為什么我講短期內(nèi)還有一些支持的因素，中長期支持因素會(huì)減弱。

經(jīng)濟(jì)或下行但通脹為何不再是主要風(fēng)險(xiǎn)？

曾?s漪：那么另外關(guān)于通脹的問題，我記得我們上次訪問您的時(shí)候，我們?cè)?jīng)提到通脹這個(gè)壓力對(duì)于中國的經(jīng)濟(jì)帶來一些風(fēng)險(xiǎn)，但剛您在談到下行風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)中沒有再談到通脹的問題，為什么？

年初通脹連升三個(gè)月通脹改變預(yù)期

馬駿：通脹我記得年初的時(shí)候，我記得我們談，我最擔(dān)心的時(shí)候就是通脹帶來預(yù)期的變化，當(dāng)時(shí)從去年12月到2月份通脹連續(xù)三個(gè)月持續(xù)走高。那么我們看了其他國家的一些經(jīng)驗(yàn)，就是通脹如果三個(gè)月連續(xù)走高的話，預(yù)期肯定還會(huì)繼續(xù)走高，因?yàn)轭A(yù)期就是過去三個(gè)月的移動(dòng)平均。

預(yù)期惡化造囤積等行為進(jìn)而通脹失控

馬駿：那么如果預(yù)期嚴(yán)重的話，甚至失控的話，就可能造成像囤積、惜售、搶購這樣的一種行為的變化。這種行為的變化可能會(huì)造成通脹的失控，這是當(dāng)時(shí)我最主要擔(dān)心的，我也提了一些建議希望加大控制通貨膨脹政策的力度。

近期通脹連降三個(gè)月令預(yù)期好轉(zhuǎn)

馬駿：那么最近幾個(gè)月情況來看明顯好轉(zhuǎn)，因?yàn)?a href="http://www.dali56.com/topic/news/tongzhang/index.shtml" target="_blank">通脹已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月往下走，那么如果連續(xù)三個(gè)月往下走，預(yù)期就會(huì)往下走，使得預(yù)期已經(jīng)不成為一個(gè)很大的擔(dān)心。

國際價(jià)格降國內(nèi)政策支持食品價(jià)格降

馬駿：另外還有幾個(gè)正面的因素，一個(gè)就是食品價(jià)格在往下走。這個(gè)里面有一部分是運(yùn)氣，比如說國際的一些食品價(jià)格往下走，大豆等等都在往下走。國內(nèi)有政策方面的支持的因素，比如去年開始支持養(yǎng)豬等等，到今年第二季度就開始顯現(xiàn)正面的效果，這是第二個(gè)正面的因素。

去年漲價(jià)相對(duì)多基數(shù)效應(yīng)起正面作用

馬駿：那么還有基數(shù)效應(yīng)也在起正面的作用，去年下半年漲價(jià)漲的比較多，那么今年下半年的同比就會(huì)相對(duì)比較弱，所以我現(xiàn)在已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有像年初那么擔(dān)心通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。

料9月通脹降至5%年底降至5%以下

馬駿：我覺得下個(gè)月，就是9月份出來的通脹的數(shù)字也就是8月份的數(shù)字很可能到5%左右，比上個(gè)月7月份的6.3%還要大幅下降，年底很可能在5%以下。

曾?s漪：如果真的到這個(gè)5%的數(shù)字的話，我相信政府應(yīng)該就會(huì)安很多的心。你剛剛已經(jīng)分析到國內(nèi)外環(huán)境對(duì)于中國經(jīng)今年下半年和甚至明年的經(jīng)濟(jì)的造成的一些問題或者是影響，要關(guān)注的部分，下節(jié)回來請(qǐng)馬駿再來談?wù)劸褪堑降渍恼咦呦驎?huì)是怎么樣的？

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曾?s漪：到底接下來如果經(jīng)濟(jì)有下行的可能性的話，那么政府有哪些方法可以刺激經(jīng)濟(jì)呢？請(qǐng)馬駿接下來談一談。

經(jīng)濟(jì)現(xiàn)下行風(fēng)險(xiǎn)政府如何刺激經(jīng)濟(jì)？

曾?s漪：最近關(guān)于政府會(huì)推出什么樣的刺激經(jīng)濟(jì)的方案有很多的傳聞，那么市場的震動(dòng)也是不小，那么從你的觀點(diǎn)來看，到底政府的政策走向會(huì)有什么樣的發(fā)展方向？

政府刺激經(jīng)濟(jì)傳聞多政策發(fā)展方向？

馬駿：關(guān)于具體的傳聞，我想我就不去評(píng)論了，政府應(yīng)該怎么走我自己確實(shí)有一些觀點(diǎn)。

貨幣政策出現(xiàn)松動(dòng)料仍有松動(dòng)空間

馬駿：最近已經(jīng)有一些政策的明顯的方向性的變化，比如說貨幣政策我們剛才提到已經(jīng)有所松動(dòng)，那么我估計(jì)貨幣政策還有繼續(xù)松動(dòng)的空間，比如說年底以前說不定還會(huì)再繼續(xù)松動(dòng)信貸的額度。

第四季：10%信貸額度難支持30%GDP

馬駿：因?yàn)槲业呐袛嗍墙衲?季度，原來分配的額度只有全年的10%，而一般來講四季度GDP是全年的30%，用10%的信貸額度去支持30%的GDP這是非常非常緊的一種安排，到那個(gè)時(shí)候繼續(xù)放松信貸額度壓力也會(huì)增加。

明年上半年或降存款儲(chǔ)備金支持流動(dòng)性

馬駿：那么另外如果再從更長期的時(shí)間段來看的話，我估計(jì)到了明年上半年有可能會(huì)產(chǎn)生降低存款準(zhǔn)備金率這個(gè)壓力。因?yàn)槎唐趦?nèi)你還可以繼續(xù)用減少央票發(fā)行這種方法來增加一點(diǎn)流動(dòng)性來提供所有流動(dòng)性為貸款作為一個(gè)支持，到一定的時(shí)候這種流動(dòng)性的支持如果不夠的話，就必須用到這個(gè)降低存款準(zhǔn)備金的一個(gè)工具，但是這個(gè)大概是中期的一個(gè)選擇。

中長期刺激經(jīng)濟(jì)靠財(cái)政政策發(fā)揮作用

馬駿：那么我覺得其實(shí)越來越重要的就是從中長期兩年到三年這么一個(gè)時(shí)間段來考慮，應(yīng)該是財(cái)政政策的功能，為什么這樣講？因?yàn)樨泿耪呶覀兦懊嫣岬蕉唐趦?nèi)比較有效，中長期這個(gè)效果就會(huì)慢慢的減弱，財(cái)政政策可以在一個(gè)比較持續(xù)的長期的階段當(dāng)中都可以發(fā)揮作用。

今年財(cái)政料盈馀政策有足夠調(diào)整空間

馬駿：另外一個(gè)就是中國的財(cái)政政策有足夠的調(diào)整的空間，為什么這樣講？今年雖然預(yù)算是打了一個(gè)赤字，但是實(shí)際的執(zhí)行超出的還是有一大部分錢，那么我估計(jì)有可能今年實(shí)際的執(zhí)行是一個(gè)盈馀，那么盈馀剩下的這一部分錢就提供了今后可以刺激經(jīng)濟(jì)的空間。

歷史最高赤字3% 擴(kuò)張性財(cái)政空間大

馬駿：加上歷史上比如說2000年和2002年我們赤字占GDP的比重都接近3%，那時(shí)大概是我們歷史上近期歷史上看到最大的財(cái)政刺激力度。就是從現(xiàn)在的一個(gè)盈馀到3%的GDP的赤字還有相當(dāng)一段的距離，就是說有相當(dāng)一段空間可以使用貨幣政策，擴(kuò)張性的貨幣政策來刺激經(jīng)濟(jì)的。

政府?dāng)U張財(cái)政支持經(jīng)濟(jì)應(yīng)如何“花錢”？

曾?s漪：那么如果說政府要用財(cái)政政策來支持經(jīng)濟(jì)的長期的發(fā)展的話也就是說花錢，應(yīng)該花在哪幾個(gè)部分？有沒有比較具體的一些建議和措施？

1.增值稅轉(zhuǎn)型全國推行技術(shù)成熟且逢時(shí)

馬駿：我們也看了很多其他專家的一些建議，我自己的判斷就是明年貨幣政策如果松動(dòng)的話，那至少這三個(gè)方面應(yīng)該是考慮的，一個(gè)就是增值稅轉(zhuǎn)型。過去幾年已經(jīng)在東北中部地區(qū)做了一些試點(diǎn)，那這些試點(diǎn)從技術(shù)來講應(yīng)該成熟了。

當(dāng)時(shí)試點(diǎn)沒有全國推開的一個(gè)主要原因是怕這個(gè)增值稅轉(zhuǎn)型從生產(chǎn)型轉(zhuǎn)到消費(fèi)型會(huì)過渡的刺激投資，當(dāng)時(shí)投資過熱，不想再火上澆油。

增值稅轉(zhuǎn)型可對(duì)沖明年投資下行風(fēng)險(xiǎn)

馬駿：那么從明年情況來看，正好我們有一個(gè)投資下行的風(fēng)險(xiǎn)，需要一定的刺激的措施去對(duì)沖這個(gè)投資下行的風(fēng)險(xiǎn)，我想這個(gè)時(shí)機(jī)應(yīng)該是不錯(cuò)的，在全國范圍來推廣消費(fèi)型的增值稅。

具體的內(nèi)容舉一個(gè)簡單的例子，就是在目前的增值稅體系之下，你如果作為一個(gè)企業(yè)去買的機(jī)器設(shè)備你付17%的增值稅，你是不能把17%的增值稅從政府里面拿回來的。那么如果改成消費(fèi)型的話，政府就會(huì)給你一個(gè)17%的退稅，這樣就刺激了對(duì)投資的需求，同時(shí)尤其是對(duì)機(jī)械設(shè)備這個(gè)板塊會(huì)是一個(gè)比較重要的支持。

2.個(gè)所稅改變起沖點(diǎn)3000-4000元合理

馬駿：那么第二個(gè)財(cái)政政策應(yīng)該考慮的主要的內(nèi)容就是個(gè)人所得稅的改變。已經(jīng)有很多建議要提高個(gè)人所得稅起沖點(diǎn)，比如說從現(xiàn)在每個(gè)月2000元提到3000元、5000元、10000元等等，有各式各樣的版本。我自己感覺這個(gè)提到3000元-4000元還是有合理性的，提的太高的話不行，因?yàn)榘讯惢愕奶?，這樣不利于長期稅基的持續(xù)性。

三至四千起沖點(diǎn)利中產(chǎn)階級(jí)刺激消費(fèi)

馬駿：假設(shè)如果提高到3000元、3500元這樣一個(gè)起沖點(diǎn)的話，對(duì)中產(chǎn)階級(jí)這一塊，就是賺2000元-3000元這一部分人群就是一個(gè)利好，我們做了一個(gè)測(cè)試，這一部分人群如果起沖點(diǎn)提高到3500元的話，大概有3%-4%的可支配收入的上升，那么對(duì)這部分的消費(fèi)有一定的刺激的作用。

3.用支出來刺激內(nèi)需并解決新瓶頸問題

馬駿：第三個(gè)方面就是支出，支出我想大家可能記得98年到2002年之間，我們也有很大的政府支出的計(jì)劃。那個(gè)時(shí)候試圖解決兩個(gè)問題，一個(gè)是刺激內(nèi)需，另外一個(gè)是解決一部分瓶頸的問題。當(dāng)時(shí)的瓶頸是在像公路、橋梁這些地方，所以投了很多錢在這些基礎(chǔ)設(shè)施。

新瓶頸：農(nóng)業(yè)環(huán)保節(jié)能基建災(zāi)后重建

馬駿：現(xiàn)在我想同樣也要解決兩個(gè)問題，一個(gè)是刺激內(nèi)需，另外解決新的瓶頸，那么新的瓶頸在哪里？我們判斷主要應(yīng)該在農(nóng)業(yè)、環(huán)保，在某些技術(shù)設(shè)設(shè)施，比如說鐵路、節(jié)能，還有就是災(zāi)后重建也需要增加更多的資金。

經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)和政策變化如何影響金融市場？

曾?s漪：那么現(xiàn)在如果說在經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)還有政策都做出變化的情況之下，對(duì)金融市場會(huì)產(chǎn)生一些什么樣的影響呢？

金融市場對(duì)走勢(shì)反應(yīng)將提前六個(gè)月

馬駿：這個(gè)是比較難的一個(gè)題目，金融市場的反應(yīng)，我想一個(gè)會(huì)是提前。它對(duì)今后政策的走勢(shì)和經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)就會(huì)有6個(gè)月的一個(gè)提前量來判斷，所以這個(gè)預(yù)期在這個(gè)里面起很大的作用。

預(yù)期作用大預(yù)期好將刺激金融市場

馬駿：如果預(yù)期好的話，應(yīng)該說會(huì)對(duì)金融市場有一個(gè)一定程度的刺激。

短期金融市場將獲幾輪政策擴(kuò)張支持

馬駿：短期內(nèi)我覺得這個(gè)金融市場可能還會(huì)得到幾個(gè)方面的支持，一個(gè)就是我們還有大概有幾輪的政策擴(kuò)張，比如貨幣政策，我們剛才講到，財(cái)政政策也講到，在今后不遠(yuǎn)的將來可能會(huì)有一些新的利好可以出現(xiàn)。

料短期經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不差支撐GDP9.5-10%

馬駿：另外就是短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際的表現(xiàn)可能不會(huì)像有些人想象的這么差。因?yàn)槲仪懊嫣岬饺齻€(gè)因素，災(zāi)后重建、重工業(yè)投資等等這些因素還能夠在今后三個(gè)季度左右的時(shí)間當(dāng)中把這個(gè)GDP支撐到9.5-10%之間，不是太糟糕。這樣的話企業(yè)盈利的增長率可能還會(huì)一定程度上，至少在某些板塊超出預(yù)期，所以短期內(nèi)我不是太悲觀。

經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)不悲觀但中長期支持力減

馬駿：但是中長期，尤其是到明年下半年，我剛才講的有幾個(gè)利好，短期的利好消失以后，這種支持力度可能會(huì)減弱。

曾?s漪：好的，謝謝馬駿，我想對(duì)于金融市場來說以上的分析，總的來說應(yīng)該會(huì)是一個(gè)好消息，尤其在目前股市和樓市比較疲弱的情況之下。