哈繼銘：但是這個證券化本身是要靠兩房來幫助它的，兩房自己出問題了，整個鏈條上面關(guān)鍵的地方就開始出問題，所以現(xiàn)在我覺得美國這么做，它主要還是考慮到他房地產(chǎn)價格，房地產(chǎn)市場，房價還在跌，房地產(chǎn)的交易也是非常的疲軟。

美房價跌樓市疲軟消費信心受打擊

哈繼銘：那么美國房價跌的話對于老老百姓的消費信心上是很大的打擊，而美國經(jīng)濟(jì)百分之七八十都是消費，消費不行的話，整個經(jīng)濟(jì)增速就往下走。

美內(nèi)需負(fù)增長貢獻(xiàn)GDP僅0.2%

哈繼銘：我們最近看到美國似乎看來它的GDP增速還是比較快，3.3%在二季度。但是你把它這個凈出口這塊拿掉，光看內(nèi)需的話，它只有0.2%，只有0.2%的增長，并且前面幾個季度的內(nèi)需增速全都是負(fù)增長的。

曾?s漪：從這方面來看，美國經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵確實是樓市，那么樓市的調(diào)整對美國經(jīng)濟(jì)，甚至是對全球的經(jīng)濟(jì)也都有很大的關(guān)鍵，到底美國樓市調(diào)整會到什么時候有一個稍微止跌回穩(wěn)的跡象？

美樓市成經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵何時止跌回穩(wěn)？

哈繼銘：我們在去年9月6號的時候發(fā)過一個報告，名字就叫“警惕美國房價下跌對中國經(jīng)濟(jì)的影響”，這里面談到就是從剛才說的金融方面的渠道，它的金融方面的這種動蕩會使得中國有些機(jī)構(gòu)或者政府買了美國某些債券的話會有一些影響的。

美金融動蕩對中國實體經(jīng)濟(jì)影響大

哈繼銘：但是這個影響總體來說我們覺得不是非常的大，更大的是實體經(jīng)濟(jì)的影響。因為中國是一個出口占比很高的一個國家，中國出口增長是中國兩大經(jīng)濟(jì)增長支柱之一，一個是投資，一個是出口。

美國消費走軟導(dǎo)致中國出口增速

哈繼銘：美國經(jīng)濟(jì)下降，它的消費走軟，它進(jìn)口需求就會下降，這樣就會影響到我們的出口增長速度。那么這是我們是從去年到現(xiàn)在一直看到的，我們的出口增速在不斷的在下降，（04：44卡）也是非常的不景氣，盡管有一些美國退稅方面的支持，但是這些是暫時的，美國消費增速很難進(jìn)一步的回穩(wěn)。

中國出口與制造業(yè)投資降GDP降至10%以下

哈繼銘：這樣的話對我們的影響就是我們的制造業(yè)方面的投資也會受到影響。因為制造業(yè)方面的都是大部分是跟出口有關(guān)的，出口下來，制造業(yè)的投資我們看到今年和去年的全年向比，今年上半年已經(jīng)下來很快，出口增長速度也是下來很快，這是我們今年GDP增速下到10%左右一個很重要的原因。

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美穩(wěn)定兩房中國外儲投資可如何調(diào)整？

曾?s漪：美國樓市下跌，那么也影響到中國實體經(jīng)濟(jì)，也包括出口的部分，但是事實上對中國來說還比較關(guān)注的就是中國的外匯儲備，你好不容易實體經(jīng)濟(jì)賺這么多錢，最后美國的樓價一下跌，資本市場一動蕩，然后中國這么多的錢又很快的就縮水了。所以大家在問說這次美國穩(wěn)定兩房之后，那么中國的外匯儲備在對外的投資當(dāng)中是有一些調(diào)整做法可以出來，比如說是不是趕快拋掉美債。

中國持美債約四千億美元如何處理？

曾?s漪：因為有一個估算，美國的財政部數(shù)字到今年6月份的時候，中國持有美國的債權(quán)大概總值四千多億，不知道你們對這方面持有兩房的部分有沒有具體的數(shù)字出來，到底中國持有多少美國的兩房債券？那么未來應(yīng)該怎么處理這些外匯儲備的投資？

重持美國債與機(jī)構(gòu)債券但具體結(jié)構(gòu)不明

哈繼銘：就是從美國財政公布的數(shù)據(jù)來看，整個中國持有它的債券數(shù)字是剛才你說的四千多億。那么這里面它的構(gòu)成不是很清楚的，一部分是美國的國債，還有一部分是包括兩房的這些東西。

持美債機(jī)構(gòu)：商業(yè)銀行與央行

哈繼銘：我們中國這邊來看，就是既有商業(yè)銀行的，也有國家持有美國這些債券，這些構(gòu)成也是不太清楚的，但是我們可以感覺到它肯定是持有。

美接管兩房利好中持美債機(jī)構(gòu)

哈繼銘：現(xiàn)在美國出了問題，我們可能會有一些損失。但是目前的保爾森舉措應(yīng)該對中國持有這些債券的機(jī)構(gòu)來說是一個利好現(xiàn)象，畢竟這個損失會有所降低。

警示：中國外匯資產(chǎn)配資產(chǎn)多元化

哈繼銘：而且我覺得向前看，這也是給中國的投資者，無論是銀行還是政府敲一個警鐘，就是說將來我們的資產(chǎn)配資的話可能需要更多的多元化，不要把所有的雞蛋都放在一個籃子里面。

曾?s漪：那怎么個多元化法？比如說現(xiàn)在的美元的資產(chǎn)在中國的外儲當(dāng)中是多少？將來可能會怎么樣的走向？

如何實現(xiàn)外匯資產(chǎn)配資多元化？

歐為中國最大貿(mào)易伙伴可調(diào)外匯幣種結(jié)構(gòu)

哈繼銘：我覺得這個比重可以有進(jìn)一步的調(diào)整，因為中國現(xiàn)在最大的貿(mào)易伙伴是歐洲，我們在外匯儲備管理幣種結(jié)構(gòu)上面又可以有一些相應(yīng)的調(diào)整。

外匯短期走勢難判斷如美元漸反彈

哈繼銘：但是匯率短期的走勢它是很難判斷的。過去一段時機(jī)大家總是覺得美元是一個誰都不愿意的要的一個數(shù)據(jù)。

曾?s漪：過去幾年了，現(xiàn)在不一樣了。

外匯管理應(yīng)分散風(fēng)險而不應(yīng)投機(jī)

哈繼銘：對，現(xiàn)在看來美元又還是有反彈，所以我就覺得現(xiàn)在我們考慮這些問題的時候，總的來說風(fēng)險要讓它分散，短期內(nèi)想是投機(jī)性的美元可能要漲了，要持有美元，或者歐元要漲了持有歐元，這個不是外匯儲備管理的主要原則。

曾?s漪：OK，整個來說應(yīng)該說是美國的樓市的調(diào)整實際上使美國的消費和新興市場的出口都受到了打壓。那么現(xiàn)在全球確實出現(xiàn)了一個經(jīng)濟(jì)再平衡的過程，那么這個再平衡的過程也影響到中國的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在有下滑的情況，這個下滑到底是個風(fēng)險，是一個周期性，還是一個結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，我們下節(jié)回來繼續(xù)請哈繼銘先生來為我們談?wù)?，廣告之后見。

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曾?s漪：歡迎回到繼續(xù)回到《財經(jīng)點對點》。上節(jié)談到美國房地產(chǎn)市場泡沫帶動全球經(jīng)濟(jì)再平衡的過程，而全球資本市場會是個什么樣的動態(tài)狀況，繼續(xù)請哈繼銘先生來分析？

全球經(jīng)濟(jì)“再平衡”資本市場走勢？“再平衡”何時結(jié)束

曾?s漪：那么現(xiàn)在在全球經(jīng)濟(jì)再平衡的過程當(dāng)中，我們看到資本市場這一年來的動蕩，就是說尤其我們看到這段時間美國重整了兩房，然后一天全球股市大漲，一下子又再降下來了，那在這樣的平衡過程當(dāng)中，全球資本市場會有什么樣的動態(tài)，這個過程會到什么時候結(jié)束？

全球經(jīng)濟(jì)“再平衡”是對的糾正

哈繼銘：全球經(jīng)濟(jì)再平衡是對失衡的一種糾正，不久前人們常常掛在嘴邊的是全球經(jīng)濟(jì)失衡了，主要是表現(xiàn)在美國的進(jìn)帳帳戶逆差，不斷的在增大，而我們的順差也在不斷的增大。

“失衡”支持經(jīng)濟(jì)增長與資產(chǎn)價格

哈繼銘：但是具有諷刺意義的是越是全球經(jīng)濟(jì)失衡，它這個經(jīng)濟(jì)的增長速度就越是快，而且股市也是越是牛，資產(chǎn)價格也是上揚(yáng)。原因很簡單，從兩方面全球經(jīng)濟(jì)失衡它是支持了經(jīng)濟(jì)增長了資本價格。

過往基本面：美消費強(qiáng)經(jīng)濟(jì)好拉動中國出口

哈繼銘：第一從基本面上來看，所謂失衡就是美國的逆差大，那主要是因為美國的消費和投資需求，它的內(nèi)需很強(qiáng)，它進(jìn)口很多東西。那么美國的經(jīng)濟(jì)是消費為主的，它的消費強(qiáng)經(jīng)濟(jì)一定好，它的企業(yè)業(yè)績也是很好。

那么中國的經(jīng)濟(jì)還有一些出口導(dǎo)向型的新興市場經(jīng)濟(jì)，它主要是靠出口帶動的，那么美國要進(jìn)口，我們這出口就拼命的增長，這樣的話我們制造業(yè)方面的投資也增大了，我們的業(yè)績也很好。亞洲許多國家它是以出口導(dǎo)向型為主的，所以它的整個經(jīng)濟(jì)增長也很快，這樣的話就在基本面上推動了股市，推動了資產(chǎn)價格。

過往資金面：中國流動性泛濫推高資產(chǎn)價格

哈繼銘：另外就是在資金面上也是，因為中國這樣的國家出口很快的話，它的順差很大，順差很大就是貨幣增速快，這東西你就泛濫。

大宗商品價格推高全球資產(chǎn)現(xiàn)泡沫

哈繼銘：這樣的話資本就流到股市上、樓市上推動資產(chǎn)價格，并且也兩邊經(jīng)濟(jì)增長快了之后，還會把國際大宗商品價格推上去，這樣的話就產(chǎn)生許多石油美元，鐵礦石美元等等這些錢也是充斥著全世界，流到新興市場，流到期貨市場，把這個整個資產(chǎn)價格的泡沫全都推起來。

去年起全球經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向“再平衡”

哈繼銘：但是這個是過去，現(xiàn)在從去年開始，我們看到全球經(jīng)濟(jì)的失衡在不斷的得到糾正，在中國的出口增速在下降，美國的經(jīng)常帳戶的逆差在縮小。記得在06年初的時候，它的經(jīng)常帳戶逆差占GDP的接近7%，現(xiàn)在已經(jīng)調(diào)到5%都不大。那么這個我們的順差也在逐漸逐漸的減小，這樣的話是一個再平衡過程，這種再平衡過程使得之前我們看到的基本面和流動資金面對經(jīng)濟(jì)和股市推動都發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，整個過程就發(fā)生扭轉(zhuǎn)。

美經(jīng)常帳戶逆仍大中國仍存貿(mào)易順差

哈繼銘：這個調(diào)整到什么時候才能結(jié)束呢？我覺得這個調(diào)整今年是結(jié)束不了。因為我們看到美國經(jīng)常帳戶赤字雖然已經(jīng)在減小，但是比較大，在4.8%-4.9的水平。從過去歷史上看，過去30年美國經(jīng)常帳戶逆差占GDP比重差不多就在3%，我們離那個水平還有一段距離。我們自己的順差來看，現(xiàn)在我們占GDP的比例還在5%-6%，而不久前過去中國很長一段時期，我們的外貿(mào)是基本保持平衡的。

料“再平衡”調(diào)整持續(xù)經(jīng)濟(jì)增速走低

哈繼銘：所以從這個意義上來說，我們?nèi)蚪?jīng)濟(jì)再平衡的過程還要走一段時期，那在這個過程當(dāng)中我們不可避免的要看到經(jīng)濟(jì)增速是比較低的，資產(chǎn)價格出現(xiàn)一些調(diào)整。

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曾?s漪：那么全球資產(chǎn)價格在出現(xiàn)調(diào)整的時候中國的資產(chǎn)、資本市場情況也會受到影響的。

美救兩房中國應(yīng)否救股市樓市？

曾?s漪：大家都在說美國都有兩房的救市措施，那么中國政府在這個時候是不是也應(yīng)該救救股市和樓市了，你怎么看到底目前股市和樓市的情況如何呢？先談?wù)劰墒小?/P>

融資結(jié)構(gòu)不合理股市占經(jīng)濟(jì)總量小

哈繼銘：對，中國的股市的量在經(jīng)濟(jì)當(dāng)中所占的量是比較小的，我們看到流動市值在經(jīng)濟(jì)當(dāng)中所占的比低。那么這個是我們自己的融資機(jī)構(gòu)的不合理，我們是貸款占的最多，所以從這個意義上來說，似乎中國政府還有更重要的事情需要去關(guān)注。

股市不一定能“救”活或適得其反

哈繼銘：那么股市這個我覺得并不是說救了之后就能救活的，有時候救了之后反而短期有一個回光返照，然后接下來它還會進(jìn)一步的生病，這樣的話反而對股市是不利的。

中國人多數(shù)未賣商品房不同美國

哈繼銘：從樓市來看，我覺得中國的情況和美國有一個很大的區(qū)別就是中國絕大多數(shù)老百姓還沒有買商品房，美國的房子幾乎都是商品房，所以它的自住房擁有率很高，百分之六七十，有人說中國比它還高，可能到80%。但是農(nóng)民這塊不是商品房，而城里人很大一部分人，買房子的人還是一少部分的人，而是收入比較高的人，才有機(jī)會比較早的買到房子。

政府擔(dān)心房價上漲激化社會矛盾

哈繼銘：那么前段時期政府之所以擔(dān)心這個房地產(chǎn)價格大幅度上升，他擔(dān)心社會上矛盾激化，如果說現(xiàn)在房價有所調(diào)整的，這不是政府所愿意考驗的現(xiàn)象嘛？如果把它推上去的話是不是原先擔(dān)心的這種矛盾又會進(jìn)一步的激化，所以我覺得中國和美國在這有很大的區(qū)別。

曾?s漪：但是現(xiàn)在樓市的疲弱是很多人擔(dān)心的，因為樓市占中國的投資比重來說也是很大的比例，如果房地產(chǎn)這樣走下去對于中國的經(jīng)濟(jì)正常是不是會有比較大沖擊？有人說確實是有風(fēng)險，你覺得這個風(fēng)險到底有沒有存在，那么比例又是有多大呢？

樓市下滑沖擊經(jīng)濟(jì)如何評估其風(fēng)險？

哈繼銘：對，中國的經(jīng)濟(jì)增長兩駕最強(qiáng)勁的馬車一個出口，一個是投資。

出口投資拉動經(jīng)濟(jì)房地產(chǎn)真投資25%

哈繼銘：而投資里面兩塊是是最重要的，一塊是跟出口有關(guān)的，是制造業(yè)的投資占33%。另外一塊是房地產(chǎn)，這是我們內(nèi)需有關(guān)的，占25%，它直接占25%。

房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈帶動占投資40%以上

哈繼銘：但是它所帶動的鋼鐵水泥這些建材如果全加起來的話，占到40%以上，所以房地產(chǎn)投資如果下降的話，應(yīng)該說對中國整個投資增長，GDP增速都是會有比較大的影響的。

房地產(chǎn)投資增速若下降對GDP影響大

曾?s漪：現(xiàn)在老百姓覺得說樓市這樣跌下去可能政府是應(yīng)該關(guān)注一下，像有一些城市已經(jīng)開始出現(xiàn)了補(bǔ)貼老百姓去買房的措施了，你贊成不贊成這種措施呢？

您是否贊同政府補(bǔ)貼老百姓買房？

地方政府“買單”因擔(dān)憂樓價跌影響經(jīng)濟(jì)

哈繼銘：我覺得政府買單是一個短期來說可能是這些地方政府比較擔(dān)憂的樓價下跌對他整個經(jīng)濟(jì)的影響。我覺得更重要的是要看它是不是真能買單，能夠持續(xù)，我覺得是不能夠持續(xù)的。

政府“買單”難維持繼因政府賣地的收入減少

哈繼銘：因為接下去我們看到地方政府賣地的時候，會逐漸的減少，這樣的話，它沒有更多的錢可以來替房地產(chǎn)泡沫買單，所以我覺得經(jīng)濟(jì)增長如果說政府要想給一定推動的話，可能它需要有更多的融資渠道。

需拓新融資渠道促增長如發(fā)政府債券

哈繼銘：比如說可以允許有條件的地方政府發(fā)債券，這樣的形式來使它能夠增加一些必要的公共支出來防止經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅度下滑，以及經(jīng)濟(jì)下滑的過程當(dāng)中，一些弱勢群體受到影響，也需要政府來給予一些緩解。

地方政府可增公共支出防經(jīng)濟(jì)下滑

曾?s漪：也就是與其政府買單補(bǔ)貼老百姓去買房子，現(xiàn)在應(yīng)該更長遠(yuǎn)的來看可能政府發(fā)債，然后擴(kuò)大公共開支是更好的方法。

在下個星期我們會繼續(xù)請哈繼銘先生來談?wù)勚袊F(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)情況到底是一個結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，又或者是周期性的下降，還有中國政府有些什么樣的政策來面對目前中國經(jīng)濟(jì)的情況？

下個星期，我們再請哈繼銘先生來談?wù)劊x謝您的收看，我們再會。

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