股指期貨推出基礎(chǔ)已經(jīng)具備市場急盼制度發(fā)軔

2009年02月14日 08:24
來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞作者：姜艷艷馬超彥

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本周，創(chuàng)業(yè)板和融資融券的傳聞都讓位于股指期貨——由于中國金融期貨交易所動(dòng)作頻頻，市場有關(guān)股指期貨業(yè)務(wù)的期盼又露端倪。而這場大戲中最精彩的一幕無疑是，在股市處于低點(diǎn)的情況下，機(jī)構(gòu)大量囤股，股指期貨已經(jīng)顯露了最好的推出時(shí)機(jī)。

本期“每經(jīng)周末大論壇”，記者特別邀請了新紀(jì)元期貨副總經(jīng)理、北京營業(yè)部總經(jīng)理彭城，中誠期貨副總經(jīng)理王偉，北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長胡俞越，以及中投證券策略分析師曹雪峰，共同就股指期貨準(zhǔn)備情況、推出時(shí)機(jī)、市場影響以及機(jī)構(gòu)操作動(dòng)向等話題進(jìn)行探討。

每經(jīng)記者姜艷艷馬超彥

王偉：下半年到明年是最好時(shí)機(jī)

王偉：中誠期貨副總經(jīng)理，參與期貨及外匯會投資達(dá)十年之久。

2月10日，中金所股指期貨自然人合格投資者開戶試點(diǎn)工作悄然啟動(dòng)，50家公司各10名客戶成為首批過關(guān)人員。不過由于交易要求過于嚴(yán)格，市場消息稱各期貨公司中只有約10%數(shù)量的投資者“合格投資從中金所的“苛刻”要求中可以看到，保護(hù)中小投資者利益，限定投資門檻嚴(yán)格要求股指期貨市場交易的各類問題，是當(dāng)下監(jiān)管的主題。

而如火如荼、漲勢兇猛的股市也令市場感受了別樣意味——近期市場正震蕩筑底且底部逐步抬高，在游資炒作之后，市場更陡然煥發(fā)熱情，權(quán)重股也出現(xiàn)了久違的集體上揚(yáng)。分析人士認(rèn)為，權(quán)重股的上漲實(shí)際是一場為未來股指期貨備戰(zhàn)的“搶籌大戲”

“今年下半年到明年，都是推出股指期貨的最好時(shí)機(jī)?！敝姓\期貨副總經(jīng)理王偉開門見山對股指期貨推出時(shí)機(jī)道出了自己的判斷，“今年上半年市場動(dòng)蕩的時(shí)候，肯定不適合推出多空博弈機(jī)制，而現(xiàn)在市場已經(jīng)開始趨向于穩(wěn)定，只要這個(gè)穩(wěn)定基礎(chǔ)不變，股指期貨已經(jīng)到了該推出的時(shí)候。

王偉表示，他所在的公司并沒有參與中金所新一期的合格客戶篩選工作，但是從行業(yè)里的情況看，這個(gè)業(yè)務(wù)的準(zhǔn)備一直沒有停止。至于此次中金所篩選的合格投資者，由于達(dá)到門檻的客戶數(shù)量比較少，因此從目前情況來看，能夠參與股指期貨業(yè)務(wù)的應(yīng)該還是資金量比較大的公司。

技術(shù)層面尚難即刻推出期指

“目前股市較前期已經(jīng)有了比較大的上漲，權(quán)重股的上揚(yáng)應(yīng)該主要是一次補(bǔ)漲?！蓖鮽ケ硎荆瑥膰H大形勢看，美國金融危機(jī)在政府竭力救市之下，各路資金基本到位，市場信心開始恢復(fù)，因此支撐了股市的穩(wěn)定;而國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢本身就比國際好，經(jīng)濟(jì)發(fā)展支持股市上漲，加上國務(wù)院新近落實(shí)的幾大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃，都對市場的發(fā)展發(fā)揮了積極作用。

一季度出現(xiàn)的1.6萬億放貸量也意味著，市場總體資金量比較多，流入二級市場的資金也會相應(yīng)增加，股市中金融業(yè)、權(quán)重股所占的比重最大，因此出現(xiàn)資金推動(dòng)型的總體上漲是很正常的。

此外，近期不少期貨品種也出現(xiàn)了上漲，比如近期旱情導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上升等。

“目前股市已經(jīng)開始具備股指期貨推出的時(shí)機(jī)，只要股市能夠進(jìn)一步上漲且保持穩(wěn)定。”王偉表示，作為業(yè)內(nèi)人士，準(zhǔn)備多年的股指期貨是各機(jī)構(gòu)都希望盡快推出的業(yè)務(wù)。

不過，目前股指期貨的推出還面臨著一定的制度性問題，雖然目前已經(jīng)對合格投資者有了一定的篩選標(biāo)準(zhǔn)，但這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的細(xì)則尚未公布。此外，不少機(jī)構(gòu)之間技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，需要中金所進(jìn)行詳盡的規(guī)范公示，公示之后還需要給期貨公司時(shí)間準(zhǔn)備，這些都不是馬上能夠做完的工作?！氨热绗F(xiàn)在一些技術(shù)設(shè)備不統(tǒng)一，仿真交易系統(tǒng)也沒有經(jīng)過大容量測試，再加上交易員沒有實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，這些都是制約股指期貨即刻推出的一些原因?！蓖鮽ケ硎?。

一經(jīng)推出或助漲股市10年

“如果下半年或者明年能夠推出股指期貨，很有可能幫助A股市場走入價(jià)值反復(fù)再發(fā)現(xiàn)階段。參照美國市場黃金十年發(fā)展，股指期貨也有可能幫助A股市場上漲10年?！蓖鮽ヒ恢庇幸粋€(gè)觀點(diǎn)，那就是縱觀股市發(fā)展歷程，從新興市場朝向成熟市場轉(zhuǎn)變都要經(jīng)歷3個(gè)發(fā)展階段。

“第一個(gè)發(fā)展階段就是股票價(jià)格‘雞犬升天’，一般股票價(jià)格都會出現(xiàn)4~8倍的上漲，多數(shù)都會上漲5、6倍，很像2007年的股市;然后就是股票的‘價(jià)值回歸’階段，一般市場都要回調(diào)40%~80%，A股市場是回調(diào)了超過60%;第三個(gè)階段就是股票價(jià)值的‘反復(fù)再發(fā)現(xiàn)階段’”。王偉認(rèn)為，A股市場正處在二三階段的交替之中，如果此時(shí)推出具有穩(wěn)定市場作用的股指期貨，很有可能在經(jīng)濟(jì)形勢穩(wěn)步發(fā)展的情況下，給股市帶來8~10年甚至更長時(shí)間的上漲。

不過，對于下半年何時(shí)推出股指期貨合適，王偉也表示，這還需要觀察一些指標(biāo)。比如市場一直認(rèn)為，美國金融危機(jī)在前一階段次級債風(fēng)波平復(fù)后，下一階段其公司債及美國國債本身的問題將會爆發(fā)。如果這個(gè)情況屬實(shí)，則金融系統(tǒng)將會再度受到?jīng)_擊，甚至重新估值，股指期貨金融衍生品的推出影響巨大。

此前，不少分析人士表示，機(jī)構(gòu)搶籌藍(lán)籌股的用意是在指數(shù)上漲時(shí)賺得籌碼，另外可以利用反手做空平衡風(fēng)險(xiǎn)。不過，王偉表示，目前市場的套利工具都不大好用，新加坡A50指數(shù)由于交易量過小，對手盤承接力道不足，很難完成這一要求。

日本此前傳出要推出針對中國股市的股指期貨產(chǎn)品，但是目前各地市場都經(jīng)歷了金融危機(jī)的沖擊，現(xiàn)在還只是一個(gè)培養(yǎng)階段，沒有聽說據(jù)有多強(qiáng)的操作能力。

另外，即便境內(nèi)外出現(xiàn)了套利可能，但是其中運(yùn)作的資金一旦被查出，尤其是有境外背景的QFII或者其他大資金，信譽(yù)受到的損害將會更甚，目前看來市場上“合規(guī)”的套利工具還不成熟。

彭城：機(jī)構(gòu)囤貨不是為了股指期貨

彭城：新紀(jì)元期貨副總經(jīng)理，北京營業(yè)部經(jīng)理。

“中金所此次對于合格投資者的限定，肯定會限制一大批自然人參與股指期貨市場?！弊鳛閷I(yè)人士，新紀(jì)元期貨副總經(jīng)理、北京營業(yè)部總經(jīng)理彭城一直認(rèn)為，股指期貨并不適合所有投資者參與。

散戶不宜參與

從海外市場發(fā)展的歷史上可以看出，股指期貨剛剛推出后市場的波動(dòng)通常都非常大，開始階段的波動(dòng)即便依靠對投資者進(jìn)行嚴(yán)格要求，或者細(xì)化規(guī)則都比較難平抑，這是市場的特性所決定的。彭城認(rèn)為，股指期貨交易風(fēng)險(xiǎn)比較大，及時(shí)性比較強(qiáng)，對投資者素質(zhì)要求比較高。那些抗風(fēng)險(xiǎn)能力比較小、不夠?qū)I(yè)的客戶通過合格投資者制度被篩選出去，也可以避免造成他們的損失。

“近期市場的上漲和股指期貨推出之間的聯(lián)系應(yīng)該并不大”。彭城表示，股指期貨目前并沒有具體的時(shí)間表，而對于市場的投資者，尤其是近期涌入的大量機(jī)構(gòu)投資者來說，1664點(diǎn)未必是股市的鐵底，起碼市場不會因?yàn)榕袛噙@是底部而全倉囤貨。

事實(shí)上，近期股市一直呈現(xiàn)漲多跌少的格局，權(quán)重股不斷振奮更是表現(xiàn)搶眼。昨天，中國石化(600028，SH)、中國石油(601857，SH)兩大權(quán)重以及銀行、地產(chǎn)、保險(xiǎn)等重頭板塊引領(lǐng)指數(shù)持續(xù)上攻，一方面帶動(dòng)了市場信心，另一方面也引發(fā)更多資金流入市場。

“這種想法過于樂觀了?！迸沓钦J(rèn)為本輪行情還只是一次市場反彈，市場風(fēng)起云涌的主要原因還是資金的推動(dòng)作用。并且，2008年以來的金融危機(jī)衰退周期不會特別短，而國內(nèi)各種宏觀經(jīng)濟(jì)政策對于平滑度過危機(jī)的確會發(fā)揮一定作用，但并不會從根本上改變危機(jī)的全貌，尤其是一些經(jīng)濟(jì)政策只是提前透支了的消費(fèi)能力，今后仍舊面臨回補(bǔ)的要求。

“時(shí)機(jī)不是問題?！迸沓钦J(rèn)為，持續(xù)上升的股市已經(jīng)不具備較大的風(fēng)險(xiǎn)，此前擔(dān)心市場風(fēng)險(xiǎn)過大而推遲股指期貨的擔(dān)憂自然解除，下一步就是要看市場的穩(wěn)定程度如何，如果能夠穩(wěn)定在一個(gè)合理的股指空間，而不是目前這樣陡然間上漲的指數(shù)和突增的交易量，那么完全可以推出股指期貨。

融資融券或先行

此前，不少分析人士認(rèn)為在推出股指期貨之前，股市應(yīng)該先推融資融券業(yè)務(wù)。一方面能夠通過融資功能繁榮市場，另一方面也可以通過引入多空機(jī)制，讓市場進(jìn)一步穩(wěn)定。甚至還有人認(rèn)為，融資融券業(yè)務(wù)的推出將成為股指期貨推出的標(biāo)志。

彭城認(rèn)為，股指期貨和融資融券業(yè)務(wù)本質(zhì)上是有區(qū)別的，前者是期貨業(yè)務(wù)而后者是證券業(yè)務(wù)。但從監(jiān)管角度看，先通過融資融券引入做空機(jī)制更穩(wěn)健，因此很可能先推融資融券。

而創(chuàng)業(yè)板與股指期貨之間究竟哪個(gè)業(yè)務(wù)應(yīng)率先推出，彭城認(rèn)為從期貨從業(yè)人員看，股指期貨應(yīng)在創(chuàng)業(yè)板之前出，但從目前市場角度和監(jiān)管層重視程度看，創(chuàng)業(yè)板有望率先推出。

不少業(yè)內(nèi)人士也認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板將會率先推出，其主要原因是對于缺乏資金的當(dāng)下經(jīng)濟(jì)形式來說，創(chuàng)業(yè)板對于緩解企業(yè)資金匱乏，解決宏觀經(jīng)濟(jì)難題更有幫助。

不過，彭城坦言，從目前角度看，股指期貨的各項(xiàng)進(jìn)展工作不但沒有推進(jìn)，甚至有停滯的現(xiàn)象。有關(guān)這一業(yè)務(wù)的各種技術(shù)工作早已準(zhǔn)備完畢，不存在任何推出障礙，但是目前對于這塊工作沒有得到任何即將推出的信號。對于中金所新近的工作動(dòng)向，彭城表示，合格投資者的篩選，并不意味著股指期貨很快就會推出來，這還是要看領(lǐng)導(dǎo)層的最終決定。

“以從業(yè)人員的角度出發(fā)，我們自然很希望這個(gè)業(yè)務(wù)能夠盡快推出。”彭城稱，期貨公司對于股指期貨業(yè)務(wù)等待良久，已經(jīng)進(jìn)行了充足的準(zhǔn)備，而期貨公司目前還不能進(jìn)行這一塊業(yè)務(wù)的自營。

胡俞越：萬事俱備期指隨時(shí)可推出

胡俞越：北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長，北京工商大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院貿(mào)易經(jīng)濟(jì)系主任。

近期，股指期貨自然人合格投資者開戶試點(diǎn)工作已經(jīng)悄然完成，中金所的會員大家庭中再添新丁，市場權(quán)重股的異動(dòng)也再次給市場留下了想象空間。雖然北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長胡俞越認(rèn)為這兩天股市的強(qiáng)勁表現(xiàn)和股指期貨的推出不存在必然聯(lián)系，但他表示：“從股指期貨的條件來說，所有的條件都具備了，隨時(shí)都可以推出。

胡俞越的觀點(diǎn)是：“市場需要股指期貨的推出，但股指期貨的推出并不取決于市場的表現(xiàn)。

期指推出后權(quán)重股更活躍

“股指期貨推出對證券市場的影響不是方向性的而是結(jié)構(gòu)性的”，胡俞越指出，“權(quán)重股的表現(xiàn)會比非權(quán)重股的表現(xiàn)要更活躍，但是更活躍并不是說指數(shù)一定要上漲，下跌也是一種活躍的表現(xiàn)”

在胡俞越看來，股指期貨推出之后，滬深300指數(shù)權(quán)重股的流動(dòng)性肯定比非權(quán)重股的流動(dòng)性要高?！霸谄诂F(xiàn)套利、套期保值過程中，股指的成分股將受到更多的關(guān)注，其流動(dòng)性和影響力遠(yuǎn)強(qiáng)于非成分股。

他的一項(xiàng)研究顯示，美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)推出之后的5年，成分股的交易量比前5年上升了98%，而非成分股只上升了42%。

胡俞越認(rèn)為在股指期貨推出后，上市公司還將進(jìn)一步分化，“強(qiáng)者恒強(qiáng)，弱者恒弱，藍(lán)籌績優(yōu)股將受到青睞，它們將更注重業(yè)績，注重成長性，注重投資價(jià)值。而成分股與非成分股將面臨不同的發(fā)展機(jī)遇。

縱觀國際市場，資本市場的發(fā)展趨勢是由非理性的散戶市場向理性的機(jī)構(gòu)投資市場轉(zhuǎn)變，而股指期貨的推出會加速這個(gè)進(jìn)程。胡俞越分析道，以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者，根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好和資金規(guī)模，利用股指期貨選擇套保與套利交易，將加強(qiáng)自身的抗風(fēng)險(xiǎn)與盈利能力，從而得到超常規(guī)的發(fā)展。

關(guān)鍵在于宏觀面支撐

有一點(diǎn)值得注意的是，股指期貨在牛市和熊市中推出效果也不同。有市場人士研究過全球九個(gè)市場的走勢，在股指期貨推出前，股指一般會上漲，但在牛市中沒有在熊市中漲幅大。

胡俞越認(rèn)為，現(xiàn)在市場上充滿了一種樂觀的情緒，“只是股市大漲的理由并不充分，因?yàn)楹暧^基本面沒有形成支撐?！睕Q定股市最終走向的是中國的宏觀經(jīng)濟(jì)。

對此，有市場人士持有不同的態(tài)度，認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)表現(xiàn)出了對股市走好的強(qiáng)有力支撐因素。一證券團(tuán)隊(duì)在2008年10月底的時(shí)候就已經(jīng)開始看多股市行情了。他們認(rèn)為，去年10月下旬開始到12月份的時(shí)候，是經(jīng)濟(jì)基本面最差的一段時(shí)間，“去年12月份經(jīng)濟(jì)已經(jīng)見底了”，而在各種利好措施的刺激下，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)開始走向了回升和復(fù)蘇之旅。況且在2月份這一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，市場的流動(dòng)性非常充足，在短期內(nèi)股指不會再下跌，最多是震蕩行情。

該團(tuán)隊(duì)同樣認(rèn)為，目前權(quán)重股異動(dòng)與股指期貨的預(yù)期沒有太大的關(guān)聯(lián)。這兩天機(jī)構(gòu)資金進(jìn)入大盤藍(lán)籌的原因，是“過去跌得太多了”

曹雪峰：藍(lán)籌股異動(dòng)或是機(jī)構(gòu)搶籌

曹雪峰：中投證券策略分析師，曾任職華西證券。

近期銀行、地產(chǎn)、石化雙雄等大盤權(quán)重股走勢剽悍，并且創(chuàng)出巨額成交。另外一些數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)則表明基金在大舉進(jìn)攻大盤股。中投證券策略分析師曹雪峰表示，有可能是機(jī)構(gòu)在提前布局，搶奪籌碼，這或許與股指期貨推出的預(yù)期有聯(lián)系。

市場信心好轉(zhuǎn)是基礎(chǔ)

曹雪峰認(rèn)為，這輪行情的啟動(dòng)有著市場信心好轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)?！笆袌瞿壳坝辛艘恢碌目捶?，即宏觀政策出臺之后，對宏觀基本面上的悲觀預(yù)期在逐步改善，投資者對于市場進(jìn)一步惡化的擔(dān)憂在下降。

除此之外，曹雪峰認(rèn)為還有一個(gè)前提，“2008年市場大幅下跌之后，今年再深度下跌的可能性大幅下降?！痹谶@個(gè)前提下，投資者的心態(tài)是不管行情會不會上漲，“我先買入”

目前股市的暴漲更為重要的一個(gè)原因是市場流動(dòng)性非常充裕，資金在推動(dòng)指數(shù)的上漲。不過，曹雪峰對資金充裕所帶來的股市上漲的持久力提出了質(zhì)疑，“資金推動(dòng)型的上漲不太可能很長久”

曹雪峰表示，流動(dòng)性對市場的影響有幾個(gè)方面，一個(gè)是對市場信心的影響，一個(gè)是對資金推動(dòng)的影響，再一個(gè)就是對基本面改善的影響。除非出現(xiàn)這樣一種情況，流動(dòng)性在推動(dòng)市場向上一段時(shí)間以后，對基本面的改善能夠銜接上，那么股市的持續(xù)走好便沒有問題。但是，只要這個(gè)環(huán)節(jié)之中一旦出現(xiàn)了斷檔，比如出現(xiàn)了一些意外的事件，“那么這個(gè)資金推動(dòng)型的行情馬上就會結(jié)束，股市有可能回落。

但是對于指數(shù)回落的深度，曹雪峰再次強(qiáng)調(diào)了前面的一個(gè)前提，“2008年已經(jīng)跌幅很大，市場不會再大幅下跌”

震蕩上行還有空間

從去年下半年開始，關(guān)于股指期貨的消息陸續(xù)不斷地被傳出來。近期權(quán)重股異動(dòng)，市場再次傳出股指期貨將推出的傳聞，曹雪峰并沒有感覺到意外。

但是，對于大盤藍(lán)籌股近幾天的異動(dòng)是否能與股指期貨推出的預(yù)期掛鉤，曹雪峰表示沒有十足的把握。

他表示，藍(lán)籌股行情的走好起到了穩(wěn)定股市，防止劇烈波動(dòng)的作用。對于未來股指的走向，曹雪峰認(rèn)為會有一個(gè)回調(diào)，在回調(diào)之前還會有一個(gè)震蕩上行的空間，“因?yàn)樵谖翌A(yù)期的范圍之內(nèi)，目前還沒有看到其他的利空因素會阻礙流動(dòng)性推動(dòng)的漲勢，除非有一些突發(fā)性的事件發(fā)生，使得市場措手不及。”因此，曹雪峰認(rèn)為這輪行情會一直延續(xù)到兩會之前。而“兩會之后的市場走勢就需要再觀察了”

股指期貨短期內(nèi)影響市場

根據(jù)曹雪峰同事的研究結(jié)果，借鑒海外市場的經(jīng)驗(yàn)，“在股指期貨推出的前后30個(gè)交易日股市會有反映，即推出前30個(gè)交易日，指數(shù)上漲，推出后的30個(gè)交易日，指數(shù)下跌?！倍诠芍钙谪浲瞥銮昂蟾L遠(yuǎn)的時(shí)間看，比如，股指期貨推出前后60個(gè)交易日，市場依舊遵循自身的規(guī)律在變化。

曹雪峰指出，按照一般情況，在股指期貨推出的預(yù)期之下，機(jī)構(gòu)力量上演了搶籌大盤權(quán)重股以爭奪制高點(diǎn)的一幕，致使藍(lán)籌股上漲。而股指期貨推出之后，過去對大盤藍(lán)籌的拉升反而為其下跌留下了空間，因?yàn)榛鸬攘α窟@個(gè)時(shí)候會對大盤藍(lán)籌的估值頗為擔(dān)憂，“大盤權(quán)重股會下跌”。