2009年07月15日 14:29
來源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)

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好買基金研究中心

參照證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于基金管理公司開展特定多個(gè)客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有關(guān)問題的規(guī)定》，“一對(duì)多”業(yè)務(wù)是指基金管理公司從事多客戶特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，即取得特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格的基金管理公司向兩個(gè)以上特定客戶募集資金，或接受兩個(gè)以上特定客戶的財(cái)產(chǎn)委托，擔(dān)任資產(chǎn)管理人，由商業(yè)銀行擔(dān)任資產(chǎn)托管人，為資產(chǎn)委托人的利益，將其委托財(cái)產(chǎn)集合于特定賬戶，進(jìn)行證券投資的活動(dòng)?！耙粚?duì)多”專戶的委托資金要求每人不低于100萬元，委托人人數(shù)不能超過200人，客戶委托的初始資產(chǎn)合計(jì)不低于5000萬元。從定義中可以看出，存在兩個(gè)以上特定客戶，資金額滿足時(shí)“一對(duì)多”專戶即可成立。

“一對(duì)多”整裝待發(fā)

目前工銀瑞信、光大保德信、嘉實(shí)等30多家有資格的基金公司都在積極準(zhǔn)備上報(bào)產(chǎn)品，同時(shí)也在等待一對(duì)多專戶細(xì)則的出臺(tái)。相較于業(yè)內(nèi)的預(yù)期，出臺(tái)已有一定的推遲，這主要是由于業(yè)界對(duì)開放日安排以及違約金費(fèi)率計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)等方面有所爭(zhēng)議。由于業(yè)一對(duì)多專將采取備案制，未來產(chǎn)品發(fā)行數(shù)目很可能非常龐大，投資范圍也可能比較寬廣，同時(shí)還可以精準(zhǔn)鎖定高端個(gè)人客戶，有資格的基金公司普遍較為重視。不過，就短期而言，由于是首次推出，監(jiān)管部門相對(duì)謹(jǐn)慎，雖然是備案制，但目前要求各基金公司一次只能備案一個(gè)產(chǎn)品。在前一只產(chǎn)品進(jìn)入正式運(yùn)作后，下一只產(chǎn)品才能展開募集。

從相對(duì)排名到絕對(duì)收益

從一些基金公司透露出來的產(chǎn)品設(shè)計(jì)信息來看，大都以絕對(duì)收益的理念來操作，即嚴(yán)格控制下行，而不像公募股票型基金，在倉(cāng)位限制下被動(dòng)的跟隨市場(chǎng)起伏，這種理念也與私募不謀而合。在具體設(shè)計(jì)上，多為混合型靈活配置品種，股票投資范圍是0-100%，操作上追求絕對(duì)收益，有的希望通過緩慢建倉(cāng)，有了一定安全墊后再追加倉(cāng)位來控制下行，有的則在挑選基金經(jīng)理時(shí)即選擇相對(duì)注重控制下行虧損的管理人。盡管產(chǎn)品設(shè)計(jì)容易調(diào)整，但公募基金重視相對(duì)排名的做法卻未必可以在朝夕之間改變。許多公募明星基金經(jīng)理初轉(zhuǎn)私募時(shí)，也較不適應(yīng)私募追求絕對(duì)收益的做法，尚雅的石波就曾表示，08年凈值的下跌多少和公募原來的操作思維有些關(guān)系，即更關(guān)注相對(duì)大盤的收益，而不是絕對(duì)收益，這點(diǎn)在隆圣的王貴文和尚誠(chéng)的肖華身上看得更明顯。因此，在倉(cāng)一對(duì)多”產(chǎn)品放開倉(cāng)位限制后，面對(duì)更靈活的操作平臺(tái)，公募基金經(jīng)理需要一些時(shí)間轉(zhuǎn)換思路和操作策略，累積經(jīng)驗(yàn)。在這方面，部分公募基金公司一直比較重視專戶業(yè)務(wù)，在社?；稹⑵髽I(yè)年金等專戶管理上已經(jīng)積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，也經(jīng)歷了2008年熊市的實(shí)戰(zhàn)。對(duì)他們來說，一對(duì)多的推出，不過是原有業(yè)務(wù)的延伸，順利過渡的概率非常之高，值得關(guān)注。

“一對(duì)多”與私募的相逢

在目標(biāo)客戶群上，如果說以前公、私募還基本井水不犯河水的話。隨著“一對(duì)多”專戶的開閘，在百萬級(jí)別的理財(cái)市場(chǎng)上，公募與私募將展開直接競(jìng)爭(zhēng)。雖然產(chǎn)品尚未開始運(yùn)行，公募與一對(duì)多”已經(jīng)開始緊鑼密鼓地與銀行聯(lián)系，開始銷售推廣活動(dòng)，而私募憑借在08年對(duì)下行虧損的控制，也獲得了部分銀行的認(rèn)可。未來，在產(chǎn)品業(yè)績(jī)、銷售推廣等各方面，“一對(duì)多”與私私募還之爭(zhēng)，將成為常態(tài)。

不過，嚴(yán)格說來，“一對(duì)多”專戶與私募雖然相似度很高，但仍有一定的差異，主要表現(xiàn)在：一、投資限制上“一對(duì)多”仍比私募為多：比如，“一對(duì)多”專戶業(yè)務(wù)仍保留了公募基金的雙十限制，即單個(gè)資產(chǎn)管理計(jì)劃持有一家上市公司股票的市值不超過該計(jì)劃資產(chǎn)凈值的10%，同一資產(chǎn)管理人管理的全部特定客戶委托財(cái)產(chǎn)(包括單一客戶和多客戶特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù))投資于一家公司發(fā)行的證券，不超過該證券的10%。而私募最高可以達(dá)到30%，也就是可以集中持有4只個(gè)股。在這一點(diǎn)上，公募基一對(duì)多”相比于私募限制較嚴(yán)，這將對(duì)基金經(jīng)理的操作有一定的影響。除了這種明文限制外，私募中部分基金經(jīng)理集中行業(yè)，交易換手非常頻繁，以及其它一些個(gè)人的風(fēng)格偏好，在：一對(duì)多”的實(shí)際操作中可能也會(huì)被加以限制。二、業(yè)績(jī)報(bào)酬的提取可能不同：從基金公司尚未上報(bào)的產(chǎn)品合同來看，有的業(yè)績(jī)報(bào)酬的提取需要達(dá)到5%-10%的基本收益率(hurdle rate)后，在此之上才可以提??；有的業(yè)績(jī)報(bào)酬提取也不會(huì)達(dá)到20%的上限，而私募目前業(yè)績(jī)提成費(fèi)基本都是對(duì)新高部分提取20%。三、激勵(lì)和懲罰機(jī)制不同：“一對(duì)多”有業(yè)績(jī)報(bào)酬獎(jiǎng)勵(lì)給基金經(jīng)理，可以為優(yōu)秀的基金經(jīng)理提供與業(yè)績(jī)掛鉤的、相較于公募基金經(jīng)理更高的激勵(lì)。但是，相對(duì)于絕大多數(shù)擁有私募管理公司股權(quán)甚至絕對(duì)控股私募管理公司的私募基金經(jīng)理，公募基一對(duì)多”基金經(jīng)理能獲得的激勵(lì)畢竟只是公司在許可范圍內(nèi)的一個(gè)分成，在股權(quán)方面也很難染指。在懲罰上面，對(duì)業(yè)績(jī)持續(xù)沒有表現(xiàn)的基金經(jīng)理來說，“一對(duì)多”的基金經(jīng)理無非是跳槽或維持，對(duì)公募基金管理公司也未必有很大影響，而私募的優(yōu)勝劣汰將非常明顯，業(yè)績(jī)不好的私募基金經(jīng)理，連帶其公司，在市場(chǎng)上基本是沒有生存發(fā)展空間的。

先期關(guān)注一對(duì)一專戶業(yè)績(jī)優(yōu)秀的基金公司

“一對(duì)多”的出現(xiàn)，其實(shí)不論是對(duì)陽(yáng)光私募，還是對(duì)同根所生的公募，都有沖擊?？梢韵胍?，原來公募的一些高端個(gè)人客戶，對(duì)公募“一對(duì)多”會(huì)有較大的興趣，私募投資人中，也會(huì)有人因?yàn)椤耙粚?duì)多”有公募基金公司相對(duì)規(guī)范龐大的平臺(tái)而加以考慮。不過，如同公募基金已經(jīng)發(fā)生和私募基金正在發(fā)生的，一切都是業(yè)績(jī)說話。整裝待發(fā)的“一對(duì)多”的需要在未來一兩年的時(shí)間里證明自己的集體存在價(jià)值并涌現(xiàn)一些優(yōu)秀的產(chǎn)品。而 “一對(duì)多”的規(guī)模，也不會(huì)遍地開花，仍會(huì)向少數(shù)績(jī)優(yōu)公司集中，如同我們已經(jīng)在公募和私募公司規(guī)模上看到的一樣。初期投資人可以關(guān)注在專戶業(yè)務(wù)上耕耘較深，去年一對(duì)一專戶業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)優(yōu)秀的公司，如華夏、嘉實(shí)、匯添富、交銀施羅德、易方達(dá)等。

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