2009年09月10日 07:24
來源：證券時報

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國泰君安鋼材期貨研究中心 翟 旭 林小春

鋼廠定價的邏輯

要考慮價格領(lǐng)導(dǎo)者對市場的影響力，必須以鋼廠定價的邏輯為起點。由于在定價的決策過程中，對未來價格的預(yù)測只是鋼廠考慮的自變量之一，而且調(diào)價涉及到幅度和節(jié)奏等其他一系列的問題，鋼廠定價和市場價格的演進發(fā)生差異是很正常的事情。因此，對于僅僅考慮價格預(yù)測進行趨勢投資的投資者而言，單單盯住鋼廠定價進行投資決策是危險的。

鋼廠也是“趨勢投資者”

探尋鋼廠定價的邏輯，只是研究鋼廠定價市場影響力的起點，鋼廠經(jīng)過一系列的流程制定出來的價格政策究竟對市場影響如何，我們下面逐一分析。

鋼廠往往假設(shè)上漲趨勢的存在，“寧可信其有，不可信其無”，通過試錯來調(diào)價，當(dāng)現(xiàn)貨市場的價格持續(xù)上漲半個月以上時，鋼廠率先假設(shè)新趨勢的來臨上調(diào)價格，如果市場最終并沒有顯示這是一輪新趨勢的形成，則鋼廠再將價格回調(diào)。而對于下跌趨勢，鋼廠往往相對滯后和被動，這體現(xiàn)為下跌趨勢中持續(xù)的高價差。一般而言，價格領(lǐng)導(dǎo)者往往需要通過一個月左右的時間來辨認(rèn)和確認(rèn)趨勢，換而言之，鋼廠在價格拐點附近往往會滯后一個月。

牛市中鋼廠調(diào)價的特點

當(dāng)時市場產(chǎn)生一段持續(xù)性的牛市趨勢時，鋼廠的提價幅度往往呈現(xiàn)穩(wěn)步增大的特點，并且領(lǐng)先于市場；此時鋼廠的定價的預(yù)期性成份在不斷加強，財務(wù)目標(biāo)等目標(biāo)的實現(xiàn)越發(fā)依賴產(chǎn)品提價來增厚利潤；而市場往往在基本面的推動下在一個月之類能夠迅速補漲，將價差拉回到長期合理范圍內(nèi)。

鋼廠在趨勢中有時會發(fā)生漲價中的預(yù)期幅度過大，并且在二旬內(nèi)價差持續(xù)超過300元/噸，鋼廠會根據(jù)價差進行價格小幅調(diào)整，但這個調(diào)價并非是市場的領(lǐng)先指標(biāo)，更不能據(jù)此判斷鋼廠的態(tài)度。

價差中并不完全代表了鋼廠的態(tài)度和預(yù)期，因為根據(jù)歷史的數(shù)據(jù)來看，財務(wù)目標(biāo)對定價的影響可能導(dǎo)致價差更大幅度的波動。價差一般情況下比較穩(wěn)定，根據(jù)我們的統(tǒng)計，87%的概率下維持在300元/噸以內(nèi)。小概率的大價差往往最先出現(xiàn)在牛市和熊市末期，這也和鋼廠在牛市中隨著市場情緒亢奮不斷調(diào)整預(yù)期，并在牛市模式大幅提高調(diào)價幅度有關(guān)，“貪婪和恐懼”同樣發(fā)生在鋼廠身上，這也是市場拐點的領(lǐng)先指標(biāo)之一。

在牛市趨勢中，根據(jù)鋼廠定價進行趨勢投資，不如買入并持有鋼材期貨合約，畢竟鋼廠也是趨勢投資者。牛市中鋼廠調(diào)價一般不會為當(dāng)日市場帶來負(fù)面刺激，大多數(shù)情況下市場反正正面，但在不同階段，市場反應(yīng)有所不同，總體來看，從牛市初期到末期，鋼廠調(diào)價幅度不斷增加，市場的短期反應(yīng)呈倒U型曲線分布。

熊市中鋼廠定價的特點

當(dāng)熊市時期，鋼廠的下調(diào)價格幅度往往出現(xiàn)持續(xù)性的滯后市場變化，這與鋼廠在定價中的壟斷地位有關(guān)，也和預(yù)期有關(guān)；這與預(yù)期的熊市中鋼廠的庫存目標(biāo)占更大的權(quán)重有一定的差異性；可見，熊市中的鋼廠調(diào)價不具備領(lǐng)先意義，此外，熊市中鋼廠對市場的拐點的判斷也明顯滯后于市場。

熊市中和牛市中相同，鋼廠降價幅度最大時，往往接近熊市的尾聲，但此時市場的反映和降價幅度呈正相關(guān)關(guān)系。同樣，熊市降價不能給當(dāng)日市場帶來一個正面的刺激。我們認(rèn)為在熊市中，參考鋼廠調(diào)價來進行鋼材期貨投資并無多少意義。

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