2009年09月11日 14:16
來源：黃金寶網(wǎng)站

人參與條評(píng)論

黃金保值頭寸分析

全球黃金生產(chǎn)企業(yè)保值頭寸減少的趨勢(shì)及其減少期貨市場(chǎng)工具、重新采用遠(yuǎn)期市場(chǎng)工具這一現(xiàn)狀，主要可以從以下幾個(gè)方面來進(jìn)行分析。

1.保值工具自身的差別黃金遠(yuǎn)期工具和期貨市場(chǎng)工具存在明顯的不同：黃金遠(yuǎn)期合約是買賣雙方根據(jù)自己意愿和需要而簽定的合同。合約的內(nèi)容、交割等級(jí)和期限等都不盡相同。而黃金期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化合同，其合約內(nèi)容由交易所同意設(shè)定。黃金遠(yuǎn)期交易為場(chǎng)外交易，到期一般以實(shí)物交割的形式來履行合約。而黃金期貨交易則在交易所內(nèi)進(jìn)行，在到期日之前可以做反向交易，軋平原有頭寸。由于缺乏標(biāo)準(zhǔn)化的、透明的合約項(xiàng)目，黃金遠(yuǎn)期合約缺乏流動(dòng)性，同時(shí)也容易面臨信用風(fēng)險(xiǎn)，而黃金期貨合約則可在交易所內(nèi)自由交易。雖然黃金遠(yuǎn)期市場(chǎng)存在信用風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，但是由于國(guó)際黃金遠(yuǎn)期市場(chǎng)相對(duì)較為成熟，對(duì)具體交易而言風(fēng)險(xiǎn)較小，同時(shí)浮動(dòng)貸金利率遠(yuǎn)期合約、浮動(dòng)遠(yuǎn)期合約和浮動(dòng)利率延期合約等合約的靈活性給予了交易雙方適應(yīng)市場(chǎng)變化的更大空間，與期貨市場(chǎng)的多空交易相比具有一定的優(yōu)越性，使得遠(yuǎn)期工具重新盛行。

2.歷史原因，原有虧損保值頭寸壓制了新興保值需求黃金保值是一個(gè)長(zhǎng)期的過程。目前保值頭寸相對(duì)應(yīng)的保值產(chǎn)量可能是3年或5年，甚至是更長(zhǎng)時(shí)間周期的黃金產(chǎn)量。在2001年黃金價(jià)格上漲之前，特別是1999年之前，黃金的貸金利率較低同時(shí)美元利率偏高，這也促使很多黃金生產(chǎn)企業(yè)從商業(yè)銀行借入黃金的同時(shí)，在現(xiàn)貨市場(chǎng)交割或出售黃金現(xiàn)貨以獲得貨幣市場(chǎng)利率收益。然而隨著黃金價(jià)格的上漲，黃金保值頭寸特別是低位買入的看跌期權(quán)和賣出的看漲期權(quán)的損失也逐漸加大，黃金生產(chǎn)企業(yè)不得不買回或?qū)嵭性诘蛢r(jià)簽署的遠(yuǎn)期合約、低位買入的看跌期權(quán)或賣出的看漲期權(quán)。

3.風(fēng)險(xiǎn)管理的因素期貨市場(chǎng)工具有嚴(yán)格的保證金制度和風(fēng)險(xiǎn)管理制度。這要求生產(chǎn)企業(yè)在保值頭寸和產(chǎn)量之間要有合理的比例，較好的資金準(zhǔn)備。生產(chǎn)企業(yè)要得到良好的保值效果，必須對(duì)黃金價(jià)格走勢(shì)有較為精確的預(yù)期，盲目的、機(jī)械的套期保值計(jì)劃必將失敗。黃金生產(chǎn)企業(yè)必須控制好產(chǎn)出和保值頭寸之間存在的時(shí)間差，對(duì)此過程中的企業(yè)資金流要有宏觀與合理的準(zhǔn)備。但是近年來黃金市場(chǎng)的牛市力量使得價(jià)格上漲的速度和幅度為很多企業(yè)所忽視，價(jià)格的上漲使企業(yè)保值頭寸的保證金和信用問題已經(jīng)提上了商業(yè)銀行的議事日程，特別是在黃金價(jià)格大幅提高之后，為了控制遠(yuǎn)期工具的風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行不得不重新對(duì)企業(yè)的資信狀況進(jìn)行評(píng)估。而評(píng)估的結(jié)果往往是保證金的提高，這就造成了保值過程中資金鏈的斷裂，因而企業(yè)不得不軋平期貨市場(chǎng)的空頭頭寸。

4.黃金生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)量下降和生產(chǎn)成本增加對(duì)比GFMS保值數(shù)據(jù)和世界黃金協(xié)會(huì)公布的每個(gè)季度的黃金產(chǎn)量，我們可以發(fā)現(xiàn)黃金保值頭寸的減少還有更深層次的原因。由于1990年以后世界黃金勘探支出減少，原有礦井廢棄和生產(chǎn)成本增加，生產(chǎn)黃金的老牌大國(guó)——南非、美國(guó)、加拿大、澳大利亞的產(chǎn)量普遍下降，世界黃金總產(chǎn)量從2004年以來有逐步下滑的趨勢(shì)。雖然隨著黃金價(jià)格的飛漲，新興國(guó)家，如中國(guó)、南美、俄羅斯的產(chǎn)量也穩(wěn)步提高，中國(guó)2005年礦產(chǎn)金量就增長(zhǎng)了6%，但是由于黃金生產(chǎn)受黃金生產(chǎn)自身勘探、開采等生產(chǎn)周期的影響，新興國(guó)家的黃金產(chǎn)出不足以彌補(bǔ)原來黃金生產(chǎn)大國(guó)的黃金產(chǎn)量的減少，黃金產(chǎn)量下降的趨勢(shì)也難以得到改變。黃金產(chǎn)量的減少是黃金保值縮減的最根本原因，同時(shí)由于前期勘探投入減少也相應(yīng)地降低了企業(yè)對(duì)黃金產(chǎn)量的預(yù)期，這也導(dǎo)致了生產(chǎn)企業(yè)減少其保值量。同時(shí)，近年來黃金價(jià)格的大幅上漲也降低了黃金生產(chǎn)企業(yè)的保值效果，因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)的套期保值是一種較為理性的經(jīng)濟(jì)行為，追求的是黃金期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)的利益均衡，通過期現(xiàn)價(jià)格的一致性來實(shí)現(xiàn)保值目的。但是黃金價(jià)格的上漲導(dǎo)致了期貨賬戶的損失，減弱了黃金衍生品工具對(duì)生產(chǎn)企業(yè)保值需求的吸引力。

生產(chǎn)企業(yè)的商業(yè)空頭從2001年開始增加，在2004年3月達(dá)到峰值。而目前的最低黃金價(jià)格仍比該區(qū)間的價(jià)格每盎司高至少100美元，保值賬戶的損失由此可見一斑。同時(shí)，對(duì)不做保值的企業(yè)而言，其機(jī)會(huì)利潤(rùn)大幅度減少，從而也直接導(dǎo)致其保值興趣的減弱，對(duì)沖原有保值頭寸增加和新建保值頭寸減少。

從黃金生產(chǎn)企業(yè)的成本角度考慮，其成本包括開采成本和發(fā)展成本。前期黃金價(jià)格的低迷促使生產(chǎn)企業(yè)開發(fā)品位高、開采條件簡(jiǎn)單的富礦，比如澳大利亞的砂金，而勘探投入的減少，使得目前的黃金生產(chǎn)企業(yè)不得不開采成本較高的金礦或是一些富礦的殘礦。從人力成本上來看，近幾年來，金礦企業(yè)的勞資糾紛一直不斷，2005年南非金礦工人大罷工就是很好的一個(gè)例子。從1999年黃金生產(chǎn)企業(yè)的保值狀況來看，北美和澳大利亞企業(yè)的成本已經(jīng)不能通過保值來抵消，當(dāng)其生產(chǎn)成本不能通過保值來沖消時(shí)，黃金的保值頭寸也必將下降。雖然近年來黃金價(jià)格的上漲可能在一定程度上緩解這一現(xiàn)象，但這仍是黃金生產(chǎn)企業(yè)減少保值頭寸的一個(gè)重要原因。

打印轉(zhuǎn)發(fā)