2009年09月14日 02:50
來(lái)源：中國(guó)證券網(wǎng)－上海證券報(bào)

人參與條評(píng)論

基金一對(duì)多產(chǎn)品高調(diào)起航，來(lái)勢(shì)“兇猛”(漫畫 高曉建 圖片來(lái)源：上海證券報(bào))

當(dāng)“絕對(duì)收益”這一投資目標(biāo)在中高端客戶中引起共鳴之后，“一對(duì)多”產(chǎn)品的募集過(guò)程屢現(xiàn)“井噴”行情，一時(shí)間，仿佛中國(guó)的百萬(wàn)富翁都在趕赴這場(chǎng)盛宴。

每類創(chuàng)新產(chǎn)品問(wèn)世時(shí)，投資者對(duì)新品種都充滿了期待，也充滿了困惑，“一對(duì)多”產(chǎn)品也不能例外。越難的事，越具有吸引力。當(dāng)“絕對(duì)收益”一再被提及時(shí)，或許已被寄予了過(guò)高的期許。在“一對(duì)多”熱賣背后，或許我們更應(yīng)該考慮的是，在缺乏對(duì)沖工具的A股市場(chǎng)，如何實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益，又如何確定合理的投資回報(bào)預(yù)期。

⊙本報(bào)記者 吳曉婧 王慧娟

猜想一 “蛋糕”究竟能做多大？

從9月1日晚間第一批名單出爐，到9月4日晚上第二批一對(duì)多產(chǎn)品出爐，短短幾日，前兩批獲準(zhǔn)發(fā)行的基金專戶“一對(duì)多”產(chǎn)品已達(dá)到60余只。首批基金“一對(duì)多”紛紛加入發(fā)行“大軍”，從募集情況來(lái)看，多數(shù)產(chǎn)品在募集階段遭遇供不應(yīng)求的局面，有些產(chǎn)品有意簽約的客戶數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)最多200人的上限，對(duì)首批僅獲得一只“一對(duì)多”產(chǎn)品的基金而言，迅速推出第二批產(chǎn)品的目標(biāo)則非常明確。

此外，在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，在面向A股市場(chǎng)的“一對(duì)多”專戶推出之后，理論上QDII專戶一對(duì)多已經(jīng)沒(méi)有了政策障礙。海富通基金非公募總監(jiān)郭杰表示，專戶業(yè)務(wù)不是只覆蓋在A股投資上，“如果有客戶指定投資境外市場(chǎng)，或者是只投資固定收益產(chǎn)品，在符合現(xiàn)行法規(guī)的基礎(chǔ)上都可以做到。”

海富通產(chǎn)品創(chuàng)新部副總裁章偉透露，目前海富通已經(jīng)完成幾只QDII一對(duì)多產(chǎn)品的設(shè)計(jì)，主要投資方向是中國(guó)香港、美國(guó)和新加坡等地的中國(guó)概念股。事實(shí)上，經(jīng)歷了8月份A股大跳水之后，許多高端客戶發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)配置多元化的好處。海富通機(jī)構(gòu)理財(cái)部總經(jīng)理李駿表示，近期對(duì)QDII一對(duì)多“感興趣”的客戶并不在少數(shù)，有可能會(huì)在下一次報(bào)備“一對(duì)多”產(chǎn)品時(shí)上報(bào)一至兩只QDII一對(duì)多產(chǎn)品。

除產(chǎn)品越趨多元化外，工、農(nóng)、中、建和招行所組成的“五大行聯(lián)盟”也有望打破。南方一家大型基金公司專戶理財(cái)部人士表示，與銀行渠道合作已成為基金公司拓展專戶客戶的主要選擇方式。如果“一對(duì)多”專戶缺少大銀行支持，肯定會(huì)給基金公司帶來(lái)一定的銷售壓力。

值得注意的是，上周最大的商業(yè)銀行——工商銀行已經(jīng)開始和此前確定合作意向的基金公司重新接觸，討論新的合同條款。據(jù)悉，工行已基本確定放棄此前要求的“業(yè)績(jī)分成”條款，而改以收取固定費(fèi)率的銷售服務(wù)費(fèi)。由于工行“倒戈”，業(yè)內(nèi)紛紛預(yù)期，此前一致堅(jiān)持“業(yè)績(jī)分成”條款的幾家大型銀行可能都會(huì)重新考慮向?qū)簟耙粚?duì)多”計(jì)劃開放銷售渠道。對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，整個(gè)一對(duì)多市場(chǎng)的參與公司數(shù)和募集速度將提升不止一倍，整個(gè)市場(chǎng)規(guī)模將快速做大。

上述南方大型基金公司專戶理財(cái)部人士認(rèn)為，目前，“一對(duì)多”專戶市場(chǎng)還呈現(xiàn)供不應(yīng)求的狀態(tài)，并不擔(dān)心客戶源。但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，隨著專戶運(yùn)作的深入，業(yè)績(jī)將取代渠道成為客戶的最主要選擇因素。實(shí)力更強(qiáng)的基金公司，將以優(yōu)秀的投資業(yè)績(jī)和卓越的管理水平，增強(qiáng)其在投資者心中的砝碼。

國(guó)泰基金專戶理財(cái)部人士表示，以美國(guó)的情況為例，共同基金發(fā)展到一定階段必然會(huì)出現(xiàn)以追求絕對(duì)回報(bào)為目標(biāo)的一些基金產(chǎn)品，例如國(guó)外的對(duì)沖基金，可使用多種對(duì)沖手段來(lái)達(dá)到絕對(duì)收益的目標(biāo)。陽(yáng)光私募和“一對(duì)多”產(chǎn)品已初現(xiàn)國(guó)外對(duì)沖基金的雛形，未來(lái)肯定會(huì)出現(xiàn)類似于國(guó)外對(duì)沖基金大發(fā)展的階段。

根據(jù)國(guó)泰基金的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2009年中國(guó)可投資資產(chǎn)在1000萬(wàn)元以上的高凈值人群將有32萬(wàn)人，可投資資產(chǎn)的總規(guī)達(dá)到9萬(wàn)億左右；如果把門檻放到100萬(wàn)元，則人數(shù)將達(dá)數(shù)百萬(wàn)人。

猜想二 “絕對(duì)收益”知易行難？

將保本放在第一位，嚴(yán)格控制下跌，上漲時(shí)見(jiàn)好就收，做一個(gè)左側(cè)投資者，這是做絕對(duì)收益的那些基金經(jīng)理們的理念。

“絕對(duì)收益”，這個(gè)在“一對(duì)多”開閘后被反復(fù)提及的概念，或許正引發(fā)投資者對(duì)于“一對(duì)多”產(chǎn)品過(guò)高的期許。

“‘一對(duì)多’這種產(chǎn)品不一定只賺不賠，其業(yè)績(jī)也不一定必然超過(guò)公募基金，不一定超過(guò)指數(shù)?！?易方達(dá)副總裁劉曉艷用了三個(gè)“不一定”來(lái)給客戶對(duì)專戶的高預(yù)期“降溫”。

從“相對(duì)收益”到“絕對(duì)收益”雖然只有一字之差，但在具體實(shí)踐中卻不是如此簡(jiǎn)單。盡管產(chǎn)品設(shè)計(jì)容易調(diào)整，但在缺乏對(duì)沖工具的A股市場(chǎng)，“絕對(duì)收益”恐怕依然面臨著知易行難的局面。

從相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以看出，在2008年市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性大跌時(shí)，大部分私募基金在下跌中凈值也遭遇大幅折損，從絕對(duì)收益角度來(lái)看，并不合格。

2008年，公募基金經(jīng)理出身的私募基金經(jīng)理并未表現(xiàn)出明顯的優(yōu)勢(shì)。24只公募出身的私募經(jīng)理管理的基金平均跌幅為33.16%，其中僅星石旗下的星石系列實(shí)現(xiàn)正收益，涌金管理的億龍中國(guó)跌幅小于10%，這些有公募“血統(tǒng)”的私募基金中有11只跌幅超過(guò)40%。值得注意的是，這些基金經(jīng)理中不乏原公募中的明星人物。

雖然各大基金公司為“一對(duì)多”業(yè)務(wù)配備了“精兵強(qiáng)將”，打出明星基金經(jīng)理“牌”，但公募基金畢竟是以做“相對(duì)收益”為投資者熟知，“一對(duì)多”投資團(tuán)隊(duì)，特別是由公募基金轉(zhuǎn)投“一對(duì)多”的基金經(jīng)理是否能順利完成轉(zhuǎn)變尚待觀察?！耙粚?duì)多”是否能做到絕對(duì)收益，操作策略的真正改變將是考驗(yàn)的第一重門。在缺乏對(duì)沖工具的A股市場(chǎng)，各大基金公司又將如何實(shí)現(xiàn)“絕對(duì)收益”的投資目標(biāo)？

華安基金專戶投資總監(jiān)劉光華表示，在建倉(cāng)初期，會(huì)采取謹(jǐn)慎建倉(cāng)策略，力爭(zhēng)獲得一定的安全墊。在獲得一定比例的安全墊之前，將嚴(yán)格控制股票倉(cāng)位。在獲得安全墊后，進(jìn)入正常期操作時(shí)，將根據(jù)市場(chǎng)情況，靈活調(diào)整股票投資比例。據(jù)記者了解，這也是目前業(yè)內(nèi)公認(rèn)的一種操作方法。

中銀基金專戶理財(cái)部負(fù)責(zé)人表示，目前該公司發(fā)行的兩只產(chǎn)品的股票倉(cāng)位均為0%到100%，當(dāng)對(duì)市場(chǎng)不看好的時(shí)候，就可以完全清倉(cāng)，這也是對(duì)于“絕對(duì)收益”理論上的支持。此外，上述負(fù)責(zé)人表示，在獲取“絕對(duì)收益”的過(guò)程中，資產(chǎn)配置和個(gè)股選擇都很重要，不可偏頗。據(jù)其介紹，該公司不同類型的“一對(duì)多”專戶產(chǎn)品會(huì)設(shè)計(jì)不同風(fēng)格的股票池。

此外，目前基金公司推出的“一對(duì)多”產(chǎn)品多為一年期，此外還包括一年半期、兩年期和三年期。據(jù)了解，“一對(duì)多”產(chǎn)品在到期后，均面臨著必須清盤的問(wèn)題，因此各專戶投資經(jīng)理也會(huì)根據(jù)產(chǎn)品設(shè)計(jì)的長(zhǎng)短選擇不同的投資品種。上述中銀基金專戶理財(cái)部人士表示，每個(gè)專戶產(chǎn)品獨(dú)特的產(chǎn)品特性和不同的投資期限，決定了在“一對(duì)多”的運(yùn)作過(guò)程中，會(huì)在資產(chǎn)配置和個(gè)股選擇上存在個(gè)性化的差異。

猜想三 靈活配置能否帶來(lái)福音？

每當(dāng)創(chuàng)新產(chǎn)品問(wèn)世時(shí)，投資者對(duì)新品種都充滿了期待，也充滿了困惑，“一對(duì)多”產(chǎn)品也不能例外。當(dāng)前媒體報(bào)道普遍強(qiáng)調(diào)多數(shù)專戶投資的股票倉(cāng)位限制是0-100%，很多投資者基于此判斷專戶做股票可以穩(wěn)賺不賠，因?yàn)橄碌鴷r(shí)可以將股票倉(cāng)位降到零。易方達(dá)副總裁劉曉艷博士指出，其實(shí)這是一個(gè)認(rèn)識(shí)誤區(qū)。

“雖然在合規(guī)性上沒(méi)有倉(cāng)位限制，但0-100%只是技術(shù)指標(biāo)，理論上可行，真正在投資中還取決于對(duì)市場(chǎng)能否作出準(zhǔn)確判斷，這個(gè)實(shí)際上是挺困難的?！眲云G分析，專戶產(chǎn)品在設(shè)計(jì)上有一定優(yōu)勢(shì)，但每個(gè)投資經(jīng)理不一定能充分把握產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)和每一波市場(chǎng)機(jī)會(huì)，因此存在一定風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，投資者還需要根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好去選擇合適的產(chǎn)品。

“靈活配置聽起來(lái)好聽，做起來(lái)難?。　痹谡劦綄衾碡?cái)“一對(duì)多”產(chǎn)品的靈活性時(shí)，一家大型基金公司的副總經(jīng)理表示，從實(shí)際運(yùn)作來(lái)看，能夠把握好市場(chǎng)節(jié)奏、真正做好波段操作的基金經(jīng)理少之又少。

南方一大型基金公司的專戶理財(cái)部人士表示，靈活配置給予了基金經(jīng)理充分的操作自由，可以充分發(fā)揮自己的投資風(fēng)格，靈活應(yīng)對(duì)市場(chǎng)形勢(shì)的變化。但也對(duì)基金公司和投資經(jīng)理的時(shí)機(jī)選擇能力提出了更高要求，現(xiàn)在市場(chǎng)上對(duì)專戶的預(yù)期很高，加之其特有的投資方法和風(fēng)格，投資經(jīng)理的壓力要比公募基金更大。

上述人士表示，公募基金追求的是相對(duì)收益，只要保持市場(chǎng)平均倉(cāng)位就可以獲得市場(chǎng)平均收益，因此基金經(jīng)理不太注重時(shí)機(jī)選擇；但“一對(duì)多”追求的是絕對(duì)收益，時(shí)機(jī)選擇就顯得非常重要，基金經(jīng)理為了管理好該種產(chǎn)品，需要改變?cè)械耐顿Y風(fēng)格以適應(yīng)這種產(chǎn)品的特點(diǎn)。目前投資者對(duì)“一對(duì)多”的預(yù)期普遍較高，無(wú)形中給基金公司帶來(lái)了一定壓力，但基金公司必須冷靜地根據(jù)產(chǎn)品特點(diǎn)和市場(chǎng)環(huán)境采取合理的投資策略，而不能為了追求高收益而采取過(guò)分激進(jìn)的做法。

除“一對(duì)多”并非穩(wěn)賺不賠外，在記者的采訪中，多數(shù)專戶理財(cái)部人士還一再?gòu)?qiáng)調(diào)，“一對(duì)多”的業(yè)績(jī)不一定能夠超越公募基金。中銀基金專戶理財(cái)部負(fù)責(zé)人表示，與投資者進(jìn)行充分溝通，使其對(duì)于“一對(duì)多”產(chǎn)品的收益有一個(gè)合理的預(yù)期不可缺失。

需要指出的是，做“絕對(duì)收益”，在機(jī)會(huì)不確定時(shí)，一定是選擇放棄機(jī)會(huì)。

“寧愿少賺，不愿做錯(cuò)?！鄙虾Ｒ粌?nèi)資基金公司專戶投資總監(jiān)表示，“一對(duì)多”專戶追求的是“絕對(duì)收益”，在投資策略上與公募基金很大的不同之處則在于，要嚴(yán)格控制對(duì)資產(chǎn)下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

中銀基金專戶負(fù)責(zé)人也表示，在風(fēng)險(xiǎn)控制方面會(huì)做得很嚴(yán)格。當(dāng)判斷某類資產(chǎn)有風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，即使這還有一定的上漲空間，也不一定參與了。

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