2009年10月10日 00:30
來源：21世紀經(jīng)濟報道

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本報記者 曉晴 廣州報道

“在流動性充裕的環(huán)境下，我們預計第四季度滬深兩市依舊會有較好的表現(xiàn)，兩市交易額依舊會保持較高的水平，券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入將會加速增長。由于去年下半年基數(shù)較小，2009年下半年上市券商的業(yè)績將保持上半年趨勢并呈加速增長態(tài)勢，因此，我們給予證券行業(yè)優(yōu)于大市的評級?！?0月9日，針對券商板塊下半年業(yè)績前瞻，東北證券金融與產(chǎn)業(yè)研究所研究員趙新安作上述表示。

聚源數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，今年9月盡管滬深股市沖高回落，兩市交投環(huán)比再度萎縮，但三季度券商傭金收入合計仍達448億元，環(huán)比增長三成，創(chuàng)出2008年以來的單季最高水平。

與此同時，來自美國數(shù)據(jù)商Dealogic的統(tǒng)計也表明，今年前三個季度，中金公司和中信證券的投行收入一舉超過往日的強勁對手摩根士丹利、高盛和摩根大通等，分別位居全球第一和第二位。這是該機構(gòu)自1995年開始跟蹤公開募股數(shù)據(jù)以來，中國投行首次進入全球IPO承銷商的前五名。

至于不甚透明的券商自營，趙新安稱，2009年上半年各家上市券商權(quán)益投資余額占凈資本的比重都比較輕，因此，市場的震蕩對其投資浮盈影響較小。另外，由于持倉比重較低，券商手中現(xiàn)金量大，根據(jù)市場的變化，股票投資操作余地較大。

前三季傭金過千億

今年以來，隨著流通市值的持續(xù)擴大和換手率的居高不下，滬深兩市日均交易額維持高位運行。聚源數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，1至9月券商行業(yè)傭金收入累計已超過千億元，達到1045.71億元，比去年全年的676.53億元的收入水平多出五成有余。

9月，兩市股票、基金、權(quán)證合計成交約5萬億元，環(huán)比減少15%，其中滬深股票月成交環(huán)比分別縮量13%和19%；兩市權(quán)證成交額環(huán)比也顯著萎縮32%。月中有5個交易日滬市日成交額萎縮至千億元以下。

盡管如此，但該季行業(yè)447.56億元的交易傭金，仍為去年同期的3.4倍，相比今年二季度也有逾三成的增長，創(chuàng)出2008年以來的季度傭金收入新高。隨著交易量逐步回暖，今年以來券商季傭金收入呈現(xiàn)逐季遞增的走勢，一、二、三季度券商傭金收入分別為254.3億元、343.31億元、447.56億元。

趙新安指出，從上市券商的表現(xiàn)來看，中小券商交易額同比增長幅度較大，大券商交易額增長幅度較小，其中，海通證券增長幅度最小，國元和宏源證券增長幅度較大。從市場份額上看，大券商市場份額有所下降，中小券商市場份額有所上升。其中海通證券市場份額下降幅度最大，宏源證券和國元證券市場份額上升幅度最大。

趙表示，自2007年以來，隨著券商營業(yè)部的新設(shè)及遷址，相對平衡的競爭格局被打破，價格戰(zhàn)趨于激烈，傭金率下降。新設(shè)及遷址營業(yè)部的券商以中小券商為主，主要從經(jīng)濟欠發(fā)達地區(qū)遷往經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，廣東省、浙江省、北京市、上海市、山東省和江蘇省是營業(yè)部新設(shè)和遷址最多的地區(qū)。隨著新入駐營業(yè)部的增多，這些地區(qū)競爭趨于激烈，傭金價格下降幅度較大。

對全國性券商來說，經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入在發(fā)達地區(qū)集中度較高，因此受傭金價格戰(zhàn)的影響較大。相比之下，對于長江證券、國元證券和宏源證券來說，在省內(nèi)的經(jīng)紀業(yè)務(wù)還能處于相對壟斷優(yōu)勢，但省外的傭金率也有較大幅度的下降。

投行全球領(lǐng)風騷

Dealogic的數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，全球投行承銷收入前五排名分別是中金公司、中信證券、摩根士丹利、高盛、摩根大通。2009年至今，共有75家中國公司上市，是美國公司IPO數(shù)量的3倍。中國IPO的美元價值已占到了今年全球總額的一半以上。

截至9月末，A股市場新股IPO募集資金達到1056.81億元。從歷史對比來看，2009年第三季短短3個月的IPO金額已經(jīng)超2008年全年的IPO總?cè)谫Y額。

其中，中金公司承銷了183億美元的IPO交易，而中信證券共承銷了43億美元的交易，其中包括中國大型建筑和工程公司的股票發(fā)行。

不過，中金公司和中信證券的IPO排名主要依靠少數(shù)幾項大型交易取得。中金公司今年僅承銷了3起IPO，而摩根士丹利共完成了21項交易。

國泰君安分析師梁靜預計，2009年股票發(fā)行承銷額可望突破2000億元，承銷收入將達到60億-70億元左右，同比增長30%以上。

除了IPO承銷以外，債券發(fā)行承銷收入也是券商今年投行業(yè)務(wù)的重頭戲。

WIND統(tǒng)計顯示，截至2009年9月末，共計近40家券商參與了債券承銷業(yè)務(wù)。排名前十位的承銷總金額為9160.81億元，共占據(jù)超過七成的市場份額。其中，中金公司、中信證券、中銀國際、國泰君安和招商證券前9月的債券承銷金額分別為1642.48億元、1042.53億元、453.26億元、447.23億元和201.27億元。

按承銷費行業(yè)平均水平1.5%計算，今年前9月，僅債券承銷這一塊業(yè)務(wù)就可為上述五家券商帶來24.64億元、15.64億元、6.80億元、6.71億元和3.02億元的承銷收入。

交易性機會顯現(xiàn)

愛建證券研究員孫亞超指出，具體到每家上市券商的自營風格而言，中小型券商如東北證券、西南證券、宏源證券自營投資策略相對靈活，投資收益率明顯高于大型券商。

從自營買入的資產(chǎn)類別看，西南證券和東北證券的權(quán)益類資產(chǎn)的相對比重是最高的，在75%以上。其他券商大多在25%-35%，最低的國金證券權(quán)益類資產(chǎn)僅占凈資本0.52%。大部分券商的自營風格相對保守，主要配置大量固定收益類資產(chǎn)。

“海通證券的資產(chǎn)負債率杠桿水平在上市券商中均為最低，與前期相比雖有一定提升，但提升的額度十分有限。對此，我們有兩種理解：一是出于穩(wěn)健考慮，目前仍在等待更好的機會，二是資金運作能力的確偏保守?！睂O亞超稱。

不過，繼今年6月初追加投入25億元進行權(quán)益類投資后，9月29日，海通證券再次表示將增加10億元權(quán)益類證券的投資額度，從而使總的投資規(guī)模從60億元升至70億元。海通證券表示，此次增加10億元權(quán)益類證券的投資額度，含股票、權(quán)證、基金等，但不包括申購新股。

此前，其2009年中報顯示，截至6月30日，海通證券所進行的證券投資總額僅為17.54億元。

今年上半年，西南證券自營貢獻了營業(yè)收入的33.20%，從比例上來說遠高于其他上市券商。還有，東北證券、太平洋、長江證券、國金證券自營業(yè)務(wù)也貢獻了20%以上的營業(yè)收入。國元證券自營業(yè)務(wù)僅占其主營業(yè)務(wù)收入的0.49%。

趙新安預測，在2009年日均股票交易額1200億元、自營業(yè)務(wù)收益率 7.5%的假設(shè)條件下，中信證券、海通證券、長江證券和光大證券2009年每股收益分別大約為0.9元、0.31元、0.28元和0.36元。如果樂觀估計，假設(shè)2009年日均股票交易額1900億元、自營業(yè)務(wù)收益率17.5%，其它條件不變的話，則中信證券、海通證券、長江證券和光大證券的每股收益分別約為1.32元、0.55元、0.67元和0.75元。

具體來講，券商板塊在龍頭公司業(yè)績?nèi)杂蓄A期、投行新股IPO高定價發(fā)行與預期收益增加等因素影響下，將出現(xiàn)較好的交易性投資機會。

(本報記者林銘銘、實習生曹戈對本文亦有貢獻)

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