2009年10月15日 07:27
來源：證券日?qǐng)?bào) 作者：沈 明

人參與條評(píng)論

時(shí)令已經(jīng)進(jìn)入四季度，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)的進(jìn)一步明朗，具有“晴雨表”功能的股票市場(chǎng)經(jīng)過國(guó)慶長(zhǎng)假前的持續(xù)調(diào)整之后，也相應(yīng)出現(xiàn)了觸底后的持續(xù)反彈，上證綜指已經(jīng)囤兵3000點(diǎn)城下，新一輪攻勢(shì)或?qū)⒄归_。在宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和市場(chǎng)行情出現(xiàn)“拐點(diǎn)”重合的背景下，挖掘業(yè)績(jī)優(yōu)良的上市公司，進(jìn)行中長(zhǎng)期布局已成為當(dāng)下最重要的工作。

電力　告別負(fù)增長(zhǎng)　同比始回升

電力行業(yè)2009年三季度發(fā)電量環(huán)比二季度上升15.1%。按照過去5年9月份環(huán)比8月份電量下降的平均幅度(約8%)，申銀萬國(guó)保守測(cè)算2009年三季度發(fā)電量環(huán)比二季度提升15.1%(二季度環(huán)比一季度環(huán)比提升的幅度在12.1%)，其中火電發(fā)電量三季度環(huán)比二季度提升13.8%(二季度環(huán)比一季度提升4.8%)。

利用小時(shí)暫告別負(fù)增長(zhǎng)，四季度將迎來回升。1-8月全國(guó)發(fā)電設(shè)備累計(jì)利用小時(shí)為2956，同比下降8.8%，降幅相比1-7月縮小1.3個(gè)百分點(diǎn)，其中8月單月利用小時(shí)同比下降僅為1小時(shí)。隨著去年的基數(shù)效應(yīng)體現(xiàn)得越來越明顯，申銀萬國(guó)認(rèn)為月度利用小時(shí)負(fù)增長(zhǎng)的局面有望告一段落，預(yù)計(jì)三季度單季利用小時(shí)同比下降4.1%，四季度單季同比上升5.2%。

電力企業(yè)盈利水平繼續(xù)回升。按照國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的工業(yè)企業(yè)1-5、1-8月份利潤(rùn)情況，再結(jié)合9月份的發(fā)電量和動(dòng)力煤價(jià)格情況，申銀萬國(guó)測(cè)算火電行業(yè)09年三季度利潤(rùn)總額環(huán)比二季度上升約20%，毛利率從1-5月份的12.5%增長(zhǎng)到1-8月份的13.5%，利潤(rùn)率也從1-5月份的3.4%提升到1-8月份的4.7%。

電力行業(yè)上市公司2009年中期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4056.1億元，同比增長(zhǎng)4.79%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額251.84億元，同比327.22%，而三季度盈利或?qū)⒊A(yù)期，以具有代表性的華能國(guó)際為例，預(yù)計(jì)三季度業(yè)績(jī)有望貢獻(xiàn)EPS0.13-0.15元。2009年中期火電行業(yè)盈利能力顯著恢復(fù)，攤薄ROE為3.7%，環(huán)比一季度增長(zhǎng)2.6個(gè)百分點(diǎn)，更明顯好于去年近8.8個(gè)百分點(diǎn)，基本恢復(fù)到2007年六成左右水平。

申銀萬國(guó)建議關(guān)注三季度確定增長(zhǎng)類電力公司。預(yù)計(jì)三季度環(huán)比二季度利潤(rùn)增速在20%以上的火電公司有華電國(guó)際、國(guó)電電力、粵電力。環(huán)比增速在10%—20%的火電公司主要有華能國(guó)際、廣州控股、國(guó)投電力。具體業(yè)績(jī)?cè)鏊僬?qǐng)參考附表。結(jié)合估值情況，建議重點(diǎn)關(guān)注國(guó)電電力、華電國(guó)際、粵電力、申能股份、寶新能源、深圳能源。對(duì)于水電類公司，申銀萬國(guó)堅(jiān)定認(rèn)為電價(jià)改革的深入和碳稅的征收，將更加突顯水電投資價(jià)值，依然看好長(zhǎng)江電力的投資價(jià)值。

長(zhǎng)城證券建議關(guān)注結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。從行業(yè)未來投資價(jià)值和脈絡(luò)的時(shí)間視角分析：短期看利用率、煤價(jià)等被動(dòng)因素，中期看個(gè)股資產(chǎn)整合與產(chǎn)業(yè)鏈延伸主動(dòng)布局，長(zhǎng)期看電價(jià)改革機(jī)制，受益煤價(jià)回落、利用率回升等外因利好。其中寶新、申能是好中選優(yōu)，不但估值僅15-17倍，且ROE均達(dá)到11%左右；主動(dòng)布局方面，資產(chǎn)整合與產(chǎn)業(yè)鏈延伸更有望獲得超額收益，因?yàn)橥ㄟ^延伸與注入，電力部分的無定價(jià)權(quán)的致命傷將得以弱化，而在其他產(chǎn)業(yè)得以彌補(bǔ)和修復(fù)，如煤電一體化的蒙電、華電，增加水電比例的國(guó)投、向上下游雙向延伸的國(guó)電等；而未來電價(jià)改革，只能期待政府決心。根據(jù)目前水火同價(jià)、上調(diào)銷售電價(jià)等市場(chǎng)預(yù)期，建議關(guān)注地方性水電+電網(wǎng)公司，如文山電力?！?/p>

券商　直投承銷合力上行

據(jù)已公布數(shù)據(jù)，1-9月承銷發(fā)行市場(chǎng)中，中信證券占有22%的市場(chǎng)份額，排在所有券商第二，位列上市券商之首。國(guó)金證券承銷業(yè)務(wù)承銷金額所占市場(chǎng)份額為0.38%，比2008年0.26%的市場(chǎng)份額提高了46%。其中債券市場(chǎng)承銷金額的份額由0.04%迅速提高到0.35%，成為上市券商中，份額提升最快的券商。

創(chuàng)新產(chǎn)品中，2009年有38個(gè)資產(chǎn)管理產(chǎn)品成立，規(guī)模540億，同比增長(zhǎng)300%，創(chuàng)新業(yè)務(wù)空間進(jìn)一步打開。其中，上市券商發(fā)行12只理財(cái)產(chǎn)品，規(guī)模232億，占全部市場(chǎng)份額的43%。目前市場(chǎng)存續(xù)的立場(chǎng)產(chǎn)品有63只，資產(chǎn)凈值764億。其中中信證券管理的理財(cái)產(chǎn)品占有22%的市場(chǎng)份額，排名第一。另外，2009年直投業(yè)務(wù)資格門檻降低，先后有15家證券公司獲得直接投資業(yè)務(wù)資格，上市券商中，中信證券、海通證券、光大證券、國(guó)元證券、長(zhǎng)江證券均獲得直投業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格。創(chuàng)業(yè)板的開啟為直投業(yè)務(wù)提供了最好的退出方式。

申銀萬國(guó)給出對(duì)券商股三季報(bào)的盈利預(yù)測(cè)為：從投資者最為關(guān)注的三季度單季業(yè)績(jī)環(huán)比增速指標(biāo)看，中信、光大、廣發(fā)等大券商優(yōu)勢(shì)明顯，環(huán)比增速在10%以上；而中小券商全面分化，東北、長(zhǎng)江、國(guó)元分別-32%、-28%和-12%，主要原因在于其較高的自營(yíng)業(yè)務(wù)彈性和相對(duì)較低的實(shí)際稅率導(dǎo)致二季度業(yè)績(jī)基數(shù)高。

券商三季報(bào)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金收入可望環(huán)比增收30%、自營(yíng)定成敗。民族證券預(yù)計(jì)，2009年四季度日均成交額在2000億元左右，環(huán)比下降36%，對(duì)應(yīng)的全年日均成交額在2170億元左右，同比增長(zhǎng)56%。三季度，市場(chǎng)份額重新出現(xiàn)向大券商集中的趨勢(shì)，IPO和創(chuàng)業(yè)板的開閘使得大券商的直投、承銷業(yè)務(wù)獲得了有力支撐。

申銀萬國(guó)建議投資者關(guān)注三類主題投資機(jī)會(huì)：1。在三季報(bào)業(yè)績(jī)出爐后，部分中小券商(長(zhǎng)江、東北、國(guó)元)再融資帶來的事件性投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注；2。隨著優(yōu)質(zhì)券商加速IPO，可能為相關(guān)參股公司帶來的階段性投資機(jī)會(huì)，建議關(guān)注長(zhǎng)江證券和宏圖高科。3。對(duì)于偏好大券商的配置型投資者，依然可關(guān)注成大、敖東和海通。

國(guó)金證券認(rèn)為，由于去年的三、四季度是券商業(yè)績(jī)的底部，較低的業(yè)績(jī)基數(shù)使得上市券商今年前三季度的業(yè)績(jī)基本都可以實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，其中東北證券的同比增長(zhǎng)幅度最大，為96.05%。其余同比增長(zhǎng)幅度由高到低分別為國(guó)元證券59.51%、海通證券43.54%、長(zhǎng)江證券35.72%和中信證券4.7%。而由于自營(yíng)業(yè)績(jī)是上市券商三季度業(yè)績(jī)分化的關(guān)鍵決定因素，因此近期建議重點(diǎn)關(guān)注自營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定性較好和具有相對(duì)估值優(yōu)勢(shì)的品種。此外，隨著創(chuàng)業(yè)板的正式啟動(dòng)，對(duì)于具有直投業(yè)務(wù)和中小項(xiàng)目承銷優(yōu)勢(shì)突出的券商將有正面的催化作用。推薦個(gè)股為吉林敖東、遼寧成大、中信證券和海通證券，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2009年P(guān)E分別為21倍、22倍、20倍和25倍，估值優(yōu)勢(shì)較為明顯。

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