2009年10月19日 14:17
來(lái)源：新財(cái)經(jīng)

人參與條評(píng)論

口述/哈繼銘 整理/本刊記者 王雨佳

為應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)，各國(guó)政府都采取了經(jīng)濟(jì)刺激政策。從表面上看，經(jīng)濟(jì)下滑的趨勢(shì)似乎得到了遏制，但這樣的刺激政策還要持續(xù)多久？未來(lái)的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)又會(huì)如何在上半年7萬(wàn)億的天量信貸之后，

2009年9月12日，央行公布人民幣貸款8月份增加4104億元。在7月份新增信貸大幅度下降的情況下，這一數(shù)字大大高出市場(chǎng)分析人士預(yù)期的2500億~3000億元。9月以來(lái)，全國(guó)的土地爭(zhēng)奪戰(zhàn)愈演愈烈，“地王”之爭(zhēng)不斷刷新歷史紀(jì)錄。事實(shí)上，這與銀行信貸寬松，資本市場(chǎng)的活躍有直接關(guān)系。與此同時(shí)，在達(dá)沃斯論壇上，溫家寶總理首次公開(kāi)提出，要警惕與防范通貨膨脹。

從全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，在目前情況下，中國(guó)很難獨(dú)善其身，即使想收緊貨幣政策也很難。因此，在很長(zhǎng)的一個(gè)時(shí)期內(nèi)，通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)的確存在。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖了嗎

美國(guó)的貨幣政策對(duì)中國(guó)有直接的影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖之后，才會(huì)調(diào)整貨幣政策。但是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前還沒(méi)有轉(zhuǎn)暖的趨勢(shì)。在美國(guó)，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)最主要的動(dòng)力是消費(fèi)。但美國(guó)目前的儲(chǔ)蓄率已經(jīng)達(dá)到了7%~8%，仍然在上升。這種趨勢(shì)意味著，消費(fèi)還沒(méi)有恢復(fù)。

最近一段時(shí)間，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)還不錯(cuò)，但不一定能長(zhǎng)久。2009年一季度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)負(fù)增長(zhǎng)6.4%，二季度負(fù)增長(zhǎng)1%，我們預(yù)測(cè)，三季度和四季度都會(huì)有明顯的好轉(zhuǎn)，正增長(zhǎng)會(huì)超過(guò)3%。短期而言，主要是兩個(gè)原因，第一，美國(guó)現(xiàn)在的庫(kù)存水平是幾十年來(lái)最低的，接下來(lái)這兩個(gè)季度美國(guó)會(huì)有強(qiáng)烈的再庫(kù)存要求，從而推動(dòng)它的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。第二，美國(guó)用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的撥款中有很多錢(qián)還沒(méi)有用，接下來(lái)，這些錢(qián)會(huì)有一些刺激作用。但是，這兩個(gè)動(dòng)力都無(wú)法長(zhǎng)久。

就歷史而言，美國(guó)通常是在失業(yè)率企穩(wěn)，并持續(xù)下降8~12個(gè)月之后，開(kāi)始加息。但是，現(xiàn)在美國(guó)的失業(yè)率還在上升，短期內(nèi)很難改變。長(zhǎng)期而言，我認(rèn)為美國(guó)不會(huì)重復(fù)當(dāng)初自己和日本都犯過(guò)的錯(cuò)誤，那就是在經(jīng)濟(jì)還沒(méi)有企穩(wěn)的情況下，過(guò)早地放棄刺激政策。比如，日本上世紀(jì)80年代經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退，然后日本用了積極的貨幣和財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)。到了上世紀(jì)90年代中期，日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一些復(fù)蘇跡象，日本把原先減下的稅提了上來(lái)，緊縮了貨幣政策，結(jié)果導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)二次下滑，這次經(jīng)濟(jì)下滑之后就再也沒(méi)有起來(lái)。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克非常清楚這些，因此，美國(guó)不會(huì)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還不成熟的時(shí)候過(guò)早地改變政策。

目前，美國(guó)的貨幣政策仍然寬松，美元可能會(huì)進(jìn)一步貶值。在國(guó)際市場(chǎng)上，黃金、石油等大宗商品的價(jià)格，甚至農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格還會(huì)有進(jìn)一步的上漲空間。

但是，如果未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始縮緊貨幣政策，美元就有可能升值。那時(shí)，已經(jīng)漲得很高的大宗商品價(jià)格就有可能一落千丈，造成巨大的地震，這是投資者們必須注意的。

中國(guó)，身不由己的貨幣政策

中國(guó)即使想收緊貨幣政策也很難，中國(guó)的貨幣政策一直戴著一副手銬。中國(guó)的匯率是固定的，在固定匯率之下，貨幣政策很難具有獨(dú)立性。短期內(nèi)，政府可以通過(guò)行政手段控制一下，但只要全球，尤其是美國(guó)的貨幣政策還是比較寬松的話(huà)，中國(guó)自己想收緊是很困難的，這一點(diǎn)我們?cè)?006、2007年的時(shí)候看得很清楚。

現(xiàn)在，中國(guó)又增加了一副腳鐐。目前，中國(guó)很多的銀行貸款都用來(lái)搞基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)了，這些項(xiàng)目都需要多年才能完成。不能說(shuō)剛剛挖了溝就不繼續(xù)放貸款了，不給的話(huà)，之前的貸款就追不回來(lái)了，銀行的壞賬會(huì)增加，許多工程都會(huì)成爛尾。我們的政府有沒(méi)有勇氣承受這些呢？我覺(jué)得沒(méi)有。

中國(guó)也有歷史教訓(xùn)。從1993年到1994年，中國(guó)的貨幣政策曾經(jīng)急劇地緊縮，銀行的壞賬率從15%急劇上升到接近40%?，F(xiàn)在，中國(guó)政府還是傾向于保增長(zhǎng)，失業(yè)率還是比較高的，社會(huì)穩(wěn)定因素還需要兼顧。所以，政策不會(huì)變。

中國(guó)式通脹，中國(guó)式泡沫

最近，資產(chǎn)價(jià)格上漲，政府出臺(tái)了一些政策，防止泡沫愈演愈烈。但是，泡沫易破，通脹難防，中國(guó)現(xiàn)在貨幣增速如此之高，未來(lái)的通脹可能是難以避免的。

發(fā)展中國(guó)家的通脹比發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)得早，很重要的原因就是發(fā)展中國(guó)家老百姓支出中，食品占很大的比例，食品價(jià)格一旦上揚(yáng)，這個(gè)國(guó)家馬上通脹。中國(guó)的CPI中，食品占34%。最近，中國(guó)的食品價(jià)格一直上漲。事實(shí)上，只要美元還進(jìn)一步貶值，大宗商品的價(jià)格還要進(jìn)一步上漲，必然推高農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格，這么一來(lái)，就會(huì)出現(xiàn)農(nóng)產(chǎn)品帶動(dòng)的通貨膨脹。即使中國(guó)制造的產(chǎn)品在未來(lái)不會(huì)漲價(jià)，甚至負(fù)增長(zhǎng)，由于出口的產(chǎn)能很大，而外需出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性的下降，中國(guó)消化自己的產(chǎn)能還需要時(shí)間。但是，中國(guó)的產(chǎn)能過(guò)剩從來(lái)就不妨礙通脹。2007年，中國(guó)產(chǎn)能過(guò)剩，但是照樣通脹，那就是食品價(jià)格帶來(lái)的通脹。

一般情況下，中國(guó)式通脹不是通過(guò)縮緊貨幣政策來(lái)解決的，而是通過(guò)行政手段。在通脹的時(shí)候會(huì)有人說(shuō)通脹不是貨幣太多，而是輸入型的，美元總是貶值，油價(jià)上升了，我們的石油也漲價(jià)了；豬肉價(jià)格上漲了，是豬的供應(yīng)不夠，所以要補(bǔ)貼，要限制價(jià)格。因此，貨幣政策依然會(huì)保持寬松，但人們的通脹預(yù)期會(huì)很高。

因此，人們會(huì)去購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)來(lái)避免通脹。只要貨幣政策仍然是寬松的，資產(chǎn)價(jià)格就會(huì)出現(xiàn)泡沫。目前因?yàn)樾姓深A(yù)，情況好了一些，以后資產(chǎn)價(jià)格還可能繼續(xù)上漲。明年，中國(guó)的通脹會(huì)在3.5%左右。政府可能用行政手段控制，最終估計(jì)到不了3.5%，但是，限價(jià)改變不了老百姓對(duì)通脹的預(yù)期，通脹預(yù)期依然會(huì)指導(dǎo)人們的行為。

在通脹預(yù)期下，伴隨著資產(chǎn)價(jià)格的三部曲，股價(jià)漲、樓價(jià)漲、物價(jià)漲，等到物價(jià)真漲上來(lái)了，貨幣政策才不得不調(diào)整。中國(guó)現(xiàn)在是處于這個(gè)過(guò)程的中間，還在用行政手段應(yīng)對(duì)通脹，貨幣政策不會(huì)縮緊，資產(chǎn)價(jià)格接下來(lái)還有一段時(shí)期的上漲，房?jī)r(jià)也一樣。但不會(huì)像過(guò)去幾個(gè)月那么迅猛。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，接下來(lái)，你的錢(qián)不能閑著。

明年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的勢(shì)頭是正立型，我們認(rèn)為明年增長(zhǎng)8.6%，高盛說(shuō)是11.9%。美國(guó)則是倒立型，2009年三、四季度出奇的好，明年不可能那么好。所以，就全球而言，今年上半年，流動(dòng)性大量流入新興市場(chǎng)，有可能在今年底、明年初的時(shí)候，新興市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格會(huì)出現(xiàn)新一輪的暴漲。

另外，我覺(jué)得，中國(guó)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能會(huì)不平衡。從三駕馬車(chē)的分布來(lái)看，過(guò)去政府投資板塊是表現(xiàn)非常出眾的，明年，出口將把GDP推上3個(gè)百分點(diǎn)。與此相對(duì)應(yīng)的是，政府投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)，在今年上半年力量最大，接下來(lái)力量會(huì)逐漸減少，除非我們有二次刺激的政策，現(xiàn)在看來(lái)還沒(méi)有，這些都會(huì)在資本市場(chǎng)上有明顯的體現(xiàn)。

未來(lái)，低增長(zhǎng)、高通脹的經(jīng)濟(jì)

我曾說(shuō)過(guò)，十年前全球經(jīng)濟(jì)是高增長(zhǎng)，低通脹，未來(lái)有可能是低增長(zhǎng)，高通脹。為什么呢？第一，許多發(fā)達(dá)國(guó)家馬上進(jìn)入老齡化，能工作的人數(shù)急劇下降，養(yǎng)老的人多了。除非有新科技革命，否則，經(jīng)濟(jì)是要走下坡路的。發(fā)達(dá)國(guó)家一旦出現(xiàn)這種結(jié)構(gòu)性的拐點(diǎn)，意味著中國(guó)出口也要有拐點(diǎn)。所以，如果中國(guó)的內(nèi)需無(wú)法上升，那么，中國(guó)的總體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也會(huì)下降，以后不太可能再保持10%的增長(zhǎng)了，8%可能是常態(tài)。美國(guó)以后也不太可能像過(guò)去平均每年3%～4%的增長(zhǎng)速度，1%～2%應(yīng)該是常態(tài)。

第二，大部分國(guó)家沒(méi)有意識(shí)到，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是結(jié)構(gòu)性的下滑，覺(jué)得我過(guò)去明明增長(zhǎng)4%，怎么可能以后就2%了，我要用政策刺激。而且，只要政策在短期內(nèi)還沒(méi)有出現(xiàn)通脹壓力的時(shí)候，政府會(huì)保持，甚至?xí)萑瘫冗^(guò)去更高的通貨膨脹。

西方國(guó)家現(xiàn)在馬上就要進(jìn)入老齡化，但是，在這個(gè)時(shí)候他們干了一件按理說(shuō)最不該干的事，就是發(fā)行了大量的債務(wù)。以美國(guó)為例，美國(guó)聯(lián)邦政府的債務(wù)很快就要從占GDP40%左右上升到80%。以后，美國(guó)人自己還不清這么多債。國(guó)家債務(wù)的消化無(wú)非是通過(guò)三種手段，一是收稅；二是通過(guò)通貨膨脹稀釋債務(wù)；三是鼓勵(lì)外國(guó)人買(mǎi)他的國(guó)債。這種趨勢(shì)也很危險(xiǎn)。

打印轉(zhuǎn)發(fā)