交行：經(jīng)濟回升趨勢明朗政策退出時機未到

2009年10月22日 14:15
來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng)

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——2009年三季度GDP數(shù)據(jù)點評

交通銀行金融研究中心(交行金研中心)

一、內(nèi)需強勁和外需恢復(fù)拉動GDP連續(xù)兩個季度回升

2009年10月22日國家統(tǒng)計局公布前三季度GDP數(shù)據(jù)，初步核算，前三季度我國GDP同比增長7.7%。其中，第三季度增長8.9%，增速雖比上年同期回落0.1個百分點，但比二季度提高了1個百分點，經(jīng)濟回升的趨勢進(jìn)一步確立。

前三季度在GDP增長的三大需求中，投資的貢獻(xiàn)率最高，對經(jīng)濟增長的貢獻(xiàn)率為94.8%，拉動GDP增長7.3個百分點。第二是最終消費，對經(jīng)濟增長的貢獻(xiàn)率為51.9%，拉動GDP增長4個百分點。而“凈出口”對經(jīng)濟增長的貢獻(xiàn)率為負(fù)46.7 %，下拉GDP增長3.6個百分點。

二、經(jīng)濟回升趨勢將繼續(xù)維持

1、經(jīng)濟先行指標(biāo)預(yù)示經(jīng)濟仍將繼續(xù)回升

一是國內(nèi)PMI指數(shù)連續(xù)七月超過50%，預(yù)示經(jīng)濟活力正在全面恢復(fù)。2009年9月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為54.3%，比8月上升0.3個百分點，為去年5月份以來的最高值。也是PMI自3月份突破50%的臨界點以來，連續(xù)第七個月站穩(wěn)在這一分界點的上方?？梢娢覈I(yè)經(jīng)濟已經(jīng)擺脫了前期持續(xù)萎縮的局面，回到景氣上升通道之中，經(jīng)濟回升的態(tài)勢得到了進(jìn)一步的鞏固。二是用電量增速進(jìn)一步加快，預(yù)示工業(yè)生產(chǎn)增速回升。9月份，全國全社會用電量3224.08億千瓦時，同比增長10.24%，增幅比8月份上升2個百分點，繼續(xù)保持回暖態(tài)勢。用電量增速加快，預(yù)示工業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)進(jìn)一步回暖跡象。我國9月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長13.9%，增幅比8月份提高1.6個百分點。

2、從三駕馬車分析，未來經(jīng)濟回升動力依然強勁

一是我國投資增長仍有后勁。第一，新開工項目增長仍處高位，為未來投資保持高速增長奠定了基礎(chǔ)。今年1-8月份我國城鎮(zhèn)新開工項目計劃總投資由去年同期的下降5.1%轉(zhuǎn)為增長81.7%，增速雖比上月有所下降，但仍處高增長。這表明未來一段時期我國固定資產(chǎn)投資保持高速增長具備堅實的基礎(chǔ)。第二，以房地產(chǎn)投資為代表的民間投資的加速將進(jìn)一步帶動投資增長。前三季度，全國完成房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長17.7%，增幅比1-8月提高3個百分點，比去年同期回落8.8個百分點。其中9月份房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長37.1%，增幅比8月提高2.5個百分點，比去年同月提高24.9個百分點。9月份房地產(chǎn)投資增速已接近2007年下半年的高增長速度。第三，信貸資金并非固定資產(chǎn)投資主要來源，因此信貸增速放緩對投資增速影響不大。今年以來，國內(nèi)信貸在我國固定資產(chǎn)投資來源中占比不到20%(往年占比更低)，自籌資金占到50%以上，因此，即使下半年以來信貸增速有所放緩，其對固定資產(chǎn)投資的影響也并不大。第四，政府投資增長仍有空間。雖然在固定資產(chǎn)投資中，中央項目增速從40.3%的高位連續(xù)6個月回落，8月份為22.3%，但與此同時，地方項目增速卻持續(xù)6個月增長，8月份增長了34.2%。在我國4萬億的投資預(yù)算中，明年還有超過5000億的中央投資等待下發(fā)，明年我國政府投資仍有進(jìn)一步增長空間。

二是消費增長勢頭良好。今年以來，政府將擴大消費、改善民生作為一攬子計劃的政策重點之一。政府一攬子計劃中多項政策著重啟動住房、汽車等消費熱點，取得很好的政策效果。房地產(chǎn)市場成交量明顯放大、房價同比重回正增長。1-9月，商品房銷售面積增長44.8%，增幅逐月提高。1-9月，中國汽車銷售風(fēng)景獨好，累計產(chǎn)銷接近1000萬輛，全年有望突破1200萬輛，已經(jīng)穩(wěn)居全球第一位。房地產(chǎn)和汽車銷售的持續(xù)升溫將帶動下游關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)的增長。如住房銷售加快將帶動裝修裝飾、家電、建材等相關(guān)產(chǎn)品的消費。而汽車銷售上升將帶動鋼材、汽配、石油等行業(yè)的增長。預(yù)計隨著經(jīng)濟形勢的變化，包括就業(yè)、收入和股市的變化，在收入效應(yīng)和財富效應(yīng)的影響下，未來居民消費信心將呈提高態(tài)勢，各類消費活動將進(jìn)一步活躍，這將對經(jīng)濟增長提供穩(wěn)定的支持作用。

三是全球經(jīng)濟將企穩(wěn)回升，年底我國進(jìn)出口同比增速有望恢復(fù)正增長。近期，世界經(jīng)濟復(fù)蘇得到更多數(shù)據(jù)的支撐。9月份中國PMI出口訂單指數(shù)比上月增加1.2個百分點至53.3%，是去年四季度以來連續(xù)11個月上升，而且連續(xù)5個月在50%臨界值上方，預(yù)示出口狀況將持續(xù)回升。考慮到去年四季度外貿(mào)急劇下滑而導(dǎo)致同比基數(shù)較低，在金融危機尚未完全退去的當(dāng)下，往年三季度訂單旺季推移到四季度的可能性較大。同時，國內(nèi)投資和消費需求的持續(xù)高速增長，將使我國進(jìn)口增速先于出口走出負(fù)增長。我們預(yù)計，今年四季度我國進(jìn)出口增速都有望走出負(fù)增長，明年一季度將繼續(xù)回升。

3、由于同期基數(shù)較低，今年四季度和明年一季度GDP可能出現(xiàn)較高增速

受全球金融危機的沖擊，我國GDP增速在去年四季度和今年一季度出現(xiàn)快速下滑，增速分別為6.8%和6.1%，創(chuàng)下近年來的新低。但在我國4萬億經(jīng)濟刺激計劃作用下，GDP增速在今年二季度開始觸底回升，目前已經(jīng)連續(xù)二個季度大幅回升，經(jīng)濟增長重回上升趨勢?？紤]到這一趨勢短期不會逆轉(zhuǎn)，加上去年四季度和今年一季度的低基數(shù)效應(yīng)，我們預(yù)計今年四季度和明年一季度，我國GDP增長將可能進(jìn)一步提速。

綜合以上因素，我們認(rèn)為我國經(jīng)濟回升的趨勢已經(jīng)明確，同比增速還會進(jìn)一步加快。初步預(yù)計今年四季度GDP增速為9.8%，2009年全年GDP增速為8.5%左右。2010年全年GDP增速有望達(dá)到10%左右。

三、刺激政策近期不會退出，政策重心將明顯轉(zhuǎn)變

中國經(jīng)濟過快下滑的勢頭雖得到遏制，經(jīng)濟運行出現(xiàn)一些積極變化，但基礎(chǔ)尚不牢固，且外部環(huán)境仍有不確定性。相比之下，資產(chǎn)價格上揚、通貨膨脹預(yù)期和銀行資產(chǎn)質(zhì)量問題短期內(nèi)不會構(gòu)成我國經(jīng)濟復(fù)蘇的壓力。因此，短期內(nèi)我國刺激經(jīng)濟政策不宜退出，但未來政策重心應(yīng)做調(diào)整。

貨幣政策仍需保持一定程度的寬松。我們對未來貨幣政策的三種主要工具的運用及變動分別有如下預(yù)判：第一，央行票據(jù)和正回購等公開市場業(yè)務(wù)將是央行2009年內(nèi)貨幣政策微調(diào)的主要手段，2009年內(nèi)基本不存在利率下調(diào)的可能，2010年上半年存在利率上調(diào)的可能性，不過即使上調(diào)幅度也會較小。第三，2010年存款準(zhǔn)備金率可能會上調(diào)。

積極財政政策與寬松貨幣政策的搭配是傳統(tǒng)有效的反衰退手段。面對本次危機中產(chǎn)能的普遍過剩，貨幣政策的效力大打折扣，加之前期貨幣政策執(zhí)行中的過度寬松傾向，進(jìn)一步刺激的空間已經(jīng)不大，因而積極的財政政策將成為刺激經(jīng)濟增長的主要手段。

消費和民生將成為財政政策關(guān)注的重點。國內(nèi)消費需求不足對經(jīng)濟增長的制約在此次危機中暴露無疑。今年采取的“家電下鄉(xiāng)”、“家具下鄉(xiāng)”、“汽車以舊換新”等刺激消費的舉措成果明顯。目前國內(nèi)消費整體上仍處于較低水平，因此，刺激消費將是財政政策的重點方向之一，預(yù)計會有進(jìn)一步的直接或間接消費刺激措施出臺，而消費金融公司試點的啟動可能成為新消費刺激政策的重要依托。另外，中央投資中對廉租住房、棚戶區(qū)改造等保障性住房建設(shè)，醫(yī)療衛(wèi)生、教育、文化等社會事業(yè)發(fā)展以及農(nóng)村水電路氣房等民生工程和基建等民生領(lǐng)域的傾斜也將會對消費形成有效刺激。