2009年10月31日 00:09
來源：中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào) 作者：李輝

人參與條評(píng)論

作者: 李輝

高溢價(jià)率背后的支撐是高成長(zhǎng)性，這已經(jīng)成為市場(chǎng)解釋創(chuàng)業(yè)板公司定價(jià)偏高的通行答案，而上市公司和保薦機(jī)構(gòu)也樂得拿來說事，以證明自己物有所值。

然而隨著28家公司一紙上市公告中包含的三季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)曝光，卻給熱切期盼的投資者潑了一盆冷水，恐怕有些發(fā)行人自己也難免陷入尷尬。

表面上好看

根據(jù)各家公司披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2009年9月30日，28家創(chuàng)業(yè)板公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)128673.19萬元，較2008年前三季度的73284.65萬元提高了55388.54萬元，平均增幅為75.58%。平均每股收益從2008年同期的0.40元大幅提高到報(bào)告期末的0.66元，提高比例達(dá)64.36%。

乍一看，這似乎是個(gè)很不錯(cuò)的答卷，無愧于創(chuàng)業(yè)板公司的高成長(zhǎng)故事。但是我們仔細(xì)觀察每家公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)就會(huì)發(fā)現(xiàn)，并非風(fēng)景各家都好，有些公司的三季度財(cái)報(bào)讓人難堪。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，華誼兄弟前三季度凈利潤(rùn)3575.63萬元，同比下降幅度高達(dá)13.73%。根據(jù)公司的解釋，主要是公司2009年控股合并華誼視覺，并對(duì)合并產(chǎn)生的商譽(yù)全額提取了減值準(zhǔn)備，增加減值損失915.67萬元，同時(shí)收購(gòu)前因華誼視覺虧損而產(chǎn)生部分投資收益損失，投資收益相比去年同期減少270.11萬元。

除了華誼兄弟之外，還有幾家公司的三季度業(yè)績(jī)僅實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)。金亞科技、新寧物流、紅日藥業(yè)的前三季度凈利潤(rùn)分別為3362.63萬元、1521.34萬元和5272.88萬元，同比增幅分別為5.53%、7.24%和8.95%。

“2008年財(cái)報(bào)和今年三季度報(bào)顯示，該三批創(chuàng)業(yè)板公司的盈利能力和成長(zhǎng)性較為鮮明，但成長(zhǎng)勢(shì)頭有所減弱，反映了絕大部分公司已處于成長(zhǎng)后期或成熟期?！笔兰o(jì)證券研究員呂麗華認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)給予這些公司的發(fā)行價(jià)已經(jīng)偏高，部分公司的高發(fā)行市盈率已透支未來1~2 年甚至3 年的業(yè)績(jī)支撐。

全年業(yè)績(jī)承諾難題

作為給全國(guó)人民貢獻(xiàn)了近幾年來相當(dāng)一批數(shù)量的好電影的華誼兄弟來說，還未正式上市就交出了一份并不漂亮的成績(jī)單，未免令人失望。

根據(jù)光大證券的預(yù)測(cè)，公司在2009~2011 年EPS(每股收益) 分別為0.52 元，0.99 元，1.31 元，未來三年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)47.9%。事實(shí)上，這也是業(yè)內(nèi)的普遍預(yù)期，對(duì)這家公司都有著很高的期望，券商和發(fā)行人描述的美好故事也令人向往。

事實(shí)上，華誼兄弟之所以在2008年取得不俗的成績(jī)，和《集結(jié)號(hào)》以及《功夫之王》這兩部電影的大賣座是分不開的。

“在娛樂業(yè)，消費(fèi)者的偏好是善變的。公司是否能夠在今后的發(fā)展中，長(zhǎng)期把握住消費(fèi)者的偏好存在不確定性。”

不過，也有基金經(jīng)理向記者分析，華誼兄弟這種公司不僅概念吸引人，其主要特征之一就是高成長(zhǎng)性和高風(fēng)險(xiǎn)并存，這恰恰也是創(chuàng)業(yè)板公司的魅力所在。

從三季度財(cái)報(bào)上看，金亞科技和紅日藥業(yè)還要好看一些，畢竟同比都還有一定幅度的增長(zhǎng)，但是和其他創(chuàng)業(yè)板公司相比，情況也著實(shí)堪憂。

金亞科技2009 年第三季度營(yíng)業(yè)收入4526.7萬元，較上年同期增長(zhǎng)了13.21%，而利潤(rùn)總額和凈利潤(rùn)較上年同期分別下降8.08%和16.98%。對(duì)此，公司的解釋是，“主要原因是2008 年第三季度營(yíng)業(yè)外收入金額超過2009年同期金額所致”。

“值得提醒的是，公司上市之后其長(zhǎng)期估值將向同洲電子靠攏，而后者作為行業(yè)龍頭估值并不高?！睎|方證券研究員張小嘎表示。

而在湘財(cái)證券研究員張良衛(wèi)看來，金亞科技的經(jīng)營(yíng)模式確實(shí)有獨(dú)創(chuàng)之處，作為一家中小型的服務(wù)商，提供一站式服務(wù)將極大的提高公司的競(jìng)爭(zhēng)力，“但是這種故事恐怕也只能說一次，再來一次就難了”。

紅日藥業(yè)的前三季度的凈利潤(rùn)為5272.88萬元，同比增加8.95%。對(duì)此，公司的解釋是因公司銷售具有季節(jié)性，因此截至三季度公司業(yè)績(jī)較去年同期增幅不大。同時(shí)強(qiáng)調(diào)報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)運(yùn)行正常，未出現(xiàn)影響公司經(jīng)營(yíng)的因素。

但是上海一家券商研究員則表示看不懂，即使季節(jié)性因素，下半年?duì)I業(yè)收入對(duì)全年的貢獻(xiàn)達(dá)到65%以上，但考慮到公司過去三年的符合增長(zhǎng)率達(dá)到65%，研究員普遍預(yù)測(cè)未來三年復(fù)合增長(zhǎng)率則在30%左右，結(jié)合其前三個(gè)季度業(yè)績(jī)?nèi)绱?，如何能指望四季度銷售有突破性的局面呢？

本報(bào)記者試圖采訪上述公司，希望能就上述問題進(jìn)行詳細(xì)的解釋，但是這些公司對(duì)此采取回避態(tài)度。

“高成長(zhǎng)性是決定創(chuàng)業(yè)板公司投資價(jià)值的關(guān)鍵因素?！眳嘻惾A根據(jù)一般性指標(biāo)，從增長(zhǎng)速度、增長(zhǎng)質(zhì)量、增長(zhǎng)的內(nèi)部驅(qū)動(dòng)因素和外部環(huán)境等方面來衡量前三批28 家創(chuàng)業(yè)板公司的成長(zhǎng)性，指出多數(shù)公司已經(jīng)處于成長(zhǎng)后期和成熟期，而估值卻遠(yuǎn)高于同期中小板公司。

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