2009年11月22日 00:37
來源：上海證券報

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結(jié)論及建議：1、看好11月至明年1月食品飲料行業(yè)的市場表現(xiàn)，主要理由：(1)10月份市場已基本消化了嚴(yán)懲酒駕行動延長至年底的利空；(2)高檔白酒一批價格10月份小幅回落后11月重拾上升勢頭，比如茅臺一批價格已回升至680-690元。隨著元旦和春節(jié)(2月14日)的臨近，12月初開始白酒、葡萄酒、植物蛋白飲料等子行業(yè)將重新進(jìn)入銷售旺季；(3)市場預(yù)期明年投資增速回落、消費(fèi)增速上升，預(yù)期“調(diào)結(jié)構(gòu)促消費(fèi)”將成為政府努力方向。預(yù)計11月CPI由負(fù)轉(zhuǎn)正，預(yù)計年末房貸收縮背景下房地產(chǎn)及相關(guān)行業(yè)投資興趣減弱，這樣的背景有助于資金流向消費(fèi)品板塊；(4)食品飲料2010PE低于旅游、醫(yī)藥、零售等其它消費(fèi)品行業(yè)。

2、“通縮看低價快速消費(fèi)品，通脹看可選消費(fèi)品”，因而目前首選白酒等可選消費(fèi)品。

3、建議配置承德露露、五糧液、貴州茅臺、洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖、張裕A、安琪酵母、雙匯發(fā)展、燕京啤酒、青島啤酒、*ST伊利等品種。其中承德露露和洋河股份預(yù)計將逐漸被市場認(rèn)可，我們適當(dāng)上調(diào)承德露露盈利預(yù)測，目前預(yù)計2009-2011年EPS分別為0.671元、0.953元、1.178元，分別增長16%、42%、24%；洋河股份是經(jīng)銷商們認(rèn)為白酒行業(yè)中營銷和管理能力最強(qiáng)的，有高送轉(zhuǎn)和收購預(yù)期，估值明顯低于中小板平均水平，建議積極配置。

原因及邏輯：(1)在A股上市公司平均凈利潤下降3%背景下，食品飲料行業(yè)三季報平均凈利潤同比增長40.0%，增速較半年報上升14.6個百分點(diǎn)。(2)毛利率上升是前三季度大眾消費(fèi)品業(yè)績快速增長的主要推動力。據(jù)2009三季報數(shù)據(jù)測算，*ST伊利、雙匯發(fā)展、燕京啤酒、承德露露、青島啤酒毛利率變動1個百分點(diǎn)對利潤的影響幅度分別為29.0%、20.8%、9.6%、9.5%和8.9%。因而投資低利潤率的大眾消費(fèi)品需要密切關(guān)注原料及包裝物價格的變化。(3)估值倍數(shù)仍有提升空間。申萬重點(diǎn)公司的2010PE為18.1倍(剔除金融服務(wù)業(yè)后為21.6倍)，而飲料行業(yè)2010PE為25.1倍，相對估值倍數(shù)為1.39，與2005年以來均值1.71相比仍有提升空間。(申銀萬國)

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