2009年11月24日 01:30
來(lái)源：北京商報(bào)

人參與條評(píng)論

本周，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)再添新丁，我國(guó)將成為繼英、法之后世界第三個(gè)發(fā)行50年期國(guó)債的國(guó)家。

財(cái)政部日前公告，決定于11月27日招標(biāo)發(fā)行200億元50年期的固定利率附息債，本期國(guó)債采用多種價(jià)格(混合式)招標(biāo)方式，標(biāo)的為利率,起息日為11月30日，12月2日發(fā)行結(jié)束。

由于持有期限長(zhǎng)達(dá)50年，跨越多個(gè)經(jīng)濟(jì)周期，中標(biāo)利率是否能覆蓋風(fēng)險(xiǎn)成為投資者最關(guān)注的問(wèn)題。

中標(biāo)利率將在4.4%左右

“如果定價(jià)過(guò)高，則不利于實(shí)現(xiàn)債券期限結(jié)構(gòu)改革的初衷，削弱其對(duì)未來(lái)長(zhǎng)債價(jià)格定價(jià)的指導(dǎo)意義；定得低了，對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)則沒(méi)有吸引力?！敝袊?guó)財(cái)政部財(cái)科所博士夏敏仁一語(yǔ)道破了長(zhǎng)債定價(jià)的兩難處境。

中信建投研究部債券研究員田紅勤也指出，這種超長(zhǎng)債本身就發(fā)得少,二級(jí)市場(chǎng)成交也很少,缺乏定價(jià)參照，50年又比30年長(zhǎng)了很多,此前從未發(fā)過(guò),定價(jià)相當(dāng)困難。

顯然，財(cái)政部已充分考慮到了市場(chǎng)的不確定性，采用了競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)吸納市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制——“混合式招標(biāo)方式”，即全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)利率為當(dāng)期國(guó)債票面利率。

在這一招標(biāo)方式下，投標(biāo)機(jī)構(gòu)中標(biāo)利率低于或等于票面利率的標(biāo)位，按票面利率購(gòu)買當(dāng)期國(guó)債；高于票面利率一定價(jià)位以內(nèi)，按各自中標(biāo)利率購(gòu)買當(dāng)期國(guó)債；高于票面利率一定價(jià)位以上標(biāo)位，全部落標(biāo)。

“采用這種方式，說(shuō)明發(fā)行方對(duì)于市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)還是有些擔(dān)心，價(jià)格形成機(jī)制的選擇充分考慮到了市場(chǎng)的需求與認(rèn)知。”夏敏仁指出，最終形成的票面利率可能落在4.2%-4.6%區(qū)間。

理論上來(lái)說(shuō)，一輪經(jīng)濟(jì)周期的長(zhǎng)度不會(huì)超過(guò)10年，因此50年期與30年期國(guó)債同樣經(jīng)歷多輪經(jīng)濟(jì)周期，如果不考慮機(jī)構(gòu)偏好及流動(dòng)性溢價(jià)，兩者的理論收益率水平應(yīng)該是相同或較為接近。

“從流動(dòng)性角度來(lái)看，50年期國(guó)債作為今年財(cái)政部的創(chuàng)新發(fā)行品種，未來(lái)是否會(huì)持續(xù)發(fā)行仍存較大不確定性，而30年期國(guó)債作為財(cái)政部常規(guī)發(fā)行品種，已經(jīng)具備了一定的二級(jí)市場(chǎng)基礎(chǔ)，再考慮到50年期國(guó)債的投資群體可能較30年期國(guó)債更為集中、寡頭定價(jià)的現(xiàn)象更為嚴(yán)重，因此50年期國(guó)債相對(duì)30年期國(guó)債應(yīng)有10個(gè)基點(diǎn)左右的流動(dòng)性溢價(jià)?！?a href="http://www.dali56.com/app/hq/stock/sh600030/" target="_blank" title="中信證券 600030">中信證券研究員胡航宇分析認(rèn)為。

“估計(jì)會(huì)在30年期國(guó)債的基礎(chǔ)上再加幾個(gè)基點(diǎn)?！蹦炒笮腿痰膫灰讍T向記者透露其投標(biāo)利率時(shí)稱。今年財(cái)政部?jī)H在4月9日招標(biāo)發(fā)行過(guò)一期30年期國(guó)債，當(dāng)時(shí)的中標(biāo)利率為4.02%。

國(guó)際上，目前只有英國(guó)和法國(guó)這兩個(gè)國(guó)家發(fā)行50年期國(guó)債，英國(guó)發(fā)行該期限國(guó)債收益率水平基本在4.1%-4.6%左右。

主要面向壽險(xiǎn)、社保等機(jī)構(gòu)投資者

對(duì)于超長(zhǎng)期限債券的發(fā)行，債券市場(chǎng)的主要投資群體商業(yè)銀行、券商、基金等似乎并不太看好。

“如此長(zhǎng)期限的國(guó)債不是多數(shù)銀行的主要配置品種，參考目前市場(chǎng)中的超長(zhǎng)期品種流動(dòng)性都很差，買了以后只能持有到期，限制了多數(shù)機(jī)構(gòu)的參與熱情。”某大型券商的債券交易員表示。

夏敏仁認(rèn)為，由于市場(chǎng)加息預(yù)期正在形成，50年期國(guó)債未來(lái)可能面對(duì)較大的估值風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致中小型機(jī)構(gòu)及投機(jī)型機(jī)構(gòu)的認(rèn)購(gòu)需求有限，因此主要需求將集中在大型商業(yè)銀行和壽險(xiǎn)公司。

“50年期國(guó)債的主要需求群體，可能主要集中在壽險(xiǎn)、社保等機(jī)構(gòu)?！碧锛t勤也同意上述觀點(diǎn)。

目前，保險(xiǎn)公司的保單綜合成本在3.6%-3.8%左右，而2009年以來(lái)10年期國(guó)債收益率始終低于這一水平，因此其對(duì)保險(xiǎn)公司吸引力較弱，而能符合保單綜合成本要求的20年和30年期的國(guó)債在市場(chǎng)上又較少，因此很多時(shí)候，保險(xiǎn)公司被迫選擇高利率的長(zhǎng)期信用債、交易所公司債、次級(jí)債等。

50年期國(guó)債的推出，無(wú)疑給保險(xiǎn)公司和社?；鹛峁┝烁嗟倪x擇。同時(shí)也能使得收益率曲線在時(shí)間段上延伸到50年，這無(wú)疑完善了各期限的收益率情況。

健全債券市場(chǎng)意義重大

政府為何在此時(shí)推出超長(zhǎng)債，財(cái)政壓力是重要原因。

山西證券研究員馬保明稱，近期財(cái)政支出增加，收入下滑，中國(guó)財(cái)政面臨1994年財(cái)稅體制改革以來(lái)最為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，因此財(cái)政部考慮在此時(shí)發(fā)行50年期國(guó)債，是政府積極籌措收入來(lái)源的主要體現(xiàn)。

“而現(xiàn)有市場(chǎng)資金面比較充裕，因此超長(zhǎng)債推出并不會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成沖擊?！瘪R保明指出。

此外，專家普遍認(rèn)為，豐富債券市場(chǎng)期限品種結(jié)構(gòu)，完善收益率曲線也是超長(zhǎng)債發(fā)行的初衷。

田紅勤則認(rèn)為，目前市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期品種的需求存在，但政府長(zhǎng)債發(fā)得少，不利于配置久期較長(zhǎng)的壽險(xiǎn)、社保等機(jī)構(gòu)的管理需求。

據(jù)了解，現(xiàn)有國(guó)債市場(chǎng)主要集中在中期品種，期限結(jié)構(gòu)有1年、3年、5年、7年，長(zhǎng)期品種則有10年、15年、20年以及30年期，但10年期以上國(guó)債發(fā)行量較少。目前我國(guó)期限最長(zhǎng)的品種為30年期國(guó)債，市場(chǎng)存量在3120億元。

“現(xiàn)有的債券品種還比較單一，長(zhǎng)期和短期品種較少，不利于各種資金需求；50年期國(guó)債進(jìn)入債券市場(chǎng)，有利于豐富投資品種、完善收益率曲線?！毕拿羧蕦?duì)記者表示。

商報(bào)記者 黃競(jìng)儀

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