2009年11月24日 04:47
來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞

人參與條評(píng)論

每經(jīng)記者 陳珂 發(fā)自上海

“從確定的招標(biāo)方式上看，監(jiān)管層這次下定決心要以更市場(chǎng)化的方式發(fā)行50年期國(guó)債，進(jìn)而豐富(債市)長(zhǎng)端收益率曲線?！?1月23日，一國(guó)債甲類承銷團(tuán)銀行固定收益部人士對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示。

根據(jù)財(cái)政部公告，歷史上期限最長(zhǎng)的國(guó)債——50年期固定利率附息國(guó)債將于11月27日，通過(guò)全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)、證券交易所市場(chǎng)發(fā)行。計(jì)劃發(fā)行面值總額為200億元，全部進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)，同時(shí)不進(jìn)行甲類成員追加投標(biāo)。

采用混合式招標(biāo)方式

由于當(dāng)前存量國(guó)債中最長(zhǎng)期限僅為30年期，而50年時(shí)間內(nèi)將跨越多個(gè)經(jīng)濟(jì)周期，因此該期國(guó)債利率如何確定，一直是機(jī)構(gòu)爭(zhēng)論的焦點(diǎn)，進(jìn)而招標(biāo)方式也被市場(chǎng)所廣泛關(guān)注。

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》前期從業(yè)內(nèi)人士處獲悉，今年9月底的國(guó)債工作會(huì)議上，股份制銀行、壽險(xiǎn)公司以及大型商業(yè)銀行對(duì)50年國(guó)債招標(biāo)方式上意見(jiàn)相差較大，既有要求單一利率或單一價(jià)格招標(biāo)的，也有部分機(jī)構(gòu)擔(dān)心美國(guó)式招標(biāo)會(huì)導(dǎo)致中標(biāo)利差過(guò)大，在需求相對(duì)集中的情況下，會(huì)導(dǎo)致有真實(shí)需求的機(jī)構(gòu)反而“吃虧”。

“其實(shí)不少機(jī)構(gòu)還比較傾向于數(shù)量型招標(biāo)?！币淮笮徒灰讍T對(duì)本報(bào)表示，由于市場(chǎng)分歧本來(lái)就很大，為避免機(jī)構(gòu)“極端投標(biāo)”，財(cái)政部不如提前明確招標(biāo)量和價(jià)格，一級(jí)交易商以數(shù)量為標(biāo)的進(jìn)行投標(biāo)。

上述人士認(rèn)為，雖然數(shù)量招標(biāo)在國(guó)債中并不多見(jiàn)，但考慮到50年期國(guó)債，交易型機(jī)構(gòu)基本不會(huì)參與，而需求主要集中在壽險(xiǎn)和大型銀行中間，采用這種略帶“行政式”的方式發(fā)行也未嘗不可。

而根據(jù)財(cái)政部公布的招標(biāo)方案，本次50年期國(guó)債將采用多種價(jià)格(混合式)招標(biāo)方式，標(biāo)的為利率。全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)利率為票面利率，低于或等于票面利率的標(biāo)位，按面值承銷；高于票面利率20個(gè)基點(diǎn)(含)以內(nèi)的標(biāo)位，按各自中標(biāo)利率與票面利率折算的價(jià)格承銷；高于票面利率20個(gè)基點(diǎn)以上的標(biāo)位，全部落標(biāo)。

同時(shí)，背離全場(chǎng)加權(quán)平均投標(biāo)利率100個(gè)基點(diǎn)以上的標(biāo)位視為無(wú)效，而每一承銷團(tuán)成員最高、最低投標(biāo)標(biāo)位差為連續(xù)的40個(gè)標(biāo)位。

一般而言，采用混合式招標(biāo)一般競(jìng)標(biāo)過(guò)程都比較激烈，同時(shí)當(dāng)前一年期以上國(guó)債的中標(biāo)與最優(yōu)利率利差即在20個(gè)基點(diǎn)。

中標(biāo)利率或在4.4%附近

“財(cái)政部目前是比較傾向機(jī)構(gòu)能夠以更為市場(chǎng)化的方式投標(biāo)，進(jìn)而鼓勵(lì)以市場(chǎng)化的方式真實(shí)反映債券價(jià)格?！鼻笆鲢y行固定收益部人士表示，但由于50年期國(guó)債缺乏定價(jià)參考，如果投標(biāo)時(shí)機(jī)構(gòu)對(duì)50年期國(guó)債定價(jià)的觀點(diǎn)差距太大，可能會(huì)導(dǎo)致投標(biāo)價(jià)格有較大偏差。

即使目前市場(chǎng)對(duì)超長(zhǎng)期限國(guó)債的利率缺乏較為一致的看法，財(cái)政部此次仍選擇混合式招標(biāo)方式，被業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為可能通過(guò)溝通已經(jīng)“心里有底”了，“同時(shí)用市場(chǎng)化的價(jià)格發(fā)出來(lái)，其二級(jí)市場(chǎng)收益率的變化也更能有真實(shí)市場(chǎng)反映，既然財(cái)政部有意通過(guò)此種方式完善長(zhǎng)端收益率曲線，那么選擇這種招標(biāo)方式也很自然”。

目前，國(guó)內(nèi)國(guó)債市場(chǎng)的特點(diǎn)是中期品種占絕大多數(shù)，長(zhǎng)期和短期品種較少，不利于各種資金需求，也使各期限市場(chǎng)定價(jià)基準(zhǔn)有所欠缺。9月22日財(cái)政部召集國(guó)內(nèi)各大銀行、保險(xiǎn)等相關(guān)業(yè)務(wù)部門于廣西召開(kāi)了開(kāi)財(cái)政部季度例行會(huì)議，財(cái)政部稱，發(fā)行50年超長(zhǎng)期間國(guó)債是為了進(jìn)一步在國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)制度改革和創(chuàng)新，并完善國(guó)債收益率曲線。

而對(duì)于50年國(guó)債可能的中標(biāo)利率，市場(chǎng)當(dāng)前有判斷稱將落在4.4%附近。

值得注意的是，目前銀行間市場(chǎng)30年期固定利率國(guó)債的收益率為4.21%左右，而從長(zhǎng)端收益率曲線看，20年期限以上的國(guó)債收益率差距已比較平坦，30年與20年國(guó)債收益率利差在10個(gè)基點(diǎn)左右，這也意味著50年國(guó)債中標(biāo)利率可能不會(huì)較30年期國(guó)債高太多。

財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，今年四季度，財(cái)政部國(guó)債發(fā)行量在3500億元左右，其中包括600億儲(chǔ)蓄國(guó)債和2900億記賬式國(guó)債。

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