2009年12月07日 07:18
來源：理財周報 作者：董華

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大股東銀泰控股的流動資產(chǎn)和流動負債并未以出資形式轉(zhuǎn)入，而以債權(quán)轉(zhuǎn)讓、債務轉(zhuǎn)移的方式轉(zhuǎn)入

武漢銀泰科技電源股份有限公司專注于做鉛酸蓄電池，從事高容量閥控電池產(chǎn)銷業(yè)務，實際控制人孫愛軍。保薦人為華泰證券。

價值：占據(jù)鉛酸蓄電池行業(yè)領(lǐng)先地位

價值1：業(yè)績保持平穩(wěn)增長。這幾年來，銀泰科技業(yè)績保持了一個平穩(wěn)的增長勢態(tài)，盈利能力不斷增強。凈利潤依次為802.6萬、1461萬、3304萬和2425萬。每股凈資產(chǎn)逐年增厚，依次為1.14元、1.36元、1.76元和2.05元。

價值2：鉛酸蓄電池行業(yè)尚有提升空間。銀泰科技專注于鉛酸蓄電池行業(yè)，是國內(nèi)五大通信備用電池供應商之一。面對鋰離子電池鎳氫電池的挑戰(zhàn)，鉛酸蓄電池在較長的周期里還存在一定的提升的空間。

相較而言，電池放電成本最低的是鉛酸蓄電池，其次是鎳氫電池，最后是鋰離子電池。因此，在目前的技術(shù)及經(jīng)濟水平下，如若沒有電池性能或體積重量等方面的額外要求，鉛酸蓄電池較鋰離子電池、鎳氫電池仍有很大的成本優(yōu)勢。

風險：客戶過于集中缺乏主動權(quán)

風險1：稅收優(yōu)惠或被追繳。雖然銀泰科技業(yè)績增長明顯，但這更多是作為高新技術(shù)企業(yè)享受稅收優(yōu)惠帶來的貢獻。如2006年、2007年，銀泰科技享受稅收優(yōu)惠金額分別為497.17萬元、683.18萬元，分別占當期凈利潤的61.95%和46.78%。

然而，銀泰科技經(jīng)營所在地與國家稅務總局的批復指示的規(guī)定不一致，此前和目前所享受所得稅優(yōu)惠存在被追繳的風險。一旦喪失稅收優(yōu)惠保護屏障，銀泰科技如何保證業(yè)績？

風險2：銀泰科技的主要客戶為處于壟斷地位的大型企業(yè)，如中國電信，中國聯(lián)通和中國移動等。銀泰科技前五名客戶均為通信運營商及設(shè)備供應商，對前五名客戶銷售收入占主營收的比例分別為69.02%、70.57%、76.62%及93.87%。如果前五名客戶的整體需求大幅下降，銀泰科技將面臨客戶集中引發(fā)的風險。

風險3：外銷比例驟降導致應收賬款周轉(zhuǎn)率較低。2009年上半年外銷收入大幅下降，占主營業(yè)務收入比例由2008年的43.30%下降至16.18%。外銷業(yè)務信用周期短、回款快，而外銷收入下降顯然對經(jīng)營活動現(xiàn)金流造成不利影響，這也導致整體應收賬款周轉(zhuǎn)率較低。

應收賬款周轉(zhuǎn)率同時也在逐年下降，2007年為3.51，2008年為4.85，今年上半年僅為1.75。截至2009年6月30日，銀泰科技應收賬款逾期金額達4205.2萬元，主要為通信運營商欠款，占比為93.10%。2009年7、8月，逾期款項已收回2195.67萬元，占逾期款項的52.21%。

風險4：存貨高企周轉(zhuǎn)率驟降。銀泰科技存貨余額比較高，占流動資產(chǎn)的比例為33.75%。而且，存貨周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)連年下降的趨勢，2007年為3.67，2008年為4.92，2009年上半年僅為1.88，下降程度驚人。

銀泰科技存貨高企的原因主要是因為其主要客戶為國內(nèi)通信運營商，國內(nèi)通信行業(yè)的貨款結(jié)算流程較為復雜、時間較長，導致應收賬款和存貨水平相對較高，流動資產(chǎn)比例較高。

隨著銀泰科技應收賬款和存貨規(guī)模的不斷增加，流動資金短缺的風險進一步加大。

疑問1：股權(quán)結(jié)構(gòu)復雜不穩(wěn)定？

銀泰科技目前有21個股東，股權(quán)分散嚴重。大股東銀泰控股發(fā)行后持股比例將下降至29.89%，控股股東持股比例偏低，若在上市后敵意收購者通過惡意收購控制公司股權(quán)或其他原因?qū)е驴毓晒蓶|控股地位不穩(wěn)定，將為公司未來的經(jīng)營發(fā)展帶來很大風險。

而且這些股東之間關(guān)系錯綜復雜。資料顯示，公司前身為武漢銀泰科技電源有限公司，成立于2005年8月29日，成立后至整體變更為股份公司前共經(jīng)歷了4次股權(quán)轉(zhuǎn)讓和3次增資。2008年3月27日,武漢銀泰科技電源有限公司整體變更為武漢銀泰科技電源股份有限公司。

銀泰控股與銀泰科技之間存在多重關(guān)聯(lián)。銀泰科技有限成立時，銀泰控股的與閥控電池業(yè)務相關(guān)的流動資產(chǎn)和流動負債并未以出資形式轉(zhuǎn)入，而是在銀泰科技有限成立后，以債權(quán)轉(zhuǎn)讓、債務轉(zhuǎn)移的方式轉(zhuǎn)入。輪番的變動讓銀泰科技上市后股權(quán)結(jié)構(gòu)的不穩(wěn)定性增大。

疑問2：如何應對技術(shù)更新替換加速？

銀泰主營產(chǎn)品為傳統(tǒng)的閥控電池，現(xiàn)在處于一個穩(wěn)定上升的階段。但是同時，鎳氫電池、鋰離子電池也正處于一個研發(fā)發(fā)展的階段，給閥控電池行業(yè)帶來了一定的壓力。

盡管鎳氫電池、鋰離子電池的安全穩(wěn)定性和成本控制方面仍有很長一段路要走，但從長期來看，如果其技術(shù)能在性能和成本控制等方面有所突破，有可能占據(jù)閥控電池的部分市場份額。對此，銀泰科技在招股說明書中也沒有對此作出相應說明和對策。

疑問3：“清潔生產(chǎn)和循環(huán)經(jīng)濟計劃”實際實施情況如何？

污染問題怠于解決是銀泰科技一直以來備受詬病的最重要原因。鉛酸電池的主要原料，尤其是電解鉛的生產(chǎn)，本身存在很大的污染。最大的問題是鉛、鎘類電池報廢后很容易形成大量的電子垃圾，造成嚴重污染。

銀泰科技在招股書中明顯在這些方面加以回避。作為一家行業(yè)領(lǐng)先鉛酸蓄電池的生產(chǎn)企業(yè)，銀泰科技僅在“公司未來的發(fā)展規(guī)劃與分析”說了幾句“開展清潔生產(chǎn)和循環(huán)經(jīng)濟計劃”的話，在其它章節(jié)，看不到任何關(guān)于該計劃進行情況的只言片語。

銀泰科技表示這套循環(huán)體現(xiàn)“經(jīng)估算，回收廢舊電池的成本是購買電解鉛價格的50%”，如果既能減少污染又能大幅降低成本，為什么銀泰科技仍沒將其付諸實施？是技術(shù)水平的限制？還是公司社會責任的缺失？這些問題都有待銀泰科技解答。

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