2009年12月24日 15:09
來源：申銀萬國研究所

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預(yù)計2010年人民幣信貸增量為8萬億元，增速20%。預(yù)計09年增量和增速為9.5萬億元和30%。貨幣政策自09年3季度起從“非常寬松”走向“適度寬松”，我們認為這種“適度寬松”的貨幣政策將貫穿10年全年。不論從銀行在信貸投放上受到的資本金約束、放貸的意愿，還是從實體經(jīng)濟對信貸的需求，10年的信貸增量和增速都難以再現(xiàn)09年的高水平。然而，在市場普遍預(yù)期的7萬至8萬億元的區(qū)間內(nèi)，我們更傾向于認為會落在接近8萬億元的偏上區(qū)間，理由包括：（1）經(jīng)濟復(fù)蘇根基未穩(wěn)，貨幣政策將保持連貫性和適應(yīng)性，不會出現(xiàn)大起大落。10年的增量比之09年差距超過2萬億元，或低于7.5萬億元的概率相對較小。出于全年數(shù)量調(diào)控的需要，管理層可能會在年初使用7萬億元的參照標準，但8萬億元的實際增量是管理層可以接受的。（2）在10年凈息差無法實現(xiàn)大幅度提升的背景下，銀行依然需要規(guī)模擴張來實現(xiàn)凈利潤的增長。資本金雖然會對銀行放貸產(chǎn)生抑制，但目前的資本充足率水平足以支持8萬億元的規(guī)模。在我們?nèi)粘：豌y行高管交流的情況看，8萬億元也是較多銀行高管認為的合適水平。（3）2010年新增政府投資額將基本與2009年持平。由于基建貸款的用款粘性，2009年開工的項目仍有后續(xù)資金需求。政府投資約有60%-70%的資金來源于銀行信貸，用款需求旺盛。經(jīng)濟向好背景下，企業(yè)自發(fā)投資對信貸的需求也將進一步回升。（4）三種情景下的模擬計算支持信貸增量接近8萬億元的判斷。

預(yù)計2010年1季度人民幣信貸增量為3萬億元。我們認為1季度信貸供求兩旺，但決定增量的將是管理層。管理層將通過季度甚至月度信貸數(shù)量控制的方法抑制貸款再現(xiàn)大肆發(fā)放的情況。新增信貸在正常年份的季度分布情況很可能被管理層作為季度放貸節(jié)奏控制的參照標準，我們預(yù)測1季度的新增貸款將在3萬億元左右，約占全年新增量的38%。我們不認同關(guān)于管理層將使得10年新增信貸季度平均分布的傳聞。

由于缺乏明顯催化劑，銀行板塊目前仍不具備大幅跑贏大盤的條件，但穩(wěn)定的業(yè)績增長相對于安全的估值水平，下跌空間較小，對長期投資者吸引力較大。信貸數(shù)量控制、資本金要求提高、巨額融資等仍將是近期困擾板塊的障礙。建議投資者重點關(guān)注上半年凈息差回升超預(yù)期的可能，下半年加息的預(yù)期。此外，亮麗的1季報和中報，以及股指期貨的推出將是板塊階段性的小催化劑。我們優(yōu)選2010年凈息差回升幅度較大、目前撥備充分、擁有充足資本金支持發(fā)展、ROA較高的資本節(jié)約型銀行：興業(yè)和招行。

（具體內(nèi)容請見附件）

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