2009年12月29日 08:08
來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞

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三只基金“趕路”的故事

誰也沒有想到2009年市場變化如此之快，這一年中“犯暈”的基金不在少數(shù)，鵬華動(dòng)力、長城雙動(dòng)力和老基金寶盈鴻利收益就是其中的代表。

今年年初，長城雙動(dòng)力首發(fā)4.85億份，由于受當(dāng)時(shí)熊市摧殘，該基金為了不跌破面值，一季度投資極為謹(jǐn)慎，到3月底倉位也只有20%。與此同時(shí)，該基金一季度份額凈贖回高達(dá)3.36億份，可用于加倉的資金并不多。

二季度市場上漲趨勢確立，長城雙動(dòng)力果斷加倉到75%。但比較悲慘的是，該基金份額再度遭遇大規(guī)模凈贖回，從一季度末的1.49億份縮水至7032萬份，基金建倉受到嚴(yán)重制約。

更讓長城雙動(dòng)力郁悶的是，二季度趕趟急忙大幅加倉之后，8月市場暴跌，該基金上半年的賬面浮盈悉數(shù)回吐。到了四季度，該基金三季度重點(diǎn)布局的金融和地產(chǎn)又起伏不定，累計(jì)收益差強(qiáng)人意。截至12月11日，長城雙動(dòng)力收益只有28%。

如果有一只基金投資太差，其投資路徑幾乎與市場呈反向運(yùn)行，緊追市場節(jié)奏，又跟不上市場，那這只基金非寶盈鴻利收益莫屬。

據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，寶盈收益在2008年四季度和2009年一季度倉位分別只有約2.5%和4%，幾乎空倉。二季度末，該基金倉位迅速增加至74%，但從2008年11月到今年6月將近8個(gè)月時(shí)間里，該基金竟一路踏空，其悲觀的投資策略可謂“熊到極點(diǎn)”

三季度，該基金又加入殺跌大軍，大幅減倉35%。截至12月11日，寶盈收益凈值今年僅上漲約8.9%。

自從2009年年初擔(dān)任鵬華動(dòng)力基金經(jīng)理以來，第一次管理近百億資金的林宇坤有些謹(jǐn)慎，直到3月初市場重新快速反彈，他才增持了金融和地產(chǎn)股，繼續(xù)超配醫(yī)藥股。

今年5月，金融、地產(chǎn)和煤炭等藍(lán)籌股啟航，A股市場迎來“二八行情”，鵬華動(dòng)力沒有放過這次機(jī)會(huì)，大規(guī)模加倉銀行和地產(chǎn)，到二季度末倉位已暴增至90%。

然而，成也蕭何敗蕭何，受益于金融地產(chǎn)的鵬華動(dòng)力在下半年吃了大虧。8月市場快速猛跌超過20%，金融地地產(chǎn)的煤炭和有色等強(qiáng)周期性行業(yè)領(lǐng)跌，沒有減倉的鵬華動(dòng)力凈值在8月和9月蒸發(fā)超過20%。四季度，林宇坤依舊堅(jiān)決看好金融、地產(chǎn)并繼續(xù)增持。不料，地產(chǎn)在四季度萎靡震蕩不前，導(dǎo)致鵬華動(dòng)力凈值排名到目前依舊沒有收復(fù)失地。

反思2009年基金三大短板

回想2009年基金的后知后覺，三大因素已成制約基金成為牛市行情發(fā)動(dòng)者的阻力。一是熊市思維短時(shí)間得不到轉(zhuǎn)換；二是“自上而下”的宏觀投資方法論制約基金太關(guān)注宏觀，而不關(guān)注價(jià)值；三是趨勢投資盛行，業(yè)績相對排名體制限制基金果斷做多。

熊市思維作祟

2008年一年大熊市，全球金融危機(jī)不斷深化，金融市場風(fēng)聲鶴唳，股災(zāi)不再是一個(gè)國家的特例，只是A股從6000點(diǎn)跌至1600多點(diǎn)太過慘烈而已。在2008年市場信心幾乎被摧殘殆盡之際，A股終于在政策刺激下見底回升。

也許是2007年泡沫吹得太大，基金在2008年遭遇信任危機(jī)，當(dāng)時(shí)國人對基金“黃金十年”論調(diào)抨擊了整整一年，基金自身也在2008年形成一個(gè)最大記憶，即“熊市持久戰(zhàn)”。當(dāng)時(shí)國發(fā)達(dá)國家股市的慘痛教訓(xùn)成了反面教材，比如上世紀(jì)30年代美國股災(zāi)和90年代的日本股災(zāi)，這兩次股災(zāi)過后長期的經(jīng)濟(jì)蕭條都被拿來說事。

細(xì)數(shù)多只基金的投資路徑，去年四季度和今年一季度，熊市思維始終揮之不去，倉位上都逼近底線，行業(yè)配置上多有防御投資，包括醫(yī)藥、消費(fèi)和商業(yè)等。

宏觀分析方法困擾

此外，2008年倉位控制成為各家基金公司整體業(yè)績排名勝出的不二法門，“自上而下”的宏觀經(jīng)濟(jì)分析思維形成了宏觀壓倒一切的投資方法論，這種在2008年確立的新投資方法被慣性思維確立之后，卻在今年宏觀經(jīng)濟(jì)和市場大轉(zhuǎn)向時(shí)成了基金不做多的另一大制約因素。

在2008年，市場和宏觀經(jīng)濟(jì)雙雙“暴跌”，預(yù)見宏觀經(jīng)濟(jì)壞掉的基金公司大幅減倉，業(yè)績損失較輕，反之則嚴(yán)重虧損。因此，基金最近兩年把宏觀經(jīng)濟(jì)分析方法論奉為投資的上上策，基金加倉的主要?jiǎng)恿碓词呛暧^經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)明確。

不過，當(dāng)指數(shù)從1600點(diǎn)上漲至2400點(diǎn)，市場已預(yù)先反應(yīng)時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)卻大大滯后。在這個(gè)階段中，流動(dòng)性行情完全左右A股，特別是去年四季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)難看，一季度上市公司業(yè)績預(yù)期又不佳。在這自上而下”的宏觀投資方法論指導(dǎo)下，就不難理解基金年初為何遲遲不大規(guī)模加倉了。直到今年3月前后，房地產(chǎn)和汽車等行業(yè)才見底回升，宏觀調(diào)控手段愈發(fā)明朗，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好滯后，基金公司才果斷大幅加倉。

趨勢投資掣肘基金決策

趨勢投資盛行，業(yè)績相對排名體制也是限制基金果斷做多的一個(gè)重要因素。一直以來，無論是上輪牛市，還是熊市大虧損之年，基金倡導(dǎo)的價(jià)值投資漸行漸遠(yuǎn)，面對A股暴漲暴跌的恒定風(fēng)格，趨勢投資成了基金業(yè)內(nèi)通用的投資策略。

與此同時(shí)，在基金業(yè)績考核上，多數(shù)公司以一年基金單位凈值增長率排名為主，趨勢投資策略更讓相對排名法則演繹到極致，跟隨趨勢加倉或減倉，不落后，跑贏同行，這些已成為基金保護(hù)自己的生存術(shù)。

對于趨勢投資，一位基金經(jīng)理演繹這種投資方法認(rèn)為，價(jià)值投資不是機(jī)械投資，應(yīng)該是“堅(jiān)持價(jià)值投資上的趨勢投資理念”才能適應(yīng)當(dāng)前國內(nèi)資本市場。正如巴菲特所言，股票價(jià)格長期來看是稱重機(jī)，但短期是投票機(jī)，A股市場受市場情緒與博弈影響，估值水平一般會(huì)過度反應(yīng)，因此要敬畏市場，做好板塊輪動(dòng)與熱點(diǎn)把握。

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