2010年企業(yè)盈利向好和流動性下降的博弈

2010年01月04日 12:59
來源：上海證券報作者：安仲文黃金滔

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鵬華基金副總裁高陽（圖片來源：上海證券報）

——對話鵬華基金副總裁高陽

記者安仲文黃金滔

新年的鐘聲敲響，擺在投資者面前的則是嶄新但充滿未知的2010年。在宏觀經(jīng)濟(jì)將持續(xù)向好的一致預(yù)期下，如何去解開2010年的投資密碼已成為投資者關(guān)注的首要問題。帶著這個問題，本報記者專訪了鵬華基金管理公司副總裁高陽。

要關(guān)注未來市場風(fēng)險

基金周刊：目前投資者都憧憬2010年的股指能夠繼續(xù)上揚(yáng)，但從風(fēng)險的角度上看，你認(rèn)為2010年哪些風(fēng)險是值得關(guān)注和提防的？

高陽：宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)向好是2010年的一個大概率事件，但同時另一個大概率事件是過度寬松的貨幣和財政政策的退出。我們認(rèn)為2010年政策退出的時間和力度存在著不確定性，很多人認(rèn)為2010年上半年貨幣政策不會改變，但小概率事件是必須考慮在內(nèi)的。因此，如果2010年政策退出的時間早于大家的判斷或退出的力度大于市場的預(yù)期，這一方面的風(fēng)險是很大的。

今年另一個主要的風(fēng)險因素是市場融資的問題。2009年的首發(fā)規(guī)模已經(jīng)超過1800億，增發(fā)達(dá)到3000億，配股也超過100億，2009年融資的整體規(guī)模接近5000億。我個人認(rèn)為2010年市場融資規(guī)模出現(xiàn)七八千億可能是一個常態(tài)，突破萬億也不是沒有可能。目前A股市場也不便宜，市場已經(jīng)有超過1/3的股票創(chuàng)出6000點以來的新高。

基金周刊：除了上述風(fēng)險，還有哪些因素會左右今年市場行情的演繹，今年市場的波動是否會加大？

高陽：兩年前當(dāng)大盤的點位在4000點附近時，當(dāng)時對應(yīng)的總市值大約為是31萬億，流通市值當(dāng)時是8萬億，流通市值占居民儲蓄的比重是43%，當(dāng)時居民儲蓄是19萬億。到2008年12月8日的時候跌到1664點，這時候總市值只有14萬億，流通市值只有3.8萬億，居民儲蓄是21萬億，流通市值占居民儲蓄的比值在18%左右。2009年8月12日的時候，這時候流通市值大約是11.8萬億，居民儲蓄是25萬億，流通市值占居民儲蓄的比重達(dá)到47.2%。目前最新流通市值達(dá)到14.8萬億，居民儲蓄的市值基本上沒有太大變化，這個比重已經(jīng)上升到59%。

這就意味較以往支撐市場的資金受到較大幅度的壓縮。影響今年行情的兩個關(guān)鍵因素：基本面和流動性。我們判斷今年市場的基本面會持續(xù)向好，但是流動性可能會持續(xù)下降。企業(yè)盈利不斷向好和流動性下降將交替影響股票市場的表現(xiàn)，股價的推動力量取決于二者的邊際力量哪個更大。

在目前的時點看，流通市值占居民儲蓄的比重已經(jīng)超過了原來的4000點，盡管這個指標(biāo)不一定能完全準(zhǔn)確的反映市場的變化，但從歷史來看這還是具有一定參考意義。投資者都希望行情能夠持續(xù)上漲，每個人都這么希望，但是應(yīng)當(dāng)慎重考慮資金的來源。

從市盈率角度來看，我覺得目前的估值是基本合理的。根據(jù)滬深300，2009年P(guān)E是21.7倍，但是剔除金融股以后目前2009年的PE為27.5倍。2009年滬深300凈利潤同比增長22%，今年市場預(yù)期滬深300凈利潤同比增長28.7%。我覺得這是比較合理的。所以說，如果從歷史水平來看，市場的估值水平處在歷史均值附近，我覺得今年市場圍繞歷史估值中樞波動也就會成為常態(tài)。

今年個股機(jī)會很精彩

基金周刊：公司在2010年基金投資上具體操作思路是怎樣的，今年是否存在大的投資機(jī)會？

高陽：如果今年的股票出現(xiàn)較大幅度的上漲，那么也就意味著風(fēng)險開始加大。總體來說，2010年的投資操作就是防止股票出現(xiàn)漲上去的風(fēng)險，同時關(guān)注債券跌下去的機(jī)會，債券市場今年出現(xiàn)下跌應(yīng)該是一個概率較大的事件。我在2008年特別強(qiáng)調(diào)了2009年的股票市場投資機(jī)會，看淡債券市場；現(xiàn)在完全相反，2010年的股票市場雖然也存在很大的機(jī)會，但是更要防范漲上去的風(fēng)險，而2010年債券市場將出現(xiàn)下跌，要關(guān)注跌出來的機(jī)會。

2010年的股票操作在行業(yè)上是很難挖掘到比較大的機(jī)會，個股的投資機(jī)會比較大。我剛才強(qiáng)調(diào)2010年的市場風(fēng)險，這不意味著今年可以不去投資，市場也就沒有上漲的空間。中國經(jīng)濟(jì)整體發(fā)展水平還不高，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展空間還很大。所以，我覺得在大國經(jīng)濟(jì)、增量經(jīng)濟(jì)這兩大重要的背景之下，A股市場在很長一段時間都不缺乏結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會。國內(nèi)目前不斷涌出的新商業(yè)模式、新技術(shù)、新經(jīng)濟(jì)增長點都給股票投資提供了機(jī)遇，今年機(jī)會將會更多來自于個股，行業(yè)性的機(jī)會可能僅僅是階段性的機(jī)會。從股票整體操作角度來說，我們的策略是從風(fēng)格上轉(zhuǎn)向大盤，同時去捕捉一些有超額收益的個股。

基金周刊：外界預(yù)期2010年可能出現(xiàn)市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換，鵬華基金對大盤股和中小盤股的投資態(tài)度是怎樣的，如何確保自己的超額收益？

高陽：作為一個整體板塊來說，小盤股的溢價在歷史上已經(jīng)達(dá)到歷史高點。但是鵬華基金對于中小盤股票的機(jī)會將積極參與，但對目前估值過高的創(chuàng)業(yè)板股票卻需要十分的謹(jǐn)慎。我們更愿意挖掘有獨(dú)特產(chǎn)品、獨(dú)特技術(shù)的高成長性的企業(yè)，盡管我們可能在其有一定漲幅后才開始布局，投資高增長、有技術(shù)門檻的企業(yè)可以消化估值的壓力，所以我們一定會積極參與。此外，小盤股也通常的會比大盤股獲得更高的溢價，所以小盤股也會存在較大機(jī)會，鵬華基金2010年開始發(fā)行的鵬華中證500指數(shù)基金也正是看重了這種機(jī)會。同時，必須要清醒認(rèn)識到，基金公司作為市場上的較大的參與者，肯定會把主要的資產(chǎn)配置到最安全的地方，因為獲得良好投資回報的前提是先保證不虧錢或少虧錢，當(dāng)前階段估值便宜又有一定增長的藍(lán)籌股是首要選擇。

超額收益來自兩個方面：一方面，我們的超額收益來自于基金經(jīng)理的風(fēng)險控制能力，也就是說在市場波動或下跌時，我的基金資產(chǎn)比別人虧的少；另一放面，超額收益是來自基金對個股的挖掘，特別是在中小板上挖掘真正具有高增長和安全邊際的優(yōu)質(zhì)股票。這是我們基金投資的一個大致的操作思路。

低端消費(fèi)可能孕育大牛股

基金周刊：鵬華基金成功挖掘個股的操作思路是什么，哪些因素可以吸引基金經(jīng)理去布局，有什么樣的案例？

高陽：很難以一個或兩個選股指標(biāo)去概括個股選擇的整體思路。具體而言，我們已經(jīng)構(gòu)建了一個以成長性、技術(shù)壁壘、財務(wù)指標(biāo)和管理團(tuán)隊等各個因素的研究構(gòu)架來分析和選擇個股機(jī)會。鵬華基金2009年在家電領(lǐng)域挖掘到兩只股票，其中一個家電企業(yè)一開始并不得到完全的認(rèn)可，我們內(nèi)部曾對它有過激烈的爭論，雖然財報看起來很漂亮，但是大家覺得這個公司是做黑電的，國內(nèi)并不掌握黑電的核心技術(shù)，公司的現(xiàn)金流以及毛利潤增長雖然可觀，但大家認(rèn)為利潤增長僅僅是因為2009年特殊政策時期下成本降低所致，但是最后我們?nèi)匀徽J(rèn)為這個公司的基本面實際上發(fā)生了一些改變，它成為全球少數(shù)幾家能夠生產(chǎn)LED背光液晶顯示器的生產(chǎn)商，這意味著上市公司已經(jīng)在關(guān)鍵技術(shù)上取得了突破，鵬華基金在今年七八月開始布局，目前也已經(jīng)獲得較好的超額收益。僅僅從財報上去觀察一個股票的價值是不夠的，只有產(chǎn)業(yè)和公司發(fā)生的實際變化等因素去分析才能真正挖掘到企業(yè)的投資機(jī)會。

基金周刊：您個人覺得未來個股投資機(jī)會可能出現(xiàn)在哪些領(lǐng)域？

高陽：很多方面，節(jié)能環(huán)保、新能源等新的技術(shù)和經(jīng)濟(jì)增長方向。我個人認(rèn)為消費(fèi)將是一個長期的投資主題，特別是低端消費(fèi)這一領(lǐng)域可能會存在很多機(jī)會。在很和諧社會”這一偉大構(gòu)想的指引下，收入分配政策將向低收入人群逐漸傾斜，城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加快也會促使低收入人群在增加收入的同時增加邊際消費(fèi)傾向，我們已經(jīng)從2009年家電下鄉(xiāng)等活生生的案例中看出這一端倪。

同時，為社會提供低端消費(fèi)品和快速消費(fèi)品的一些公司并沒有被市場充分挖掘。通過低端白酒和高端白酒的對比，我們可以看出一些有趣的事情。當(dāng)前，高檔白酒的利潤是98億，對應(yīng)的市值是2850億；中低端白酒的利潤是140億至200億，對應(yīng)的市值才1174億。目前競爭參與者還沒有重視低端白酒這塊市場，但中低端白酒的銷量是最大的，特別是一些區(qū)域優(yōu)勢品牌未來可能會受益，并超出市場預(yù)期。現(xiàn)在投資者很少關(guān)注的中低端消費(fèi)領(lǐng)域出現(xiàn)未來牛股的概率是比較大的。