2010年01月12日 02:15
來源：證券時(shí)報(bào)

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A股市場(chǎng)新股發(fā)行的規(guī)模和速度越來越快，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的影響也更受投資者關(guān)注。我們主要從二級(jí)市場(chǎng)資金供應(yīng)、新股發(fā)行后二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)、以及新股對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)三個(gè)方面來考察新股發(fā)行對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的影響。

研究發(fā)現(xiàn)，新股發(fā)行能吸引更多的資金進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)，增加二級(jí)市場(chǎng)的流通市值、提高二級(jí)市場(chǎng)的收益率；新股更高的單位流通市值凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)，有利于整個(gè)市場(chǎng)向更健康的方向發(fā)展。

自2005年開始實(shí)行新股發(fā)行詢價(jià)制度以來，截至2009年12月31日A股市場(chǎng)共有382只股票發(fā)行上市，A股市值由2004年12月31日的3.8萬億發(fā)展到28.99萬億元，增長(zhǎng)近7倍。

首先，從IPO前后市值的變化觀察，大部分的情況下，新股募集資金前兩天二級(jí)市場(chǎng)流通市值并不會(huì)下降，且當(dāng)首次發(fā)行股票募集的資金規(guī)模超過10億元時(shí)，發(fā)行前兩個(gè)交易日二級(jí)市場(chǎng)流通市值上升的概率更高。這說明，雖然新股發(fā)行將募集大量資金，但并不必然造成二級(jí)市場(chǎng)大規(guī)模的資金抽調(diào)，反而大規(guī)模的新股發(fā)行能增強(qiáng)投資者對(duì)市場(chǎng)的信心，使得更多資金流入二級(jí)市場(chǎng)；同樣，新股上市前兩個(gè)交易日二級(jí)市場(chǎng)流通市值上升的可能性相對(duì)更大，其募集資金的規(guī)模相對(duì)較大(超過10億元)，則市值上升的概率越高。

其次，從凍結(jié)資金與二級(jí)市場(chǎng)收益率來看，2005年至2009年新股發(fā)行資金凍結(jié)前2個(gè)交易日內(nèi)市場(chǎng)的平均收益率均高于凍結(jié)日前3-7個(gè)交易日的平均值。由此說明，凍結(jié)資金并不會(huì)導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)收益率降低，這也從一個(gè)角度說明了新股發(fā)行并沒有從二級(jí)市場(chǎng)抽調(diào)資金。

第三，2005年1月至2009年11月(共59期)各期新股發(fā)行募集資金數(shù)和A股市場(chǎng)新開戶數(shù)二者的相關(guān)系數(shù)為0.42，這種正相關(guān)性說明IPO募集的資金越多，A股市場(chǎng)新開戶數(shù)越多，即有越多的資金進(jìn)入A股市場(chǎng)。這說明新股募集的資金主要來自場(chǎng)外，而非從二級(jí)市場(chǎng)抽調(diào)，新股發(fā)行不會(huì)造成二級(jí)市場(chǎng)資金供應(yīng)減少。

在上述382只股票發(fā)行期間，當(dāng)新股發(fā)行募集資金小于10億元時(shí)，發(fā)行后市場(chǎng)收益率上升和下降的概率相似，但下降的幅度很小，不超過1%，而上升幅度最大超過7%。當(dāng)募集資金規(guī)模超過10億時(shí)，除2008年發(fā)行的股票在發(fā)行后3個(gè)交易日的累計(jì)收益平均值略小于發(fā)行前3個(gè)交易日外，發(fā)行后1、385個(gè)交易日的累計(jì)收益率均較發(fā)行前上升。由此說明，新股發(fā)行在短期內(nèi)會(huì)造成市場(chǎng)收益率的下降，大規(guī)模的發(fā)行后市場(chǎng)收益率將會(huì)提高。

此外，統(tǒng)計(jì)表明，2005年至2008年4年期間(2009年尚未公布)，各年新發(fā)行股票在發(fā)行當(dāng)年產(chǎn)生的凈利潤(rùn)占市場(chǎng)凈利潤(rùn)總額的比值分別為0.33%，17.63%、36.85%、3343%，而發(fā)行當(dāng)年12月31日的流通市值占市場(chǎng)總流通市值的比值分別為0.67%、7.11%、10.05%、2025%。

可以看出，從2006年以來，新股產(chǎn)生凈利潤(rùn)占市場(chǎng)凈利潤(rùn)的份額高于新股流通市值占市場(chǎng)流通市值的比例，這種差異在牛市下(2006年、2007年)更加明顯。這說明新股的每一份額流通市值帶來的凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)高于市場(chǎng)平均水平，新股帶來更高的單位價(jià)值。(華泰聯(lián)合證券金融工程團(tuán)隊(duì))

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