點(diǎn)評(píng)：央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率臨時(shí)策略

2010年01月13日 09:28
來源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)

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事件：

央行12日晚間消息，從2010年1月18日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。

點(diǎn)評(píng)要點(diǎn)：

2010年一季度存在較大的經(jīng)濟(jì)、通脹上行風(fēng)險(xiǎn)，出臺(tái)新的宏調(diào)措施屬必然。最新的PMI和出口數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇之后出現(xiàn)上行風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)通脹壓力顯現(xiàn)，央行對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的方向必然從保增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向防范短期內(nèi)的通脹過快上行。央行出臺(tái)新的宏調(diào)措施是在預(yù)期之內(nèi)。

央行宏調(diào)手段受掣肘，選擇存款準(zhǔn)備金率工具屬必然，雖節(jié)奏仍快于我們的預(yù)期，但仍屬溫和。目前僅通過正回購(gòu)和央票難以滿足資金回籠要求；而對(duì)利率工具的使用仍有顧慮。央行提前使用準(zhǔn)備金率工具，其調(diào)控節(jié)奏快于我們的預(yù)期，但回收大約3000億流動(dòng)性的實(shí)質(zhì)影響有限，政策仍屬于溫和。

投資者對(duì)流動(dòng)性前景預(yù)判不宜向“緊縮“靠攏，本次調(diào)整并非“壓垮駱駝的最后一根稻草”，一季度市場(chǎng)仍存一定機(jī)會(huì)。從歷史上看，初次調(diào)整存款準(zhǔn)備金率對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行趨勢(shì)的影響不大，更重大的調(diào)整政策可能要到二、三季度才會(huì)逐步釋放，市場(chǎng)仍有上行基礎(chǔ)。但由于宏調(diào)節(jié)奏快于預(yù)期，市場(chǎng)上行的空間確實(shí)受到一定壓制，不一定能高過09年7月的高點(diǎn)。

債市走強(qiáng)可期，股市下跌可建倉(cāng)。債市方面，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景之下，貨幣緊縮初期，債市趨于走強(qiáng)。股市方面，我們維持較樂觀觀點(diǎn)，下跌中可以擇機(jī)進(jìn)攻。關(guān)注高分配預(yù)期的中小盤股，板塊方面關(guān)注食品飲料、商業(yè)百貨、家用電器、通訊設(shè)備、信息服務(wù)、石油化工、農(nóng)化、機(jī)械、農(nóng)業(yè)、航天軍工和新能源。區(qū)域振興亦是重要的投資主題。

注意市場(chǎng)情緒負(fù)面波動(dòng)加大的風(fēng)險(xiǎn)和利率上調(diào)提前的風(fēng)險(xiǎn)。

一、宏調(diào)明確信號(hào)釋出

央行12日晚間消息，從2010年1月18日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這是自08年12月以來，中國(guó)首次使用存款準(zhǔn)備金率這一貨幣政策工具。10年貨幣政策轉(zhuǎn)向的最明確信號(hào)終于釋出。

二、政策微調(diào)預(yù)期之內(nèi)，行動(dòng)之快超出預(yù)計(jì)

2010年一季度存在較大的經(jīng)濟(jì)、通脹上行風(fēng)險(xiǎn)。最新公布的09年12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中已經(jīng)顯示經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，存在上行風(fēng)險(xiǎn)。從PMI數(shù)據(jù)看，09年末已經(jīng)達(dá)到近兩年的歷史高位，超過07、08年均值；從出口看，09年后期出口環(huán)比增長(zhǎng)速度超出預(yù)期，以此為基礎(chǔ)，10年初出口同比增長(zhǎng)可能將達(dá)到20%以上，出口拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)的速度也將遠(yuǎn)超此前的預(yù)期。

在固定資產(chǎn)投資慣性效應(yīng)仍在，出口增長(zhǎng)速度又遠(yuǎn)大于預(yù)期的雙重推動(dòng)下，再加上極端天氣作用，CPI繼在09年11月大幅跳升轉(zhuǎn)正后，預(yù)期在12月將進(jìn)一步上行達(dá)到1.5左右，這也對(duì)10年第一季度的通脹形勢(shì)敲響警鐘，央行對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的方向必然從保增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向防范短期內(nèi)的通脹過快上行。

但從宏調(diào)手段看，央行仍受掣肘。繼對(duì)銀行進(jìn)行資本充足率、存貸比管理，以及上調(diào)三月期央票利率等措施后，央行直接動(dòng)用存款準(zhǔn)備金率工具，從調(diào)控節(jié)奏來看，是一個(gè)突然加速，但從央行貨幣政策工具現(xiàn)狀來看，也是必然選擇。央行目前可進(jìn)行操作的工具包括公開市場(chǎng)回購(gòu)、發(fā)行一年、三年期央票、存款準(zhǔn)備金率和加息。從公開市場(chǎng)情況看，一季度公開市場(chǎng)央票到期資金超過1萬億，僅僅通過正回購(gòu)和當(dāng)前仍倒掛的央票利率是無法滿足資金回籠要求的，央行之前已經(jīng)提高三月期央票利率，一年期央票利率上行也是必然趨勢(shì)。而在銀行層面，雖然此前銀監(jiān)會(huì)進(jìn)行了資本充足率管理，但在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)上，銀行超儲(chǔ)率依然在高位，放貸能力和意愿高漲，有報(bào)道稱在10年的第一周銀行放貸就達(dá)到6000億，1月信貸基本超萬億。再看外匯方面，由于出口增速的超預(yù)期，外匯占款增長(zhǎng)速度也對(duì)貨幣供應(yīng)量管理形成壓力。面對(duì)這種情況，公開市場(chǎng)操作和窗口指導(dǎo)顯然已經(jīng)無法滿足要求。

在海外市場(chǎng)，尤其是美國(guó)尚未大規(guī)模退出量化寬松貨幣政策，加息也暫不可能的情況下，我國(guó)提前加息面臨熱錢流入，外匯占款進(jìn)一步攀升的不利局面，當(dāng)前使用利率工具仍有顧慮。那么央行就只有在加大央票發(fā)行和存款準(zhǔn)備金率中選擇其一，但央行節(jié)奏仍快于我們的預(yù)期。我們?cè)阮A(yù)計(jì)的，較溫和的方式是先提高一年期央票利率，以消除其和一年定存利率的倒掛，后重啟三年期央票的發(fā)行工具，拉長(zhǎng)資金鎖定期，最后才會(huì)使用存款準(zhǔn)備金率工具，但央行的節(jié)奏明顯快于我們的預(yù)期。

具體分析央行意圖，首先央行對(duì)防經(jīng)濟(jì)過熱和通脹的決心顯而易見，同時(shí)也表明央行對(duì)經(jīng)濟(jì)過熱上行以及通脹上行的速度之快有一定擔(dān)憂，才會(huì)跳過央票，直接使用存款準(zhǔn)備金率工具；其次，此次上調(diào)幅度為0.5%，上調(diào)幅度較小。在銀行超儲(chǔ)率較高的情況下，回收大約3000億流動(dòng)性的實(shí)質(zhì)影響有限，又說明了10年宏調(diào)的“適度”和通微調(diào)”本質(zhì)，從管理層角度來說，亦不希望由于政策轉(zhuǎn)變過激而破壞當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大好局面；最后，回收銀行流動(dòng)性，抑制放貸沖動(dòng)，其后預(yù)計(jì)再輔之以窗口指導(dǎo)，也是為控制資產(chǎn)價(jià)格泡沫，為經(jīng)濟(jì)“調(diào)結(jié)構(gòu)”，防止產(chǎn)能過剩行業(yè)繼續(xù)擴(kuò)大的重要方面之一。

三、并非最后一根稻草，市場(chǎng)仍存機(jī)會(huì)

總的來看，雖然央行釋出明確的宏調(diào)轉(zhuǎn)向信號(hào)，但我們需要指出的是，在流動(dòng)性方面，2010年既不可能是2009年，但也不會(huì)成為2008年，投資者對(duì)前景的預(yù)判也不宜向“緊縮“靠攏。從經(jīng)濟(jì)層面看，央行在宏調(diào)節(jié)奏上打了提前量，將會(huì)為全年經(jīng)濟(jì)較高增長(zhǎng)、較低通脹的良好運(yùn)行態(tài)勢(shì)打下基礎(chǔ)，2010年的宏觀經(jīng)濟(jì)層面仍能如預(yù)料中的好。從政策力度上來說，存款準(zhǔn)備金率原本仍在一個(gè)較高水平上，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境又不需要如08年那樣較強(qiáng)力度緊縮，因此存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)空間是有限的，與峰值相比，準(zhǔn)備金率還有1.5個(gè)百分點(diǎn)的上調(diào)空間。

對(duì)于股市影響，確實(shí)有一定沖擊，尤其是心理層面，但我們認(rèn)為投資者不宜從一個(gè)極端走向另一個(gè)極端，仍應(yīng)正確看待其真實(shí)的市場(chǎng)影響。

從歷史上看，初次調(diào)整存款準(zhǔn)備金率對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行趨勢(shì)的影響不大，且本次調(diào)整尚屬溫和，并非“壓垮駱駝的最后一根稻草”。一季度市場(chǎng)仍存一定機(jī)會(huì)。目前宏調(diào)信號(hào)尚未到最后一根稻草的時(shí)候，而更重大的調(diào)整政策可能要到二、三季度才會(huì)逐步釋放，那么我們所預(yù)計(jì)的一季度較好的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)(這一點(diǎn)可能超預(yù)期)和較寬松的流動(dòng)性環(huán)境(這一點(diǎn)仍存在)依然成立。央行調(diào)控主要針對(duì)經(jīng)濟(jì)和通脹層面，故此市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)有限，而當(dāng)央行貨幣政策為市場(chǎng)所消化后，一定的上行機(jī)會(huì)仍然存在。但由于宏調(diào)節(jié)奏快于預(yù)期，市場(chǎng)上行的空間確實(shí)受到一定壓制，不一定能高過09年7月的高點(diǎn)。

四、債市走強(qiáng)可期，股市下跌可建倉(cāng)

債市走強(qiáng)可期。債市方面，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景之下，貨幣緊縮初期，債市趨于走強(qiáng)。

兩會(huì)前股市下跌可建倉(cāng)。我們依舊堅(jiān)持年度和1-2月的投資策略：1-2月的市場(chǎng)偏樂觀，經(jīng)過1月上旬的“守”之后，可以擇機(jī)進(jìn)攻。關(guān)注高分配預(yù)期的中小盤股，板塊方面關(guān)注食品飲料、商業(yè)百貨、家用電器、通訊設(shè)備、信息服務(wù)、石油化工、農(nóng)化、機(jī)械、農(nóng)業(yè)、航天軍工和新能源。區(qū)域振興亦是重要的投資主題。

另外，市場(chǎng)最大潛力之一就是股指期貨和融資融券。證監(jiān)會(huì)公告時(shí)稱，股指期貨推出準(zhǔn)備時(shí)間為3個(gè)月，而我們預(yù)計(jì)融資融券的推出時(shí)間也相差不大。這意味著在從現(xiàn)在開始的3個(gè)月內(nèi)，大盤藍(lán)籌股，尤其是銀行、石油石化、通信等仍然受益，這在一定程度上可以抵消不利因素，為市場(chǎng)上行帶來一定機(jī)會(huì)。

五、風(fēng)險(xiǎn)提示

投資者情緒的波動(dòng)是最難把握的，也是最大的風(fēng)險(xiǎn)來源。自09年8月以來，市場(chǎng)一直在喊“狼來了”，現(xiàn)在宏調(diào)信號(hào)終于明確釋出，投資者心理究竟會(huì)發(fā)生怎樣轉(zhuǎn)變實(shí)難預(yù)料。如果恐慌和悲觀預(yù)期占據(jù)主導(dǎo)地位，市場(chǎng)將會(huì)面臨較大的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

利率上調(diào)仍有早于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。雖然我們認(rèn)為中國(guó)如早于美國(guó)加息會(huì)導(dǎo)致“熱錢”流入的風(fēng)險(xiǎn)。但依照目前的CPI反彈速度，則實(shí)際利率極有可能在一季度趨向于零，利率提前上調(diào)的可能依然存在。