2010年01月14日 01:46
來(lái)源：中國(guó)證券網(wǎng)－上海證券報(bào)

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王福重凡事過(guò)猶不及，在某些情況下，寬松的貨幣政策，來(lái)點(diǎn)一定程度的反向操作，也有必要。因?yàn)檎?，尤其是貨幣政策要有效，必須在一定程度上超越人們的“合理預(yù)期”，否則，市場(chǎng)上理性人的提前行動(dòng)，將消解政策的效果。此次，央行不但時(shí)機(jī)選擇比較合適，而且?guī)缀醭龊跛腥说囊饬?。調(diào)控的藝術(shù)性和科學(xué)性，正在加強(qiáng)。

時(shí)隔13個(gè)月之后，央行突然決定從本月18日起，上調(diào)金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，引起各方對(duì)貨幣政策走向的猜測(cè)。筆者認(rèn)為，央行的這個(gè)動(dòng)作，僅僅具有象征意義，并不表示今年的貨幣政策適度寬松的基調(diào)，將有任何改變。

雖然中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已將2010年的貨幣政策定調(diào)為適度寬松，但是，出于對(duì)通脹的擔(dān)心，以及資產(chǎn)價(jià)格過(guò)快上漲的憂(yōu)慮，人們對(duì)貨幣政策是否真的能一直堅(jiān)持適度寬松，還是有所擔(dān)心的。一種說(shuō)法是，貨幣政策將 “外松內(nèi)緊”。這種擔(dān)心的另外一個(gè)理由是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)受到國(guó)際金融危機(jī)的沖擊較小，而其他受較小沖擊的國(guó)家，如澳大利亞，政府已開(kāi)始從刺激政策中轉(zhuǎn)身、退出，表現(xiàn)之一是提高利率，中國(guó)也會(huì)照此辦理。關(guān)于央行將在今年上半年某個(gè)時(shí)候加息的傳言，也在坊間迅速流行。因此，有人將此次央行調(diào)整準(zhǔn)備金率，看成是央行未來(lái)加息的某種預(yù)演。這些說(shuō)法，筆者以為都是值得懷疑的。

雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)去年實(shí)現(xiàn)了8%的預(yù)定增長(zhǎng)目標(biāo)，但這并不表明，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將在2010年自然步入健康快速的通道。2009年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不俗成績(jī)，幾乎全是政策刺激的功勞，特別是貨幣政策，因?yàn)樨?cái)政的4萬(wàn)億刺激計(jì)劃資金，去年僅僅支出了一小部分，并沒(méi)產(chǎn)生期望的乘數(shù)效應(yīng)。在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的因素中，出口就不必說(shuō)了，它對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)是負(fù)的；就投資而言，除了央企以外，其他的企業(yè)投資，特別是民間投資，都沒(méi)有被激發(fā)。央企的投資，一個(gè)大頭就是銀行貸款；消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用，在失業(yè)形勢(shì)空前嚴(yán)峻下，也乏善可陳。以北京市為例，去年的GDP有六成居然是房地產(chǎn)業(yè)的貢獻(xiàn)，而誰(shuí)在這個(gè)領(lǐng)域起舞，大家是十分清楚的。這些狀況，在2010年自還看不到重大改進(jìn)的跡象。政府的刺激政策，在去年把經(jīng)濟(jì)“扶上馬”以后，在今年還必須“送一程”。只有等到經(jīng)濟(jì)靠自身的內(nèi)在力量，也就是民間的消費(fèi)和投資足夠帶動(dòng)自身的時(shí)候，包括貨幣政策在內(nèi)的政策刺激政策，才可以放心地退卻。

但是，凡事過(guò)猶不及，寬松的貨幣政策，在某些情況下，來(lái)點(diǎn)一定程度的反向操作，也有必要。因?yàn)檎叩谋举|(zhì)，就是“此一時(shí)也，彼一時(shí)也”似的區(qū)別對(duì)待。政策也存在“上有所好，下必甚焉”的問(wèn)題，如果到了“蘿卜快了不洗泥”的程度，就不是好事了。去年的貨幣政策，名義上是“適度寬松”，實(shí)際上是“相當(dāng)寬松”，后期不得不來(lái)點(diǎn)急剎車(chē)。今年，吸取了這個(gè)教訓(xùn)，在剛開(kāi)始的時(shí)候，就讓金融機(jī)構(gòu)繃緊一根弦。多年以來(lái)，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的貸款，有個(gè)不成文的“慣例”：信貸規(guī)?！盎㈩^蛇尾”，四個(gè)季度的信貸規(guī)模比例，大致是4：3：2：1，一季度往往是信貸的高峰期。今年的頭一個(gè)星期，金融機(jī)構(gòu)的貸款就多達(dá)6000億元。央行正是在這個(gè)時(shí)候，決定提高準(zhǔn)備金率的，可謂正當(dāng)其時(shí)。

央行調(diào)控的藝術(shù)性和科學(xué)性，正在加強(qiáng)。此次，不但時(shí)機(jī)選擇比較合適，而且?guī)缀醭龊跛腥说囊饬?。我們知道，政策，尤其是貨幣政策要有效，必須在一定程度上超越人們的“合理預(yù)期”，否則，市場(chǎng)上理性人的提前行動(dòng)，將消解政策的效果。

0.5個(gè)百分點(diǎn)，幅度相當(dāng)有限。要知道，這是2008年6月7日以來(lái)，央行首次向上調(diào)整準(zhǔn)備金率。準(zhǔn)備金率在這期間，曾四次下調(diào)，已接近臨界低點(diǎn)，即便上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)，也不意味著銀根就真的收緊了。它不過(guò)是從相當(dāng)寬松，回歸到適度寬松的“本來(lái)面目”

調(diào)整準(zhǔn)備金率，比之提高利率，對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，是一個(gè)不怎么猛烈的政策工具，與此前央行的正回購(gòu)操作相仿佛。而加息，對(duì)金融機(jī)構(gòu)和投資者的影響則要直接和猛烈得多，至少根據(jù)目前的所有信息，我們還不能得出央行行將加息的結(jié)論。在經(jīng)濟(jì)尚未完全恢復(fù)元?dú)?，?yán)重通貨膨脹尚在“觀念”之中，我們還要倚重寬松貨幣政策的當(dāng)口，提高利率，將會(huì)打擊復(fù)蘇中的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，也與適度寬松的貨幣政策既定方針相沖突。

現(xiàn)在，人們與其說(shuō)是擔(dān)心通脹，不如說(shuō)是憂(yōu)慮資產(chǎn)泡沫，包括股價(jià)。以京、滬、穗、深為代表的中國(guó)部分城市的樓價(jià)，確乎超出了普通居民的想象力和購(gòu)買(mǎi)力，但是，單靠緊縮的貨幣政策，是無(wú)濟(jì)于事的。高房?jī)r(jià)，是地方政策土地財(cái)政、央企龐大利潤(rùn)不受約束、部分富裕人群投機(jī)炒作相結(jié)合的結(jié)果，貨幣政策，僅僅是被利用了的手段。貨幣政策過(guò)度緊縮，也許不是某些制度所允許和承受的，而且會(huì)殃及普通投資者這個(gè)“池魚(yú)”。所以，降低房?jī)r(jià)，不是簡(jiǎn)單的貨幣政策問(wèn)題。至于滬深股市，與任何股市一樣，泡沫肯定有，但是，說(shuō)嚴(yán)重到馬上破裂的程度，是夸大其詞，包括市盈率平均達(dá)80倍的創(chuàng)業(yè)板。有人將目前的滬深股市比作上世紀(jì)80年代面臨20余年大熊市之前的東京股市，就有些危言聳聽(tīng)了。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)實(shí)在在增長(zhǎng)，中國(guó)民企所蘊(yùn)涵的巨大創(chuàng)新能力，正在加速推進(jìn)的城市化所誘發(fā)的龐大內(nèi)需，與日本經(jīng)濟(jì)的熊途路徑豈能相提并論？

所以，央行此次調(diào)整準(zhǔn)備金率，不過(guò)是一次打招呼。適度寬松的貨幣政策，將會(huì)貫穿2010年始終，這對(duì)處于關(guān)鍵時(shí)期的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，以及穩(wěn)定健康的滬深股市，是十分必要的。 (作者系中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心(籌)主任)

[責(zé)任編輯：robot] 標(biāo)簽：貨幣政策 準(zhǔn)備金率 政策 中國(guó)經(jīng)濟(jì) 

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