2010年01月14日 02:05
來(lái)源：證券時(shí)報(bào)

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肖彥明

有人說(shuō)，A股市場(chǎng)可以不是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的晴雨表，但絕對(duì)是中國(guó)政策的晴雨表，此話不無(wú)道理?？v觀中國(guó)股市18年的發(fā)展歷程，政策動(dòng)向依然是解讀A股市場(chǎng)的重要元素。盡管隨著市場(chǎng)規(guī)模的不斷壯大與機(jī)構(gòu)投資者的日趨成熟，政策事件引起的異常波動(dòng)率下降，但我們還是無(wú)法否認(rèn)政策仍擔(dān)當(dāng)著A股“守夜人”和“黑天鵝”的角色。

周三A股市場(chǎng)對(duì)政策“黑天鵝”的反應(yīng)可謂淋漓盡致。因央行意外上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，滬深股市周三大幅低開(kāi)、逐級(jí)下行。截至收盤，上證綜指報(bào)3172.66點(diǎn)，下跌3.09%，滬市成交2024億元；深成指報(bào)13016.56點(diǎn)，下跌2.73%，深市成交1283億元。

經(jīng)驗(yàn)表明，存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整與股市的漲跌沒(méi)有必然聯(lián)系，但投資者還是被這突如其來(lái)的緊縮政策打懵了，市場(chǎng)也需要時(shí)間來(lái)消化這一利空。那么，我們要不要因此而放棄期指行情的美夢(mèng)呢？筆者認(rèn)為，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)所釋放的緊縮信號(hào)短期內(nèi)會(huì)令市場(chǎng)承壓，但市場(chǎng)運(yùn)行趨勢(shì)的改變需要緊縮信號(hào)的進(jìn)一步確認(rèn)以及多因素的疊加共振。

短期看，準(zhǔn)備金率的上調(diào)使得市場(chǎng)對(duì)緊縮政策的預(yù)期有所增強(qiáng)，政策退出帶來(lái)的流動(dòng)性擔(dān)憂加重導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上行，市場(chǎng)估值水平受到壓制。同時(shí)，貨幣緊縮直接對(duì)銀行、地產(chǎn)、資源品等貨幣敏感性行業(yè)構(gòu)成打擊，資金需求量大的權(quán)重股明顯受抑制。但我們認(rèn)為，這只是短期的負(fù)面影響，投資者當(dāng)前仍相對(duì)樂(lè)觀的情緒會(huì)對(duì)沖掉存款準(zhǔn)備金率上調(diào)的利空，短期難以根本扭轉(zhuǎn)A股的走勢(shì)。在擴(kuò)容壓力與加息周期到來(lái)之前，A股仍有望在股指期貨推出的利好刺激下，保持樂(lè)觀行情。

不過(guò)，在2010年市場(chǎng)一致預(yù)期的“小年”里，投資者的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)顯然高于2007年，而通脹風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)性緊縮預(yù)期是2010年股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上行的主要原因。在風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)高企、估值緊繃的環(huán)境下，估值相對(duì)政策預(yù)期的彈性陡峭化，任何導(dǎo)致政策預(yù)期的輕微變動(dòng)都會(huì)帶來(lái)市場(chǎng)的大幅下修，這也意味著今年貨幣緊縮對(duì)股市的沖擊力較2007年有所強(qiáng)化，跟股市走勢(shì)并無(wú)根本關(guān)聯(lián)的準(zhǔn)備金率上調(diào)也許會(huì)變成駱駝背上的一根“草”，如果疊加上擴(kuò)容壓力、加息周期等稻草，或許就將根本性顛覆經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇環(huán)境下的A股走勢(shì)。

短線來(lái)看，在60日均線被擊穿后下跌壓力需要進(jìn)一步釋放，或下探前期心理支撐位3100點(diǎn)。投資機(jī)會(huì)方面，不妨尋找“不確定”中的確定，建議首選科技品與消費(fèi)品。這些行業(yè)受信貸周期與政策周期的影響小，對(duì)貨幣的麻木性和對(duì)市場(chǎng)調(diào)整的防御性使其估值約束小。而與貨幣密切相關(guān)的板塊如銀行、地產(chǎn)、資源品明顯承壓，短期需保持警惕。風(fēng)格上，中小盤表現(xiàn)會(huì)好于權(quán)重股，主題方面，概念股仍將活躍，如科技股中的LED概念、物聯(lián)網(wǎng)概念、3G概念，區(qū)域板塊中的西藏概念、新疆概念，都值得關(guān)注。(國(guó)聯(lián)證券 肖彥明)

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