2010年01月14日 03:47
來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

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祝乃娟

1月12日，央行以迅雷不及掩耳之勢(shì)祭出了時(shí)別19個(gè)月的上調(diào)存款準(zhǔn)備金率政策。0.5個(gè)百分點(diǎn)的上調(diào)比例依屬微調(diào)，但其釋放出的強(qiáng)烈信號(hào)意義卻令市場(chǎng)關(guān)注。全球股市和商品市場(chǎng)聯(lián)袂走弱。

央行上調(diào)準(zhǔn)備金率雖時(shí)點(diǎn)意外，但理?yè)?jù)充分。其一，去年四季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能要超越預(yù)期。其二，通脹壓力越發(fā)突出。其三，今年1月份以來銀行信貸狂飆再次彰顯等等。同時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格泡沫累積性加速上漲，給央行收攏貨幣帶來了防泡沫理?yè)?jù)。

需要指出的是，放置于全球背景下，央行上調(diào)法定準(zhǔn)備金率也實(shí)屬必需。一般地講，由于當(dāng)前人民幣事實(shí)上是實(shí)行爬行釘住美元的匯率策略，這客觀上牽制了中國(guó)貨幣政策的靈活性。央行上調(diào)準(zhǔn)備金率之前，美聯(lián)儲(chǔ)事實(shí)上就已出臺(tái)了數(shù)量收緊的貨幣政策。即中國(guó)央行的貨幣政策客觀上需要參考美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策走向，特別是利率政策，在美聯(lián)儲(chǔ)不調(diào)息的情況下，如果中國(guó)央行祭出加息政策將干擾人民幣匯率的穩(wěn)定，增加人民幣升值壓力和導(dǎo)致海外熱錢的涌入。

然而，自2008年四季度以來，美歐等國(guó)持續(xù)了一年有余的雙寬松財(cái)金政策，實(shí)際上已為中國(guó)央行帶來了必須收攏過剩貨幣流動(dòng)性的壓力。由于美歐等國(guó)央行通過從市場(chǎng)購(gòu)入有價(jià)證券注入貨幣流動(dòng)性，是以降低市場(chǎng)有價(jià)證券供給和提高市場(chǎng)貨幣供給為特征，為商品的貨幣價(jià)格上漲提供了必要條件。這本質(zhì)上是一種地道的利用通脹刺激經(jīng)濟(jì)之政策。但由于美歐等國(guó)金融市場(chǎng)信貸緊縮、債務(wù)緊縮依舊持續(xù)，美聯(lián)儲(chǔ)通過定量寬松注入的大量貨幣流動(dòng)性無法轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟(jì)的生產(chǎn)迂回，產(chǎn)生生產(chǎn)的乘數(shù)效應(yīng)和累積效應(yīng)，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)有效復(fù)蘇。因而，由定量寬松等產(chǎn)生的過剩貨幣流動(dòng)性，部分為金融機(jī)構(gòu)窖藏，部分變成了金融機(jī)構(gòu)在美聯(lián)儲(chǔ)等各國(guó)央行的超額準(zhǔn)備金；還有一部分借助各國(guó)政府刺激計(jì)劃對(duì)大宗商品的需求概念而進(jìn)入國(guó)際大宗商品市場(chǎng)炒作。另外相當(dāng)一部分則借助脫鉤論概念而涌入中國(guó)等新興市場(chǎng)國(guó)家。

事實(shí)上，去年下半年以來，中國(guó)國(guó)際收支遺漏與誤差項(xiàng)目上由出超(外匯流出)轉(zhuǎn)變?yōu)榱巳氤?外匯流入)，而且呈現(xiàn)出了不斷擴(kuò)大的態(tài)勢(shì)。從而以翔實(shí)的數(shù)據(jù)證明了國(guó)際熱錢涌入中國(guó)。而在中國(guó)當(dāng)前的結(jié)售匯制度下，熱錢的涌入不僅造成了基礎(chǔ)貨幣投放量的擴(kuò)展，而且也會(huì)加劇中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格的泡沫化風(fēng)險(xiǎn)。特別是中國(guó)一線城市的房市，去年下半年以來，境外熱錢的蹤跡隨處可見，房?jī)r(jià)干漲現(xiàn)象相當(dāng)突出?？梢?，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)等國(guó)極度寬松貨幣政策持續(xù)，不可避免地給中國(guó)帶來了貨幣政策的數(shù)量收緊壓力。因此，即便美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)不會(huì)收緊貨幣政策，中國(guó)央行也需采取數(shù)量收緊的貨幣政策。

當(dāng)前央行提高準(zhǔn)備金率并不意味著適度寬松貨幣政策的改變，是適度寬松貨幣政策靈活性的一種體現(xiàn)。同時(shí)，今后央行收攏過剩流動(dòng)性或?qū)⒏l繁倚重準(zhǔn)備金率、央票發(fā)行和公開市場(chǎng)炒作等數(shù)量調(diào)控之政策組合，以體現(xiàn)適度寬松的靈活性。今年的貨幣政策將體現(xiàn)出數(shù)量政策打頭陣、價(jià)格政策適當(dāng)助陣的數(shù)量為主價(jià)格為輔的特征；當(dāng)然，這仍屬適度寬松之序列。

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