2010年01月15日 22:01
來源：經(jīng)濟(jì)觀察報 作者：張勇

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張勇

1月11日，對于融資融券與股指期貨3月左右籌備完成的重磅消息，A股報以一根長長的陰線——大幅高開后一路走低。

對于走入“做空時代”的A股，這一信息被認(rèn)為因不是實(shí)質(zhì)性開啟而被市場提前消化。

作為長期性利好的基礎(chǔ)性制度建設(shè)，在推出之前的空檔期以及推出后的初始階段，將有可能成為這期間牽引A股的無形之手。

上海某大型私募基金負(fù)責(zé)人告訴本報，從境外市場推出股指期貨前后的市場表現(xiàn)看，股指期貨真正被推出之后的一段時間里，現(xiàn)貨市場都是下跌的，即使中國股市有自身的特點(diǎn)，但估計也很難擺脫這樣的規(guī)律。

不過，從目前A股走勢和不少市場觀點(diǎn)看，盲從的樂觀情緒及慣有的炒新思維似乎成為了一些機(jī)構(gòu)和投資者對股指期貨影響的不二判斷。

“詭異”走勢

1月11日，股指期貨消息發(fā)布后的第一個交易日，上證綜指以超過百點(diǎn)的漲幅跳空高開，但僅短暫沖高后便一路震蕩走低，最終僅漲0.52%，只留下一根長長的陰線。

然而，12日的走勢卻幾乎完全相反，上證綜指在開盤之后延續(xù)前一日的回落走勢逐漸走穩(wěn)，并在當(dāng)日剩下的時間內(nèi)緩慢爬升，收盤漲幅接近2%，與11日的最高點(diǎn)僅相距30點(diǎn)。

變化來自于12日晚間，央行宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)。

次日，A股在監(jiān)管層對通脹預(yù)期管理力度加大，“退出政策”起步的影響下掉頭向下，大跌3.09%。

“實(shí)際上，如果不是管理層提前出手開始對通脹預(yù)期進(jìn)行管理，股市就可能在股指期貨的‘良好’預(yù)期下走出不一樣的行情了?！痹谏虾Ｄ橙套C券投資部負(fù)責(zé)人看來，拋開宏觀調(diào)控的影響，市場對股指期貨的樂觀情緒還將繼續(xù)釋放。

因此，融資融券與股指期貨的推出預(yù)期被認(rèn)為為監(jiān)管層附加了對沖退出政策形成的沖擊。

但一些機(jī)構(gòu)人士發(fā)現(xiàn)，消息公布后的第一周里，股市的震蕩過程中卻存在一些不太容易讓人理解的情況，“拋開存款準(zhǔn)備金率上調(diào)的影響，銀行股在整個一周里幾乎沒有什么變化。

上述私募基金負(fù)責(zé)人發(fā)現(xiàn)：“與股指期貨關(guān)聯(lián)最大的板塊卻表現(xiàn)平靜——實(shí)在有些‘詭異’之處。

抓住“領(lǐng)頭羊”

“如果認(rèn)真研究我國股指期貨的影響，就能發(fā)現(xiàn)只要抓住銀行、地產(chǎn)、券商、有色金屬四大板塊就行了?！敝性C券研究所策略部經(jīng)理劉鋒認(rèn)為，“銀行股是重中之重，因?yàn)樵跍?00的股票中，銀行股的流通市值占到了20%以上。

作為股指期貨合約的標(biāo)的，滬深300指數(shù)的變化無疑將成為股指期貨博弈中最吸引眼球的因素，因此銀行股就應(yīng)該成為機(jī)構(gòu)爭奪的焦點(diǎn)。

實(shí)際上，即使是在12日，雖然個股呈現(xiàn)普漲格局，但熱點(diǎn)零亂，缺乏領(lǐng)漲的主題，“尤其是銀行股并沒有成為預(yù)期中的領(lǐng)頭羊?！眲h指出，“機(jī)構(gòu)對銀行股的配置其實(shí)早已到位，因此銀行股在股指期貨真正推出前不太會有過多的表現(xiàn)。

而且，股指期貨在真正推出后，市場的震蕩還會加劇。劉鋒說：“按照波動率的統(tǒng)計，股指期貨的推出通常會加劇現(xiàn)貨市場的震蕩。

然而，讓股市在消息公布后的前幾天里大起大落的因素又在哪里？“中國股市炒新的慣性思維或許是真正的推手?！鄙鲜鏊侥蓟鹭?fù)責(zé)人告訴本報，“這樣的事情幾乎可以在中國股市二十年發(fā)展過程中隨處可見，但對于股指期貨，炒新或?qū)⒉辉儆行А?/p>

境外經(jīng)驗(yàn)

綜合境外市場推出股指期貨前后的市場表現(xiàn)來看，實(shí)際上股指期貨在推出之后的短期內(nèi)幾乎無一例外都是下跌的。

美國是世界上最早推出股指期貨的國家，堪薩斯期貨交易所(KCBT)于1982年2月16日推出價值線指數(shù)期貨(VLF)，這是世界上最早的股指期貨。

但目前交易最活躍的是在芝加哥商業(yè)交易所(CME)上市的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)合約。該合約從1982年4月推出，在合約推出之前半個月，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)大漲，從115.38點(diǎn)上漲到120.4點(diǎn)，上升幅度達(dá)到4.35%。推出股指期貨后，指數(shù)下跌至108.61點(diǎn)，下跌幅度達(dá)9.79%。

在日本，股指期貨推出之時，日經(jīng)指數(shù)從18695點(diǎn)跌至15820點(diǎn)，跌幅為15.38%。在香港，股指期貨推出之前，4月25日恒生指數(shù)就突破當(dāng)期新高，但推出之后就開始了兩個月的回調(diào)。

臺灣與韓國的經(jīng)驗(yàn)均是如此，股指期貨推出前漲，推出后跌。

因此，上述私募基金負(fù)責(zé)人告訴本報，“諸多境外經(jīng)驗(yàn)說明，股指期貨在改變單一市場的同時，也可能讓中國股市慣有的炒新體制‘瓦解’。”

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