政策非常轉(zhuǎn)正常引發(fā)A股市場陣痛

2010年01月23日 01:48
來源：證券日報作者：張曉峰

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非常規(guī)政策逐步退出、流動性回歸正常是目前市場上漲的主要壓力，而經(jīng)濟(jì)確定性增長、上市公司業(yè)績確定性改善是支撐市場最根本的因素

新年過后，滬深兩市呈現(xiàn)出收縮性震蕩整理態(tài)勢，并由此引發(fā)了投資各方對今年總體行情和結(jié)構(gòu)變化的思考。特別是在本周，盡管有融資融券和股指期貨獲批，并且國家統(tǒng)計局公布了超預(yù)期的2009年宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，但市場依然在旗型整理的末端選擇了破位下行。滬指一度跌穿3100點(diǎn)關(guān)口，原本十分疲弱的行情變得更加敏感和迷惑。

業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，今年與2009年最大的區(qū)別在于，各種非常規(guī)的政策將逐步退出，信貸、貨幣、固定資產(chǎn)投資、GDP等相關(guān)數(shù)據(jù)都向正常水平靠攏，這種從“非常規(guī)向正正常水的轉(zhuǎn)變將可能給A股帶來過渡性的“陣痛”。當(dāng)然，宏觀經(jīng)濟(jì)的確定性增長及上市公司業(yè)績的確定性改善才是支撐市場中長期走勢最根本的因素。

非常規(guī)政策逐步退出、流動性回歸正常是目前市場上漲的主要壓力

剛剛公布的2009年宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，不僅“保八”的目的已經(jīng)達(dá)到，而且GDP增速8.7%要好于市場預(yù)期，說明經(jīng)濟(jì)增長速度加快。同時根據(jù)數(shù)據(jù)分析，去年12月CPI、PPI同比分別增長1.9%和1.7%要出現(xiàn)了雙雙轉(zhuǎn)正，通脹預(yù)期進(jìn)一步加強(qiáng)。

實(shí)際上，為了防止通脹的加劇，管理層早就未雨綢繆。

2009年10月21日，國務(wù)院常務(wù)會議明確指出，宏觀調(diào)控的重點(diǎn)是正確處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和管理好通脹預(yù)期的關(guān)系?！肮芾砗?a href="http://www.dali56.com/topic/news/tongzhang/index.shtml" target="_blank">通脹預(yù)期的關(guān)這是金融危機(jī)以來首次出現(xiàn)中國決策層的正式表述，透露出下一階段中國宏觀調(diào)控取向的重要變化。

1月5日至6日，央行召開2010年工作會議，部署了2010年的四大任務(wù)：“保持貨幣信貸總量適度增長”、“進(jìn)一步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)”、“著力解決金融改革發(fā)展中的根本性問題”，以及“防范信貸風(fēng)險和系統(tǒng)性金融風(fēng)險”。

央行著重提出，“特別是要處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和管理好通脹預(yù)期的關(guān)系”，“既要保持足夠的政策力度，支持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，又要穩(wěn)定價格水平，有效管理通脹預(yù)期?！?

細(xì)心者不難發(fā)現(xiàn)，上述政策措辭與早些時候有所不同。盡管央行經(jīng)常表示其政策目標(biāo)包括低通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長等多個方面，但這是其迄今發(fā)出的最強(qiáng)有力的一個信號。上述最新措施表明，政策重心正從保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長逐步轉(zhuǎn)向管理通貨膨脹預(yù)期。

在宏觀經(jīng)濟(jì)和CPI指數(shù)同時出現(xiàn)超預(yù)期增長背景下，有關(guān)專家預(yù)測央行貨幣政策調(diào)控鏈將整體提前，甚至一季度加息可能性進(jìn)一步加大，而一旦啟動加息，則是過去非常規(guī)政策退出的重要標(biāo)志。

在流動性方面，最新數(shù)據(jù)顯示，2009年新增信貸達(dá)9.59萬億元，無疑2009年A股市場流動性很充裕。流動性史無前例的充裕，不僅催生出1664點(diǎn)至3478點(diǎn)的A股強(qiáng)力反彈，而且更導(dǎo)致了以房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)泡沫日趨嚴(yán)重。

今年以來，為了遏制資產(chǎn)價格的過快上漲，管理層針對房地產(chǎn)行業(yè)出臺了一系列的調(diào)控措施。同時，對市場流動性也發(fā)出了逐步緊縮的信號。

1月7日，央行票據(jù)利率和正回購收益率意外上漲。其中，3個月期央票利率上行4個基點(diǎn)；1月12日，央行又在5個月之后首次上調(diào)1年期央票的參考收益率，回升8.29個基點(diǎn)；1月12日晚，央行宣布從1月18日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)；1月13日，銀監(jiān)會公布《商業(yè)銀行資本充足率監(jiān)督檢查指引》，要求銀行對所面臨的各類風(fēng)險計提資本；1月19日，央行發(fā)行的一年期央行票據(jù)中標(biāo)收益率再度走高，升8.3個基點(diǎn)至14個月高位。

由此可見，從年初開始，央行收縮信貸的信號就已經(jīng)非常明顯。當(dāng)然，信貸收縮的目的是為了讓流動性回歸到正常的水平，防止因流動性泛濫導(dǎo)致通脹的加劇。

經(jīng)濟(jì)確定性增長及上市公司業(yè)績確定性改善是支撐市場最根本的因素

盡管非常規(guī)政策退出環(huán)境和回歸正常的流動性是目前市場上漲的主要壓力，但經(jīng)濟(jì)的確定性增長及上市公司的確定性改善是支撐市場最根本的因素。

國家統(tǒng)計局最新公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，2009年全年規(guī)模以上工業(yè)增加值比上年增長11.0%。工業(yè)生產(chǎn)逐季回升，實(shí)現(xiàn)利潤由大幅下降轉(zhuǎn)為增長。全年規(guī)模以上工業(yè)增加值比上年增長11.0%。增速比上年回落1.9個百分點(diǎn)。其中，一季度增長5.1%，二季度增長9.1%，三季度增長12.4%，四季度增長18.0%。如此的數(shù)據(jù)顯示出中國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長，作為經(jīng)濟(jì)“晴雨表”的證券市場，必然會以上市公司業(yè)績增長的方式體現(xiàn)出來。

據(jù)天相投顧發(fā)布的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)，A股上市公司2009年三季度凈利潤創(chuàng)下歷史新高。

在1659家已披露完三季報業(yè)績的A股公司中，有數(shù)據(jù)可比的共有1657家，第三季共實(shí)現(xiàn)2853.44億元的凈利潤，刷新了A股2008年第二季度在“泡沫盛宴”時創(chuàng)下的2837.64億元的歷史最高紀(jì)錄。

此外，上述2853.44億元的凈利潤，同比增幅為25.88%，單季利潤同比增速環(huán)比第二季度提高了29.81%——“被負(fù)增長”達(dá)一年之久的A股市場終于揮去陰霾，首次迎來正增長。

值得關(guān)注的是，上市公司業(yè)績含“金”量再度提高，1659家公司前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流量達(dá)16411.96億元，可比數(shù)據(jù)同比增長61.60%；其中，非金融類公司經(jīng)營性現(xiàn)金流8052.24億元，可比數(shù)據(jù)同比增長88.32%，并且這些公司今年前三季度完成營業(yè)收入總額84483.30億元，相當(dāng)于今年我國前三季度GDP總量的38.79%。

因此有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，雖然經(jīng)濟(jì)大幅波動帶來的投資機(jī)會正接近尾聲，未來更多投資機(jī)會來自于微觀波動的驅(qū)動，但是由于宏觀經(jīng)濟(jì)政策在2010年仍會保持一定的慣性，上市公司利潤也會隨經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇而呈現(xiàn)較快的增長。未來一段時期，隨著各種非常規(guī)的政策將逐步退出，行情的推動力將會由過去的流動性，逐步轉(zhuǎn)化成上市公司業(yè)績的增長，政策對股市的影響也將逐步減弱，市場各方的投資理念和策略也將發(fā)生深刻的巨大變化。

旗型末端下跌的實(shí)質(zhì)不是方向上的選擇，而是延長調(diào)整時間積聚做多能量

從2009年12月份CPI同比增長，CPI環(huán)比增長超過1%，這一數(shù)據(jù)超出了市場預(yù)期，使得通脹預(yù)期更加強(qiáng)烈，這也導(dǎo)致之前央行突然宣布提高0.5%準(zhǔn)備金率。與此同時，在本周二央行將1年期央票收益率再次提升8個基點(diǎn)，這使得人們對央行加息的預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)。然而盡管市場對央行加息不斷地猜測，但是從不久前才剛剛提高準(zhǔn)備金率來看，至少還需要觀察一段時間。

其實(shí)，加息對A股而言，并非都是不利因素。因?yàn)檫M(jìn)入加息周期，意味著銀行業(yè)的息差將擴(kuò)張，從而給銀行股帶來業(yè)績的增長潛能，故銀行股成為昨日大盤再現(xiàn)驚天逆轉(zhuǎn)的“救駕功臣”，支撐著A股市場震蕩盤升。

從經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇的角度看，特別是出口復(fù)蘇可能超預(yù)期對周期性行業(yè)帶來有力支撐，而且融資融券試點(diǎn)的推出與股指期貨漸行漸近也意味著，金融等估值處于合理區(qū)間的權(quán)重板塊進(jìn)一步下行的空間較為有限。

另外，一旦宣布加息，這就是寬松貨幣政策退出的標(biāo)志，也反映出整個經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)得到夯實(shí)，上市公司業(yè)績增長得到保證并落實(shí)，股市的上漲將真正轉(zhuǎn)為價值推動型。

由此，市場仍將在反復(fù)震蕩中消化緊縮預(yù)期，但大盤大幅走低的可能性并不大，仍可能呈現(xiàn)區(qū)間震蕩的格局。盡管本周市場已經(jīng)行進(jìn)到旗型整理的末端，并且出現(xiàn)了短暫破位下跌的走勢，但這并不意味著運(yùn)行方向的最終選擇。相反，本次下跌實(shí)質(zhì)是，進(jìn)一步延長調(diào)整時間，為后市積聚更充分的做多能量。

總之，既然實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)明確企穩(wěn)回升，并且有超預(yù)期增長，上市公司業(yè)績也必將得到改善。就算加息提前，那又怎樣？難道大家忘了2007年的央行越加息，股指越暴漲的歷史？實(shí)在沒必要被所謂的加息傳聞嚇倒了！