2010年01月28日 19:05
來源：全景網(wǎng) 作者：陸澤洪

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全景網(wǎng)1月28日訊 中國西電(601179)在本周四首日上市便跌破發(fā)行價，成為近三年半以來第一只在上市首日“破發(fā)行的新股。這一方面是對當前一級市場高市盈率、高密度發(fā)行的質(zhì)疑，但更重要是反映了市場人氣的黯淡。

此前，在2006年8月份上市的中國國航，首日交易期間一度跌破發(fā)行價，但最終以平盤報收。若統(tǒng)計首日收盤跌破發(fā)行價的新股，則要追溯至2004年8月份上市的蘇泊爾、宜華木業(yè)和美欣達，當時這三只中小板新股接連在上市首日大幅下挫。

歷來新股破發(fā)均與發(fā)行的加速息息相關(guān)。以中國國航破發(fā)時的2006年8月份為例，當時曾多次出現(xiàn)“一周五股”的發(fā)行密度。而近期的新股發(fā)行密度則更是創(chuàng)出歷史新高，截至本周四，1月份以來上市的新股共有37只，而期間實施申購的新股也有35只，接近前8年1月份新股發(fā)行數(shù)量的總和36只。

同時，廣為詬病的高市盈率發(fā)行也對新股破發(fā)產(chǎn)生了直接影響。在去年6月份實施的新股發(fā)行體制改革中，中國證監(jiān)會取消了對發(fā)行市盈率的限制；而機構(gòu)投資者為了確保申購成功，競相提高對新股的報價，最終推動新股發(fā)行市盈率迭創(chuàng)新高。其中，今年1月份以來的新股平均發(fā)行市盈率高達67倍，創(chuàng)下該數(shù)據(jù)單月歷史最高水平，期間發(fā)行的世紀鼎利和合康變頻的發(fā)行市盈率更超過了100倍。

不過，從我們的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，無論是新股的發(fā)行密度還是發(fā)行市盈率，都不是新股首日破發(fā)的根本原因。以2006年8月份首日上市盤中破發(fā)的中國國航為例，該股發(fā)行市盈率僅為18.67倍，而在其之后以更高市盈率、更高密集發(fā)行的部分新股卻獲得了翻番以上的漲幅，如三個月后以30倍市盈率發(fā)行的生意寶首日飆升3.5倍，跟生意寶同一天上市的國脈科技和青島金王也分別上漲了1.4倍、86%；另外，對于2004年發(fā)行的蘇泊爾、宜華木業(yè)和美欣達來說，除了三只新股的發(fā)行市盈率均僅有十幾倍以外，當月發(fā)行的新股數(shù)量也不過12只，并且主要均為中小板個股，遠遠說不上密集。

出現(xiàn)上述情況的原因就在于A股市場的新股發(fā)行量仍遠遠低于市場需求量，從而令高市盈率和高密度發(fā)行均難以澆滅投資者搶購的欲望。即便在新股發(fā)行密度和發(fā)行市盈率創(chuàng)出歷史新高的今年1月份，本周上市的潮宏基、柘中建設(shè)、巨力索具、禾欣股份等新股的超額認購倍數(shù)仍超過了200倍，泰爾重工的超額認購倍數(shù)則達到393倍，而月初發(fā)行上市的科華恒盛所獲得的超額認購倍數(shù)更是超過了400倍。

事實上，無論是目前還是2006年8月份的新股破發(fā)，均主要受到了其時宏觀調(diào)控打擊投資者信心的影響。自去年底召開的中央經(jīng)濟工作會議宣布地方新投資項目絕大部分將被禁止開工以來，主要包括“四萬億”投資計劃的積極財政政策實際上已經(jīng)中止；其后，中國央行在今年1月份調(diào)高存款準備金率，并多次上調(diào)央票利率，更是意味著貨幣政策正逐漸進入從緊周期，市場對于央行加息的預(yù)期急劇升溫；另一方面，中國銀監(jiān)會遮遮掩掩地對銀行新增貸款實施限制措施，也扭轉(zhuǎn)了市場對于寬松流動性的預(yù)期。

與目前的情況幾乎一致的是，中國央行自2006年7月5日起開始上調(diào)存款準備金率，并于8月19日宣布加息，直接推動當時市場對收緊政策的憂慮情緒急劇升溫，上證指數(shù)在1600點附近陷入困局，從而導(dǎo)致了中國國航在8月18日上市當天破發(fā)。

但不同的地方是，盡管中國央行在2006年至2007年10月份之間連續(xù)加息高達162個基點，同時上調(diào)存款準備金率550個基點，并且以較高市盈率發(fā)行新股接近150只，但因受到存款大搬家及人民幣升值所引發(fā)的海外熱錢流入的雙重推動，上證指數(shù)仍一口氣上漲了接近2.8倍，而期間以76倍市盈率發(fā)行的中國平安首日上漲38%，以98倍市盈率發(fā)行的中國人壽首日上漲106%.

有鑒于此，未來A股市場能否再續(xù)“新股不敗”的神話，可能并不取決于新股發(fā)行的密度和市盈率的高低，而是更多地視乎中國政府的宏觀政策，以及隨之而來的海內(nèi)外投資者的參與信心。(全景網(wǎng)/陸澤洪)

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