2010年02月02日 03:46
來源：證券時(shí)報(bào)

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王 勇

達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇上，諸多論者都肯定了全球景氣漸趨復(fù)蘇。但是，不確定因素仍多，尤其是主權(quán)債務(wù)危機(jī)問題。筆者認(rèn)為，由于政府與消費(fèi)者財(cái)政情況嚴(yán)重惡化，增加了主權(quán)基金違約的風(fēng)險(xiǎn)，也預(yù)示著主權(quán)債務(wù)危機(jī)的發(fā)生未必是空穴來風(fēng)。

多國(guó)主權(quán)債務(wù)危機(jī)四伏

2007年以來，經(jīng)合組織成員國(guó)政府赤字已經(jīng)上升至略超8%的水平，而剔除或有負(fù)債之外的債務(wù)負(fù)擔(dān)已經(jīng)上升了GDP的25%左右。債務(wù)增幅最大的國(guó)家是冰島、愛爾蘭、美國(guó)、日本、英國(guó)和西班牙。當(dāng)前的債務(wù)增速和債務(wù)積累的規(guī)模都是前所未見的，我們很難判定社會(huì)對(duì)高額債務(wù)和長(zhǎng)期財(cái)政緊縮的忍耐限度。在幾個(gè)歐盟國(guó)家，主權(quán)債務(wù)違約的危險(xiǎn)已經(jīng)回到了富裕世界當(dāng)中。2009年11月底爆發(fā)的迪拜債務(wù)危機(jī)，引發(fā)了投資者對(duì)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)蔓延至全球金融體系的擔(dān)憂情緒。迪拜之后，西班牙。希臘、葡萄牙、意大利等多個(gè)歐洲國(guó)家的主權(quán)債也陷入危機(jī)。2009年12月9日，美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾評(píng)級(jí)公司把對(duì)西班牙的信用觀察評(píng)級(jí)由“穩(wěn)定”下調(diào)至“負(fù)面”，警告說西班牙將面臨長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不景氣。而就在前一天，惠譽(yù)國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限公司宣布把希臘主權(quán)信用評(píng)級(jí)由“A－”降為“BBB＋”。再看中東歐國(guó)家，也因外匯儲(chǔ)備的不充足、結(jié)構(gòu)性的貿(mào)易逆差、外國(guó)投資的大幅萎縮以及國(guó)內(nèi)需求和產(chǎn)出的不斷下降，從而使得這些國(guó)家的主權(quán)債務(wù)處在一個(gè)特別嚴(yán)峻的環(huán)境中。其中羅馬尼亞的情況最為惡劣，其債務(wù)狀況在上述四條標(biāo)準(zhǔn)下都被定為不良。

債務(wù)危機(jī)

制約全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

主權(quán)債務(wù)危機(jī)可能會(huì)引致新一輪金融危機(jī)。迪拜債務(wù)危機(jī)之后，即使是美國(guó)、英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)這樣的發(fā)達(dá)國(guó)家，也在面臨主權(quán)債務(wù)危機(jī)的威脅。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)目前的整體債務(wù)，包括聯(lián)盟債務(wù)和地方債務(wù)，占GDP的比例接近150%。目前美國(guó)的財(cái)政赤字和美國(guó)主權(quán)債務(wù)問題，已經(jīng)成為全球最大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。2009財(cái)政年度，美國(guó)聯(lián)邦政府財(cái)政赤字為1.42萬億美元，2010年和2011年預(yù)計(jì)分別為1.5萬億美元和1.1萬億美元，僅2009年和2010年兩年，美國(guó)就需舉債超過4萬億美元。到2011年，美國(guó)國(guó)債總量達(dá)12萬億美元，加上美國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表之外的社會(huì)保險(xiǎn)、醫(yī)藥補(bǔ)助等，美國(guó)聯(lián)邦政府的債務(wù)責(zé)任可達(dá)50萬億美元以上。如果美國(guó)主權(quán)債務(wù)出現(xiàn)危機(jī)，就會(huì)引發(fā)全球新一輪金融危機(jī)的爆發(fā)。

主權(quán)債務(wù)危機(jī)影響全球投資環(huán)境。主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)的信用評(píng)級(jí)也很難超過其國(guó)家的評(píng)價(jià)。主權(quán)信用出現(xiàn)問題，意味著整個(gè)投資環(huán)境的下降，企業(yè)的信用也直接受到影響。同時(shí)，債務(wù)比率上升將增加私人部門借貸成本。研究顯示，負(fù)債與GDP之比每提高1%，利率將升高0.03%。2008至2011年間，該比值將平均上升30個(gè)百分點(diǎn)。而利率每升高1%，私人部門投資就會(huì)降低相應(yīng)的數(shù)額。

主權(quán)債務(wù)危機(jī)將導(dǎo)致國(guó)際貨幣體系動(dòng)蕩。這次主權(quán)債務(wù)危機(jī)中，很多歐盟國(guó)家都達(dá)不到《馬斯特里赫特條約》中關(guān)于歐元區(qū)國(guó)家財(cái)政赤字與公共債務(wù)水平不得超過GDP的3%和60%的要求。如果債務(wù)問題得不到控制，歐元的基礎(chǔ)將會(huì)動(dòng)搖。而美元也將面臨同樣的問題。國(guó)際貨幣的不穩(wěn)定，會(huì)直接影響經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。

國(guó)際社會(huì)

共同防范債務(wù)危機(jī)

要想盡早渡過主權(quán)債務(wù)危機(jī)難關(guān)，僅靠危機(jī)國(guó)自身的努力不行。筆者建議，針對(duì)主權(quán)債務(wù)危機(jī)問題先由達(dá)沃斯論壇提出一個(gè)科學(xué)合理的解決思路，再由國(guó)際貨幣基金組織專門召開一次國(guó)際金融特別協(xié)調(diào)會(huì)議，就當(dāng)前主權(quán)債務(wù)問題交換意見，同時(shí)就如何幫助主權(quán)債務(wù)危機(jī)國(guó)應(yīng)對(duì)危機(jī)協(xié)調(diào)立場(chǎng)。其次，當(dāng)前日益嚴(yán)重的主權(quán)債務(wù)問題顯然給一些急于實(shí)行“退出”政策的國(guó)家也拉響了警報(bào)。國(guó)際貨幣基金組織總裁卡恩就認(rèn)為：世界經(jīng)濟(jì)正在企穩(wěn)好轉(zhuǎn)，但依然高度脆弱。因此，各經(jīng)濟(jì)體當(dāng)局仍需重視風(fēng)險(xiǎn)。其三，美國(guó)危機(jī)化解方式應(yīng)“顯身”出現(xiàn)。鑒于美元在國(guó)際貨幣中的影響作用以及美國(guó)主權(quán)債務(wù)所處的特殊地位，其主權(quán)債務(wù)問題，應(yīng)更多采取“顯形”方式而不是“隱形”方式來化解，比如盡快讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)真正走上復(fù)蘇的道路，切實(shí)履行償債承諾，維護(hù)債權(quán)國(guó)利益等。那種通過通脹和通過美元貶值違約來化解主權(quán)債務(wù)危機(jī)的做法是不可取的。另外，進(jìn)一步改革全球金融監(jiān)管體系。不久前，美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬就曾指出，在加強(qiáng)金融市場(chǎng)規(guī)范、確保不會(huì)再次出現(xiàn)兩年前危險(xiǎn)局面的工作中，美國(guó)還要與全球其他國(guó)家一起做許多相關(guān)工作，以實(shí)現(xiàn)保護(hù)消費(fèi)者、維護(hù)金融穩(wěn)定和防止類似危機(jī)再度發(fā)生的多重目標(biāo)。日前，奧巴馬又宣布要立法加強(qiáng)監(jiān)管華爾街大型金融機(jī)構(gòu)。 主權(quán)債務(wù)危機(jī)表明，在當(dāng)前金融全球化的發(fā)展趨勢(shì)下，金融監(jiān)管不能僅停留在國(guó)家層面，這次達(dá)沃斯論壇參與各國(guó)也需要就加強(qiáng)金融監(jiān)管的合作協(xié)調(diào)意見，以消除監(jiān)管套利空間，阻斷危機(jī)蔓延的通道。只有這樣，才能更好地應(yīng)對(duì)主權(quán)債務(wù)危機(jī)以及金融危機(jī)帶來的挑戰(zhàn)。（作者系中國(guó)人民銀行鄭州培訓(xùn)學(xué)院教授，高級(jí)培訓(xùn)師）

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