2010年02月08日 09:32
來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng) 作者：銀河證券策略分析師 卞曉寧

0人參與0條評論

銀河證券策略分析師 卞曉寧

1.事件

近期，以希臘、西班牙為代表的歐洲各國政府難于為巨額債務(wù)融資的狀況以及美國不及預(yù)期的就業(yè)數(shù)據(jù)，令投資者加劇對經(jīng)濟轉(zhuǎn)好的擔憂。希臘、西班牙和葡萄牙的債務(wù)信用違約掉期價格因此大幅走高，歐美股市相繼出現(xiàn)下挫，原油、有色金屬等大宗商品大幅下跌，美國國債價格與美元指數(shù)因投資者尋求避險而上漲。

2.我們的分析與判斷

我們在此前的海外市場報告《信用、政策風險增加市場變數(shù)》中提到，由于經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢、公共開支激增以及缺乏有力的政府控制行為，以希臘、西班牙為代表的歐元區(qū)多個國家財政狀況嚴峻，政府赤字和國家負債遠遠超過歐元區(qū)設(shè)定的3%及60%的警戒線，并在未來三年有不斷攀升的趨勢。近期，部分歐元區(qū)國家對外融資的困境已顯露端倪，加上歐洲央行曖昧不清的救助政策，給市場帶來較大的不確定因素。

(1)削減赤字困難重重

從當前形勢看，歐元區(qū)國家經(jīng)濟復(fù)蘇步履蹣跚，失業(yè)率居高不下，各國政府的關(guān)注焦點是在保增長、促就業(yè)以及削赤字三者之間尋求平衡，但這并不容易實現(xiàn)。政府大都所采取的增稅、裁員、減薪等改善財政收支的措施，直接或間接的侵害了眾多階層的利益，令國內(nèi)民眾產(chǎn)生了較大的抵觸情緒。例如，在希臘政府承諾將會在未來三年采取停止招聘公務(wù)員、凍結(jié)國有企業(yè)員工的薪酬、提高燃料稅以及上調(diào)退休年齡等措施來削減大約100億歐元的預(yù)算，這項計劃一經(jīng)宣布，便引發(fā)了希臘最大的工會組織的抗議罷工。而西班牙推出的“緊縮計劃”與增稅措施，也引發(fā)了民眾不絕于耳的反對之聲。

我們認為，歐盟經(jīng)濟復(fù)蘇脆弱，各國削減赤字一定程度上是以遏制增長、犧牲就業(yè)為代價的，民眾的反對之聲將一定程度上阻礙赤字削減計劃的實施，歐元區(qū)各國的融資成本仍面臨上升風險。

(2)歐洲央行內(nèi)部分歧阻礙拯救政策出臺

由于僅憑借成員國自身能力已無法緩解糟糕的財政狀況，歐洲央行作為貨幣政策的決策者以及債權(quán)人之一，其態(tài)度自然成為市場關(guān)注的焦點。但就目前歐洲央行發(fā)表的聲明來看，各成員國間并未為對是否救助以及如何救助達成一致意見。

與其他國家和地區(qū)的央行相比，歐洲央行的決策機制異常繁復(fù)、緩慢，其他一致性”政策流程迫使行長特里謝無法單純以票數(shù)多寡來決定相關(guān)政策，而是必須努力引導(dǎo)另外21位央行委員，達成盡可能一致的政策行動。但由于歐元區(qū)成員國的復(fù)蘇進程各不相同，各國都要優(yōu)先考慮本國的利益需求，因此盡管行長一直努力在央行各國委員間斡旋，目前央行內(nèi)部在是否對希臘等國實施救助的問題上仍存在較大分歧。

我們認為，盡管希臘、西班牙和葡萄牙三國經(jīng)濟在歐元區(qū)的影響力有限，GDP僅占歐元區(qū)總量的15%左右，但其一旦發(fā)生嚴重的主權(quán)信用問題必將對歐元區(qū)其他國家的經(jīng)濟穩(wěn)定產(chǎn)生較大沖擊，從而對歐元造成嚴重打擊。因此，不管是出于經(jīng)濟還是政治方面的考慮，歐洲央行都不會對希臘等國的問題袖手旁觀，但最終救助方案的出臺還尚需時日。

3.投資建議

我們判斷，由于歐洲央行對希臘等國的救助方案不會立即推出，短期內(nèi)國際市場的風險偏好將有所下降，資金將繼續(xù)流出風險溢價較高的新興市場以及大宗商品、股票等風險資產(chǎn)，再次涌入美元、美國國債等避險工具。國際市場的不確定因素將給A股帶來負面影響，建議投資者保持謹慎。

打印轉(zhuǎn)發(fā)