政策在左經濟在右耐心等待等待天平傾斜

2010年02月09日 06:22
來源：中國證券報作者：龍躍

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受歐洲主權債務危機拖累，外圍股市上周出現(xiàn)幅度較大調整，這使得原本在2900點附近積蓄了一定反彈動能的A股繼續(xù)表現(xiàn)不佳。本周是春節(jié)前最后一個交易周，此時市場交易活躍度往往會比較清淡，預計短期市場估值提升空間有限。投資者更應關注節(jié)后影響市場運行各因素的變化。目前看，政策與經濟的博弈仍將左右市場運行方向，分析人士建議投資者耐心等待基本面“天平”的傾斜，即政策抑制作用減弱以及經濟穩(wěn)定增長信號強化。

短期估值壓力較大

就短期運行來說，雖然目前A股整體估值已經進入到一個合理偏低的水平，但市場短期仍然面臨著較大的估值壓力，這也意味著在上市公司業(yè)績難超預期的情況下，市場向上空間有限，并且不排除繼續(xù)向下探底的可能。

上海證券指出，目前的估值壓力并非來自于二級市場自身，而是主要來自以下兩方面：一是連續(xù)破發(fā)導致一級市場估值重心下移。雖然從統(tǒng)計檢驗看，一是二級市場估值水平的相關性并不高，但一級市場市盈率下降仍會給二級市場帶來壓力。不過這種壓力并不意味著立刻會轉換為二級市場估值水平下降與指數(shù)下跌的現(xiàn)實。因為一方面，二者之間存在時滯；另一方面，目前二級市場的估值水平處于合理區(qū)間，一級市場估值水平下降短期內將更多體現(xiàn)為對二級市場反彈空間的抑制。

二是外圍市場估值壓力制約節(jié)前市場表現(xiàn)。在過去的10年里，春節(jié)前后 A股市場的表現(xiàn)漲多跌少，但今年春節(jié)長假期間外圍市場存在的不確定性將可能顯著制約節(jié)前A股市場的表現(xiàn)。春節(jié)期間如果歐元區(qū)的主權債務危機再度惡化，將顯著增加節(jié)后A股市場的下行壓力。

政策擔憂有所緩解

對緊縮政策的擔憂是導致新年以來市場調整的主要原因，但隨著股價調整，市場對政策的擔憂似乎正在下降。

首先，對本輪調控政策有了更為客觀的認識。中投證券分析師指出，本輪調控政策與前兩輪調控(2004-2005年與2007-2008年)存在明顯不同。首先，政策出臺的經濟背景不同，前兩輪宏觀調控之前，經濟都處于從景氣向過熱發(fā)展的階段，而目前的經濟則是處于企穩(wěn)復蘇階段。其次，政策指向不同。前兩輪的調控政策指向非常明顯：主要是調控投資和信貸，而本輪政策調控的指向主要是資產價格(尤其是房價)和信貸。第三，政策調控行業(yè)不同。鋼鐵、電解鋁和水泥是2004年調控的首輪目標，2007-2008年調控的行業(yè)以地產、高耗能和高污染行業(yè)為主，而本輪政策調控主要在于遏制房價過快上漲。總體上看，本輪政策調控對經濟和資本市場的沖擊將小于前兩輪調控。

其次，政策真空期逐漸臨近。隨著歐洲主權債務危機的升級，以及美國經濟陷入“低就業(yè)復蘇”格局，中國經濟今年穩(wěn)定增長的局面仍然不算牢固，這使得市場預期，在出臺了一系列措施后，政策需要一段時間進行觀察，從而使得市場在短期減輕緊縮壓力。分析人士預計，在2月份的剩余時間內，預計進一步緊縮政策出臺的概率將顯著降低。

等待經濟數(shù)據(jù)明朗

當然，對于市場而言，更為關鍵的中期影響因素則是，在目前的緊縮政策出臺后的一段時間內，宏觀經濟能否保持穩(wěn)定增長的格局，既不快速降溫，也不顯著升溫，如果這一局面形成，將會為A股市場上市公司的盈利預測營造比較穩(wěn)定的氛圍，從而有利于強化業(yè)績對市場的支撐以及上漲推動作用。

招商證券認為，無論是美國PMI的擴張、進口指數(shù)的提升還是失業(yè)率見頂回落的態(tài)勢，都顯示中國出口復蘇態(tài)勢良好；而美元指數(shù)近期繼續(xù)回升也有助于抑制大宗商品價格過快的上漲速度和全球通脹壓力?？傮w而言，未來的新數(shù)據(jù)很可能證實前期市場高估了通脹壓力和貨幣政策緊縮的影響。在未來一、兩個月內，如果CPI能夠穩(wěn)定在溫和水平，同時出口能夠繼續(xù)當前的復蘇趨勢，那么無論是對通脹壓力的擔心還是對經濟二次探底的擔心都會大幅減小，市場將有望因此逐漸筑底回升。