2010年02月11日 16:09
來源：中金公司研究部 作者：白宏煒

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2009年業(yè)績每股0.213元，完全符合預(yù)期

棲霞建設(shè)今天公布了2009年年報(bào)，公司全年實(shí)現(xiàn)盈利2.23億元，同比增長19%，合每股0.213元，符合我們的預(yù)期。公司宣布擬每10股派發(fā)1.50元現(xiàn)金紅利。

正面：

09年房地產(chǎn)結(jié)算收入21.53億元，同比上升39%：

公司結(jié)算面積達(dá)到22.36萬平米，主要的結(jié)算項(xiàng)目為天泓山莊(1.69萬平米，1.93億元)、南京棲園(4.48萬平米，6萬04億元)、東方天郡(7.98萬平米，6萬73億元)及無錫瑜憬灣(2.82萬平米，2225億元)。

費(fèi)用控制得當(dāng)，三項(xiàng)費(fèi)用率下滑2.8個(gè)百分點(diǎn)至8.0%：期內(nèi)公司費(fèi)用控制情況較好，管理費(fèi)用及財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為7，160萬元和6，323萬元，同比下滑4.5%和上升5.0%：期內(nèi)公司費(fèi)

負(fù)面：

09年公司毛利率26.0%，同比下降6.3個(gè)百分點(diǎn)：

低毛利率的東方天郡項(xiàng)目結(jié)算占比增加(09年稅前毛利率：30.8%)以及較高的土地增值稅計(jì)提(09年1.15億元，同比增長180%)是當(dāng)期毛利率下降的主要原因。

發(fā)展趨勢：

公司10年的新開工面積計(jì)劃數(shù)較09年實(shí)際完成數(shù)同比上升217%，以此來看，公司10年可銷售資源將較為豐富，且公司重點(diǎn)布局南京、蘇州、無錫等需求旺盛的長三角市場，預(yù)期公司10年依然將維持良好的銷售表現(xiàn)。 維持盈利預(yù)測，重申“審慎推薦”評(píng)級(jí)公司項(xiàng)目進(jìn)展情況基本符合我們的預(yù)期，我們暫維持對(duì)于公司10、11年盈利預(yù)測不變，分別為每股0.33元及每股0.42元。公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的10、11年市盈率分別為18.3倍和14.0倍，股價(jià)對(duì)10年底凈資產(chǎn)值有17%的折讓，估值水平已經(jīng)具有一定的吸引力，我們認(rèn)為公司地處需求旺盛的長三角市場，09年良好的銷售表現(xiàn)有望在10年維持，且10年業(yè)績的鎖定性較高，我們重申“審慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。

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