2010年02月22日 04:15
來(lái)源：中國(guó)證券網(wǎng)－上海證券報(bào)

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政策調(diào)控提前四月下旬或加息

⊙國(guó)泰君安證券研究所

進(jìn)入2010年后，存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)是最出人意料的。我們之前曾指出，我國(guó)的貨幣政策將由去年的極度寬松轉(zhuǎn)向今年的適度寬松，但上半年還不會(huì)使用利率等工具。政策的超預(yù)期源自形勢(shì)變化：一方面，以美國(guó)為代表的海外經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇好于預(yù)期，使得我國(guó)出口超升，政策調(diào)控因此提前；另一方面，央行和商業(yè)銀行的博弈也導(dǎo)致了緊縮政策的提前出臺(tái)。

針對(duì)目前的國(guó)內(nèi)外新形勢(shì)，我們也對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)和政策前景判斷進(jìn)行了調(diào)整。由于美國(guó)等經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇強(qiáng)勁，我們將中國(guó)2010年的GDP增速上調(diào)至10%，并認(rèn)為上半年GDP增速將處于10%以上區(qū)間。在經(jīng)濟(jì)走向過(guò)熱的同時(shí)，通脹也將出現(xiàn)超預(yù)期的上升，我們將2010年CPI均值由2.5%上調(diào)為3.3%，而且并不排除未來(lái)繼續(xù)上調(diào)CPI預(yù)測(cè)的可能性。

對(duì)于加息，我們也修正了去年末的看法。對(duì)于美國(guó)，盡管我們認(rèn)為美國(guó)失業(yè)率的趨勢(shì)線(xiàn)下降要到2010年下半年才能出現(xiàn)，因此美聯(lián)儲(chǔ)加息的時(shí)間仍需等到2010年下半年，但隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇，特別是未來(lái)制造業(yè)投資接替再庫(kù)存化成為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的新動(dòng)力，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)提前加息的預(yù)期也在持續(xù)加強(qiáng)。在1月27日FOMC利率會(huì)議的投票中，已經(jīng)有成員投出了反對(duì)票，反映聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)是否維持低利率已經(jīng)出現(xiàn)分歧。

從中國(guó)過(guò)去的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)看，央行加息受到通脹和美國(guó)加息周期影響都不是太大，而受?chē)?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速影響較大。我們認(rèn)為真正觸發(fā)加息的是經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，也就是經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到10%以上的過(guò)熱區(qū)間?；谖覀儗?duì)目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷，我們認(rèn)為加息周期將提前啟動(dòng)，目前最有可能的時(shí)間窗口在4月下旬。而如果上半年加息兌現(xiàn)，存款準(zhǔn)備金率也將采取一季一次的上調(diào)頻率。

未來(lái)超預(yù)期的因素主要來(lái)自于出口和物價(jià)的變化。如果出口持續(xù)復(fù)蘇，帶動(dòng)熱錢(qián)流入和物價(jià)上漲，那么經(jīng)濟(jì)過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)加大，政策調(diào)控也將更為提前。

2010年策略報(bào)告觀(guān)點(diǎn)：

2010年A股市場(chǎng)會(huì)走出震蕩行情。年初周期性行業(yè)回暖帶來(lái)經(jīng)濟(jì)景氣并演繹跨年度行情，3-6月份可能出現(xiàn)調(diào)控，不過(guò)這屬于市場(chǎng)較為一致的預(yù)期。下半年看消費(fèi)，但是這點(diǎn)我們并沒(méi)有看清楚，特別是如何平衡和估計(jì)城市化工業(yè)化的平穩(wěn)長(zhǎng)期發(fā)展下因?yàn)榇碳はM(fèi)政策效力下降引起的中短期波動(dòng)。

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