2010年02月23日 08:27
來(lái)源：新快報(bào) 作者：糜韓杰

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為保證股指期貨的順利推出和平穩(wěn)運(yùn)行，相關(guān)機(jī)構(gòu)制定了嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制制度和市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻。但有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)法通過(guò)制度規(guī)避的，這就是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

看一下股指期貨上市初期市場(chǎng)參與者的情況，股指期貨的市場(chǎng)參與者一般分兩類，一類是投機(jī)者，主要是自然人；另一類是套利和套期保值者，主要是以基金為主的機(jī)構(gòu)。

首先看第一類投機(jī)者。按要求，自然人需有50萬(wàn)元以上才可開(kāi)戶。根據(jù)上交所2008年數(shù)據(jù)，自然人10萬(wàn)元以下持股賬戶數(shù)占90.66%，10萬(wàn)元-30萬(wàn)元占6.8%，30萬(wàn)元-100萬(wàn)元占1.89%，100萬(wàn)元以上占0.41%。合格的只有11.32萬(wàn)戶。

再看第二類套利和套期保值者。雖然公募基金通?？蓞⑴c套利和套保，但初期真正可參與的基金相當(dāng)少。而其他基金若要參與交易，需要變更投資范圍，其中涉及與托管行協(xié)商、召開(kāi)基金持有人大會(huì)并報(bào)備證監(jiān)會(huì)等程序，因此基金大規(guī)模介入股指期貨需要一個(gè)過(guò)程。

另外，基金參與股指期貨的規(guī)模也將受到嚴(yán)格控制。雖然具體辦法還沒(méi)出臺(tái)，但根據(jù)2007年的征求意見(jiàn)稿，基金持有買入期貨合約價(jià)值，不得超過(guò)基金的10%。假定保證金比例為15%的話，那么基金能夠動(dòng)用的投資期貨多頭合約的保證金僅為1.5%的另外持有的賣出期貨合約(空頭頭寸)價(jià)值不得超過(guò)基金持有的該股指期貨標(biāo)的指數(shù)成分股，以及其他具有高度相關(guān)性股票的總市值。假定基金持有的股票均為滬深300及其相關(guān)股票的話，按15%計(jì)算，基金做空期指金額不超過(guò)15%。一方面基金做多做空的金額十分有限，最多15%，另外做空和做多的不對(duì)稱也在某種程度上制約了基金參與的金額。

在股指期貨上市初期，不管是投機(jī)者還是套利和套期保值者的數(shù)量都是比較少的，甚至是難以找到合適的交易對(duì)手，市場(chǎng)可能會(huì)產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

從國(guó)際上看，其他市場(chǎng)股指期貨上市后的一段時(shí)間也面臨成交量較少的情況。比如，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)期貨推出的第一年日均成交量為14307手，而臺(tái)股指數(shù)期貨第一年的日均成交量?jī)H有1739手。

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)對(duì)股指期貨市場(chǎng)初期造成什么樣影響呢？最明顯就是交易會(huì)對(duì)價(jià)格產(chǎn)生很大的沖擊成本，套保難以按事前計(jì)算的價(jià)格買入合約，同時(shí)套利的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)區(qū)間也將較一般情況有所擴(kuò)大，減少了套利可能。流動(dòng)性不足還會(huì)造成股指期貨在上市初期價(jià)格波動(dòng)的加劇，無(wú)疑增加了市場(chǎng)參與者的風(fēng)險(xiǎn)。(糜韓杰 申銀萬(wàn)國(guó)期貨有限公司研究員)

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