2010年02月26日 22:10
來源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 作者：張勇

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張勇

備受業(yè)界關(guān)注的新股發(fā)行體制改革近日或?qū)⒂行碌倪M(jìn)展。

接近中國證監(jiān)會(huì)的人士透露，此次新股發(fā)行體制將進(jìn)一步完善詢價(jià)和申購的報(bào)價(jià)約束機(jī)制，形成真正市場化的價(jià)格形成機(jī)制，相應(yīng)的指導(dǎo)意見或?qū)⒃诓痪弥蠊肌?/p>

一個(gè)月之前，中國證監(jiān)會(huì)委托中國證券業(yè)協(xié)會(huì)和滬深交易所在上海組織召開了新股發(fā)行體制改革研討會(huì)，各方代表積極進(jìn)言。上述人士表示，監(jiān)管層召開鮮有的高調(diào)研討會(huì)不僅僅是為了聽取意見，也是向外界的一次吹風(fēng)。

而有券商人士則指出，目前有跡象表明，監(jiān)管層已經(jīng)開始對部分過高市盈率的新股發(fā)行價(jià)進(jìn)行窗口指導(dǎo)，緩解嚴(yán)重的超募和非理性的破發(fā)現(xiàn)象。

微調(diào)新政

“經(jīng)過1月29日的研討會(huì)之后，這次新股發(fā)行體制改革的思路目前也基本確定了?！鄙鲜鼋咏袊C監(jiān)會(huì)的人士告訴本報(bào)，“可以說是在去年6月新股發(fā)行體制改革的基礎(chǔ)上進(jìn)一步微調(diào)，基本是在詢價(jià)制度上進(jìn)行完善。

據(jù)透露，監(jiān)管層將在不久之后公布相應(yīng)的指導(dǎo)意見，加強(qiáng)新股發(fā)行詢價(jià)環(huán)節(jié)中詢價(jià)對象的責(zé)任，并增加詢價(jià)對象的范圍和數(shù)量。知情人士表示，“雖然這將增加詢價(jià)環(huán)節(jié)的時(shí)間和成本，但通過擴(kuò)大范圍將有利于形成更合理的詢價(jià)結(jié)果。

同時(shí)，對于詢價(jià)對象的責(zé)任，監(jiān)管層也或?qū)⒃谥笇?dǎo)意見中增加相應(yīng)的約束機(jī)制?！半m然不會(huì)絕對嚴(yán)格的要求詢價(jià)報(bào)價(jià)和申購報(bào)價(jià)一致，依然要求邏輯一致，但操作起來會(huì)更加嚴(yán)格，比如說如果哪家詢價(jià)機(jī)構(gòu)出現(xiàn)不一致，可能將影響其繼續(xù)成為其他新股詢價(jià)過程中的詢價(jià)對象。

業(yè)內(nèi)人士指出，新股發(fā)行體制涉及面廣、影響大，因此改革應(yīng)該是一個(gè)漸進(jìn)的過程。

根據(jù)了解，在詢價(jià)制度中規(guī)定，詢價(jià)對象應(yīng)真實(shí)報(bào)價(jià)，詢價(jià)報(bào)價(jià)與申購報(bào)價(jià)應(yīng)當(dāng)具有邏輯一致性，主承銷商應(yīng)當(dāng)采取措施杜絕高報(bào)不買和低報(bào)高買。但從去年6月IPO重啟以來，新股發(fā)行詢價(jià)過程中依然出現(xiàn)了不少問題。

“實(shí)際操作過程中，詢價(jià)報(bào)價(jià)與申購報(bào)價(jià)不一致的情況還是比比皆是。”深圳某券商投資銀行部人士告訴本報(bào)，由于并沒有強(qiáng)制詢價(jià)機(jī)構(gòu)在最后申購時(shí)必須按照詢價(jià)時(shí)的報(bào)價(jià)來申購，導(dǎo)致一些不合理的現(xiàn)象也無法杜絕。

“不排除有詢價(jià)機(jī)構(gòu)出于某種目的而特意喊出高價(jià)，卻在申購時(shí)不買的情況?！鄙鲜鋈掏缎腥耸糠Q，“這種情況有時(shí)候也可以理解，但也存在著違規(guī)的可能，因此應(yīng)該通過制度來擠壓違規(guī)的空間。

因此，上述接近證監(jiān)會(huì)的人士告訴本報(bào)，此次新股發(fā)行體制將進(jìn)一步完善詢價(jià)和申購的報(bào)價(jià)約束機(jī)制，形成真正市場化的價(jià)格形成機(jī)制。

市場化

2月26日，虎年第一只大盤股華泰證券(601688.SH)正式掛牌交易。而值得注意的是，華泰證券的發(fā)行定價(jià)最終是以詢價(jià)區(qū)間的下限確定。繼中國一重之后，華泰證券是去年6月以來第二個(gè)以低于初步詢價(jià)區(qū)間上限定價(jià)的新股。

投行人士指出，華泰證券發(fā)行價(jià)未能達(dá)到詢價(jià)區(qū)間上限的主要原因在于市場環(huán)境低迷，使得詢價(jià)對象報(bào)價(jià)謹(jǐn)慎。

另外，從今年1月份開始，新股破發(fā)或者上市首日就破發(fā)的情況逐漸增多，據(jù)統(tǒng)計(jì)，從去年IPO重啟以來的新股中，已經(jīng)有中國中冶 (601618.SH)、 招 商 證 券(600999.SH)等17只股票在近期陸續(xù)破發(fā)。

1月28日，中國西電(601179.SH)開創(chuàng)新股首日破發(fā)的先例，而截至春節(jié)長假之前，已有5只新股遭遇首日破發(fā)。

在武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新看來，無論是發(fā)行定價(jià)低于詢價(jià)上限還是新股上市破發(fā)，這些現(xiàn)象今后都應(yīng)該越來越多?！拔铱赡苁菄鴥?nèi)第一個(gè)鼓吹‘新股破發(fā)常態(tài)化’的人。我所說的‘新股破發(fā)’特指新股上市首日破發(fā)，而且我主張新股破發(fā)應(yīng)該常態(tài)化。

董登新認(rèn)為，并不是說新股掛牌交易首日上漲才是發(fā)行成功，價(jià)格市場化才是真正的成功。所謂市場化就是會(huì)出現(xiàn)詢價(jià)時(shí)低于預(yù)期以及破發(fā)的情況。

據(jù)接近證監(jiān)會(huì)的人士透露，1月29日在上海召開的新股發(fā)行體制改革研討會(huì)，其實(shí)也是管理層向外界的一次公開“吹風(fēng)”，目前階段新股發(fā)行出現(xiàn)的一些例如發(fā)行價(jià)高市盈率、新股發(fā)破發(fā)”等問題是正?，F(xiàn)象，也是暫時(shí)現(xiàn)象，不會(huì)因?yàn)檫@些問題而改變改革方向。

窗口指導(dǎo)

另據(jù)了解，在目前新股發(fā)行體制改革依然還處于“摸索”階段的情況下，針對市場廣泛關(guān)注的超募和過高發(fā)行價(jià)，監(jiān)管層也將采用“窗口指導(dǎo)”的方式進(jìn)行一定干預(yù)。

就在華泰證券上市的當(dāng)天，萬邦達(dá)、三維絲、萬順股份、藍(lán)色光標(biāo)四只創(chuàng)業(yè)板股票也同時(shí)掛牌。

但值得注意的是，其中三維絲的發(fā)行市盈率高達(dá)102.81倍，其余三只創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行市盈率也在六七十倍。

海通證券投資銀行部的一位高級經(jīng)理告訴本報(bào)，或許這種超高價(jià)發(fā)行的情況未來可能會(huì)有所減少。“一方面是因?yàn)槭袌霏h(huán)境將更大程度的影響發(fā)行價(jià)；另一方面則是監(jiān)管層可能會(huì)通過對詢價(jià)過程的窗口指導(dǎo)，‘人為’影響最后定價(jià)。

雖然去年6月10日制定并發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》中曾明確指出在新股定價(jià)方面，要“淡化行政指導(dǎo)”，但有券商保薦人士告訴本報(bào)，窗口指導(dǎo)在未來一段時(shí)間的新股發(fā)行中可能會(huì)不時(shí)出現(xiàn)。

“這種‘窗口’式的行政指導(dǎo)在目前這個(gè)階段有一定必要性。”上述海通證券投行部高級經(jīng)理認(rèn)為，畢竟新股發(fā)行體制改革還在一個(gè)過程中，而市場對市場化有真正的理解也需要一個(gè)牛熊周期的循環(huán)后才能實(shí)現(xiàn)，因此在這個(gè)階段進(jìn)行一定的干預(yù)也是可以理解的。

而公開信息顯示，最近一批中小板新股的發(fā)行市盈率已經(jīng)回落至30倍附近。

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