2010年03月04日 05:05
來源：中國證券報－中證網(wǎng)

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□本報記者 馬越 申屠青南

全國人大代表、吉林證監(jiān)局局長江連海3日接受中國證券報記者專訪時表示，股指期貨正式推出后，會對股市產(chǎn)生積極的作用。這種作用除了通常講的套期保值、規(guī)避風險、鎖定收益外，還表現(xiàn)在能夠有效地吸引長期資金入市。

他認為，引入股指期貨，各類長期資金可以管理市場風險和流動性風險，同時也擴大了可投資范圍，有助于擴大進入股市比例，在更好地達到其投資目標的同時，客觀上也將有助于資本市場的長期穩(wěn)定和健康發(fā)展。

有利保險資金擴大股市投資比例

江連海說，當前我國金融體系中有一對矛盾非常突出。一方面，由于我國經(jīng)濟的快速增長和人民收入的提高，對保障的需求增加，各類長期資金面臨巨大的投資與配置壓力。以保險資金為例，據(jù)中國保監(jiān)會估計，2010年預(yù)計有超過1.5萬億保險資金需要尋找投資出路。另一方面，長期投資者不足，影響了股市的穩(wěn)定。造成這一矛盾的根本原因是保險資金的安全性要求與股市的高波動特性相沖突。

由于我國資本市場所處的特殊歷史階段，我國股市呈現(xiàn)波動幅度大、系統(tǒng)性風險高的特點。這一特點限制了以追求安全收益為主要目標的保險資金的總體規(guī)模。如何有效平滑投資收益也是保險資金運用迫切需要解決的一個難題。據(jù)統(tǒng)計，在2001～2008年期間，保險行業(yè)的平均投資收益率最低為2.4%，最高為10.9%，收益波動幅度非常大，給保險公司盈利與發(fā)展造成較大不確定性。股指期貨最大的功能是幫助保險公司等機構(gòu)投資者管理系統(tǒng)性風險。運用好股指期貨這一風險管理工具，可為大資金管理風險和鎖定收益提供一定的保障。由于保險公司投資的股票主要是大盤藍籌，因此投資組合與滬深300股指期貨之間的相關(guān)性很高，完全可以用期貨來對沖風險。對沖之后就能平滑保險公司股票投資的業(yè)績波動。根據(jù)美國市場經(jīng)驗，一個包含占紐約證券交易所市值10%的大盤股組合，如果用標普500指數(shù)期貨對沖風險后，業(yè)績波動幅度下降了91%。

增加保險資金投資選擇

江連海表示，保險資金除了直接投資股票之外，還會選擇投資基金產(chǎn)品。在沒有股指期貨的情況下，我國共同基金雖然有眾多風格差異，但同質(zhì)性的程度很高，而且同樣受系統(tǒng)性風險的影響。有了股指期貨，基金公司能設(shè)計出低風險的基金產(chǎn)品。

在境外市場，為了維持共同基金相對于對沖基金的競爭優(yōu)勢，以留住養(yǎng)老基金客戶，歐盟于2001年通過UCITS III擴大了共同基金的投資范圍，特別是放松了共同基金投資衍生品的限制，從而使共同基金能夠從事對沖基金75%的業(yè)務(wù)。此后，共同基金使用衍生品的比例上升，期貨與期權(quán)成為共同基金最常用的衍生品。共同基金使用衍生品的目的也多元化了，除了對沖風險外，利用衍生品實施覆蓋等策略設(shè)計出多種多樣的產(chǎn)品。我國股指期貨市場建設(shè)為基金等機構(gòu)投資者服務(wù)，共同基金將會逐漸進入股指期貨市場，這為共同基金設(shè)計新產(chǎn)品奠定了基礎(chǔ)，使基金產(chǎn)品更加豐富，增加了保險資金投資選擇。

有利于長期資金調(diào)倉

江連海表示，股指期貨的低成本與高流動性十分方便長期資金管理短期現(xiàn)金流動性，尤其是保費不斷流入的保險資金。上市股指期貨使保險資金使用期貨覆蓋策略成為可能。

如果保險資金投資經(jīng)理想對資產(chǎn)配置做出實質(zhì)性的變更，或者原先的資產(chǎn)配置在市場出現(xiàn)波動時偏離了目標區(qū)間，投資經(jīng)理可以使用期貨進行快速調(diào)整，這種方法叫做期貨覆蓋。在利用期貨進行調(diào)整后，組合的基礎(chǔ)資產(chǎn)可以逐漸調(diào)整以反映新的策略，并同時了結(jié)相關(guān)期貨頭寸。從大部分已有股指期貨的市場來觀察，股指期貨市場的流動性遠優(yōu)于現(xiàn)貨市場。因此，期貨覆蓋的操作為大資金操作提供了額外的流動性。長期資金由于資金量較大，在進行倉位調(diào)整時往往會對現(xiàn)貨市場的流動性造成不利的影響，運用期貨覆蓋進行調(diào)倉可以大大減輕對市場的沖擊，投資基金經(jīng)理可以選擇在現(xiàn)貨市場流動性較充裕時進行現(xiàn)貨的倉位調(diào)整，從而避免在現(xiàn)貨市場上由于流動性塞車而造成的追漲殺跌。目前境外的長期資金已普遍使用股指期貨進行資產(chǎn)配置的調(diào)整。

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