2010年03月04日 21:43
來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 作者：于海濤

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核心提示：全國(guó)政協(xié)委員、深交所理事長(zhǎng)陳東征表示，目前全國(guó)50多個(gè)園區(qū)集中了眾多高新技術(shù)、自主創(chuàng)新型中小企業(yè)。新三板作為多層次資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)，不僅能為這些企業(yè)提供良好的融資支持，也能為其改制、實(shí)現(xiàn)規(guī)范化經(jīng)營(yíng)搭好平臺(tái)。

實(shí)際上，自新三板設(shè)立以來，一直有著“合格投資者”的要求，即設(shè)立“每次最少買賣1手，1手3萬股”的交易門檻，以限制風(fēng)險(xiǎn)承受能力較小的散戶進(jìn)入。

監(jiān)管部門在2009年底曾摸底調(diào)研新三板存在的問題，結(jié)論之一是，試點(diǎn)初期制度設(shè)計(jì)過于嚴(yán)格，使市場(chǎng)運(yùn)行效率較低，故恢復(fù)個(gè)人投資者參與新三板提上日程。

當(dāng)然，并不是所有的個(gè)人投資者都可以參與新三板交易，按照監(jiān)管部門“投資者適當(dāng)性管理制度”的原則，將對(duì)個(gè)人投資者設(shè)置相應(yīng)門檻。

另一項(xiàng)旨在活躍交易、增加流動(dòng)性的措施是引入做市商制度。其承擔(dān)做市所需的資金，就可以隨時(shí)應(yīng)付任何買賣，活躍市場(chǎng)。買賣雙方不必等到對(duì)方出現(xiàn)，只要由做市商出面，承擔(dān)另一方的責(zé)任，交易就可以進(jìn)行。因此，做市商保證了市場(chǎng)進(jìn)行不間斷的交易活動(dòng)，即使市場(chǎng)處于低谷也是一樣。

“做市商的另一核心作用是實(shí)現(xiàn)企業(yè)真實(shí)估值。” 西部證券創(chuàng)投部總經(jīng)理程曉明對(duì)本報(bào)記者表示，做市商可以通過專業(yè)研究隊(duì)伍對(duì)一個(gè)企業(yè)長(zhǎng)期跟蹤，發(fā)掘公司的價(jià)值，通過買賣行為真實(shí)地向市場(chǎng)發(fā)布其對(duì)公司價(jià)值研究的結(jié)果。

當(dāng)然，對(duì)做市商要規(guī)定其對(duì)一只股票持倉(cāng)量的上下限，以避免其大量囤積股票“坐莊”獲利。

實(shí)際上，在成熟資本市場(chǎng)，做市商所報(bào)的價(jià)格是在綜合分析市場(chǎng)所有參與者的信息以衡量自身風(fēng)險(xiǎn)和收益的基礎(chǔ)上形成的，投資者在報(bào)價(jià)基礎(chǔ)上進(jìn)行決策，并反過來影響做市商的報(bào)價(jià)，從而促使證券價(jià)格逐步靠攏其實(shí)際價(jià)值。以此實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

建立轉(zhuǎn)板機(jī)制

中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林在2010年證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上表示，要“明確代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)管理體制框架，研究擬定場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)總體方案，統(tǒng)籌研究各層次市場(chǎng)間的轉(zhuǎn)板制度。”

隨著場(chǎng)外市場(chǎng)各項(xiàng)制度的漸趨明朗，轉(zhuǎn)板機(jī)制也將浮出水面。本報(bào)記者獲得的信息顯示，新三板的轉(zhuǎn)板機(jī)制已經(jīng)有了基本思路，即一個(gè)前提、兩項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)、企業(yè)申請(qǐng)、轉(zhuǎn)板上市。

一個(gè)前提是指不進(jìn)行IPO（公開發(fā)行股票），即企業(yè)以在新三板的股份總數(shù)整體轉(zhuǎn)至創(chuàng)業(yè)板或中小板進(jìn)行掛牌交易，轉(zhuǎn)板時(shí)不發(fā)行股票。這一做法將使轉(zhuǎn)板具有較強(qiáng)的可操作性。

截至目前新三板的企業(yè)中，分別有久其軟件和北陸藥業(yè)轉(zhuǎn)至中小板和創(chuàng)業(yè)板。但其路徑與其他企業(yè)無異，即走全部的IPO程序，經(jīng)過發(fā)行審核后上市。

值得注意的是，此種轉(zhuǎn)板方式尚存技術(shù)問題，即目前新三板的企業(yè)被要求股東人數(shù)不超過200人，即非公眾公司，而轉(zhuǎn)板至中小板或創(chuàng)業(yè)板后，即成為公眾公司。因此新三板的這一規(guī)定或做相應(yīng)修改。

兩項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)中，一是在新三板掛牌要達(dá)到一定時(shí)間；二是企業(yè)達(dá)到擬轉(zhuǎn)板塊的相關(guān)上市標(biāo)準(zhǔn)。

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