2010年03月08日 05:02
來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)－中證網(wǎng)

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□東證期貨研究所

房地產(chǎn)調(diào)控、加息、人民幣匯率是投資者當(dāng)前關(guān)注的焦點(diǎn)，“兩會(huì)”的政策方向和內(nèi)容成了人們對(duì)于理解今年整體國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的首選，而大宗商品市場(chǎng)又將受到何種影響？

房地產(chǎn)問(wèn)題

在今年的兩會(huì)上，樓市調(diào)控問(wèn)題成為熱點(diǎn)中的熱點(diǎn)。種種跡象表明，政府調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)將使用行政手段和市場(chǎng)手段兩種方式：開(kāi)增物業(yè)稅、保有稅等行政手段將在短期抑制投機(jī)性需求，從而對(duì)房?jī)r(jià)起到一定調(diào)控作用；增加住房供給等市場(chǎng)手段是從市場(chǎng)供應(yīng)角度來(lái)抑制房?jī)r(jià)。對(duì)于與房地產(chǎn)業(yè)息息相關(guān)的大宗商品而言，這兩種手段影響將有所不同：

首先，稅收手段對(duì)大宗商品的影響體現(xiàn)在金融屬性方面。從短期來(lái)看，政府利用稅收手段調(diào)控房?jī)r(jià)將對(duì)市場(chǎng)情緒有一個(gè)打壓作用，導(dǎo)致相關(guān)建材商品價(jià)格面臨較大壓力，反映在期市盤面上，近期工業(yè)品都將有一個(gè)調(diào)整過(guò)程。從長(zhǎng)期來(lái)看，房?jī)r(jià)的下挫將會(huì)抑制投機(jī)性購(gòu)房需求，從經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，這部分資金很可能會(huì)注入股票和期貨兩市，而市場(chǎng)流動(dòng)性的充裕必將會(huì)對(duì)大宗商品有一個(gè)推漲作用。

其次，住房供應(yīng)的增加對(duì)大宗商品市場(chǎng)的影響主要體現(xiàn)在供需基本面。住房供應(yīng)增加首先會(huì)帶來(lái)新房開(kāi)工面積的大幅增加，而大宗商品中的許多品種都與新房開(kāi)工面積有著密切的關(guān)系，受其影響頗深。以PVC為例，由于其下游消費(fèi)中有60%以上是用于房地產(chǎn)業(yè)，統(tǒng)計(jì)可以發(fā)現(xiàn)，PVC下游消費(fèi)與新房開(kāi)工面積的變動(dòng)基本是保持一致的，其它如螺紋等品種也基本如此。另外，建材下鄉(xiāng)也將在一定程度上帶動(dòng)需求的增加，下游需求的回暖將會(huì)不斷抬升原材料價(jià)格底部，預(yù)計(jì)未來(lái)整個(gè)建材行業(yè)將會(huì)有一個(gè)階段性復(fù)蘇。

綜上所述，兩會(huì)關(guān)于房地產(chǎn)調(diào)控的政策無(wú)論將采取哪種手段，短期來(lái)看都對(duì)市場(chǎng)情緒有一定打壓作用，而期貨市場(chǎng)又是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化的先行指標(biāo)，事實(shí)上，近期期市下挫可能是對(duì)此種利空的消化。從長(zhǎng)期來(lái)看，由于利多利空相互因素博弈，房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控對(duì)商品市場(chǎng)的影響還需進(jìn)一步觀察。

加息預(yù)期

市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)兩會(huì)之后不久央行會(huì)采取加息行動(dòng)。那么加息會(huì)對(duì)大宗商品市場(chǎng)帶來(lái)什么樣的影響呢？

從2006年美國(guó)原油市場(chǎng)看，當(dāng)年第一次加息(1月31日)之前，原油市場(chǎng)小幅震蕩，加息之后連續(xù)重挫；第二次加息(3月28日)之前，原油價(jià)格維持震蕩，加息當(dāng)天原油價(jià)格開(kāi)始飛漲，之后一路上揚(yáng)；第三次加息(5月10日)，原油價(jià)格大漲，不過(guò)，這次加息之后，商品價(jià)格基本到達(dá)頂點(diǎn)，瘋漲的態(tài)勢(shì)初步得到遏制；最后一次加息(6月29日)到來(lái)，原油再度無(wú)視此利空出現(xiàn)上漲，之后價(jià)格繼續(xù)上揚(yáng)，一直持續(xù)到7、8月份見(jiàn)頂后，價(jià)格開(kāi)始急劇下滑。

以銅為例，從上圖可見(jiàn)五次加息價(jià)格走勢(shì)：第一次加息時(shí)間因?yàn)槭侵苣?，市?chǎng)之前反映不大，加息之后第一個(gè)交易日市場(chǎng)出現(xiàn)下跌，但是之后市場(chǎng)開(kāi)始企穩(wěn)反彈，之后市場(chǎng)維持上揚(yáng)走勢(shì)；第二次加息到來(lái)之前市場(chǎng)又再次出現(xiàn)下跌，加息當(dāng)日市場(chǎng)出現(xiàn)反彈，但是反彈沒(méi)有維持幾天，又出現(xiàn)近半個(gè)月的下跌；在第三次加息到來(lái)之前，和當(dāng)日市場(chǎng)反應(yīng)比較平靜，第四次加息之前市場(chǎng)維持震蕩行情，當(dāng)日出現(xiàn)小幅下跌，后期高位震蕩；最后一次加息之前，市場(chǎng)連續(xù)幾日下跌，當(dāng)日企穩(wěn)，這之后行情開(kāi)始急轉(zhuǎn)而下。

綜合來(lái)看，在加息預(yù)期形成之前，市場(chǎng)多半會(huì)出現(xiàn)恐慌性的下跌，但是一旦加息事件發(fā)生，市場(chǎng)一般會(huì)因?yàn)槔粘霰M而企穩(wěn)，但是反彈行情不會(huì)持續(xù)很久。隨著加息周期的頻繁發(fā)生，市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)真正的下跌。

人民幣升值

2010年國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)過(guò)熱現(xiàn)象，外貿(mào)出口出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，我們猜測(cè)，我國(guó)政府或因此提前人民幣匯率升值時(shí)機(jī)。

一般來(lái)說(shuō)，人民幣升值短期會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)價(jià)格形成壓力，人民幣升值利于進(jìn)口，不利于出口，大豆、銅、橡膠等品種的進(jìn)口依存度較高，人民幣升值后對(duì)這些品種的利空影響較大。但根據(jù)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005年7月21日，人民幣匯率不再釘住單一美元，而是一籃子貨幣政策，從而形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制，第二天人民幣對(duì)美元升值2%，但對(duì)期貨市場(chǎng)走勢(shì)的影響并不明確，各品種漲跌不一，大豆下跌2.45%，銅上漲0.39%，橡膠上漲1.76%。

但我們發(fā)現(xiàn)，人民幣升值在一定程度上造成期貨市場(chǎng)外強(qiáng)內(nèi)弱的局面，國(guó)內(nèi)進(jìn)口的增加，擴(kuò)大了國(guó)際商品的需求，有利于國(guó)際商品價(jià)格的上漲。2005年7月人民幣升值后，橡膠內(nèi)外盤比價(jià)短期走勢(shì)雖然不明顯，但在之后兩年的時(shí)間里，日本橡膠與上海橡膠比價(jià)是持續(xù)走低的，由95下跌到67，下跌幅度超過(guò)30%；大豆在之后兩年半的時(shí)間里基本保持外強(qiáng)內(nèi)弱格局，比價(jià)由2005年7月的3.8下滑到2008年2月份的2.41，下降幅度達(dá)到36%；金屬銅也保持了近兩年多的外強(qiáng)內(nèi)弱走勢(shì)。

總之，人民幣升值短期內(nèi)或?qū)ι唐肥袌?chǎng)有一定的打壓作用，但在一定程度上造成大宗商品市場(chǎng)外墻內(nèi)弱的格局，我國(guó)對(duì)外依存度較高的銅、橡膠、大豆等品種，隨著人民幣的升值，基本保持外強(qiáng)內(nèi)弱的格局。

◎房地產(chǎn)：無(wú)論采取哪種調(diào)控手段，短期都對(duì)市場(chǎng)情緒有打壓作用；長(zhǎng)期看，由于多空因素博弈，對(duì)商品市場(chǎng)的總體影響目前還是一個(gè)未知數(shù)。

◎加息：一旦加息事件發(fā)生，市場(chǎng)一般會(huì)因利空出盡而企穩(wěn)，但是反彈行情難以持續(xù)。隨著加息周期的頻繁發(fā)生，市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)真正的下跌。

◎人民幣升值：短期內(nèi)或?qū)ι唐肥袌?chǎng)有一定的打壓作用，并在一定程度上造成外強(qiáng)內(nèi)弱格局。

資料來(lái)源：東證期貨研究所

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