債務(wù)危機(jī)陰云籠罩歐洲歐元何去何從?

2010年03月09日 04:35
來源：上海證券報作者：安德魯·凱茨

0人參與0條評論

李籟思

黃益平

易憲容

安德魯·凱茨

當(dāng)?shù)貢r間3月3日，希臘雅典，希臘老年人抗議政府削減開支資料圖

⊙記者石貝貝周鵬峰 ○編輯顏劍于勇

嘉賓

渣打銀行集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李籟思

瑞士銀行高級國際經(jīng)濟(jì)學(xué)家安德魯·凱茨

北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心教授黃益平

中國社科院金融研究所金融發(fā)展室主任易憲容

金融危機(jī)的幽靈還在歐洲的上空飄蕩。

在過去的幾周里，它從迪拜跑到了希臘。專家們擔(dān)心，如果不穩(wěn)住希臘的問題，這個幽靈還可能飄向西班牙、英國……

值得慶幸的是，拯救行動還是有所進(jìn)展。上周（3日）希臘政府宣布了一項(xiàng)48億歐元的財政緊縮方案，不過，德國、法國等在表示歡迎的同時，并未迅速公布對希臘資金援助；4日，希臘政府發(fā)行的50億歐元的10年期國債被搶購一空；不過，5日的希臘街頭上演了一場警民“全武行”，民眾在抗議政府的財政緊縮方案……

對于歐洲央行行長來說，這可能是歐元區(qū)成立11年來最為嚴(yán)重的一次挑戰(zhàn)。在全球主要經(jīng)濟(jì)體開始考慮“退出策略”之際，部分歐洲國家的主權(quán)債務(wù)問題使得該區(qū)域放緩“退出策步伐。

考驗(yàn)還不僅限于此，調(diào)查顯示3月歐元兌美元年化波動率預(yù)計為13.7%，遠(yuǎn)高于2月9.9%的實(shí)際波動水平。與此同時，有關(guān)歐元體系或?qū)⒈罎⒌挠懻摳遣唤^于耳，歐元區(qū)的體系缺陷再度被熱議：一個“尺碼”不能適合所有的人，一種經(jīng)濟(jì)政策也不適合全部16個成員國；一個共同貨幣聯(lián)盟怎能沒有一個統(tǒng)一的中央財政，以提供可信賴的預(yù)算機(jī)制？

貨幣聯(lián)盟的存續(xù)

需要穩(wěn)固的政治聯(lián)盟

上海證券報：希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的原因是什么？歐洲經(jīng)濟(jì)存在諸多不穩(wěn)定跡象，你如何看待歐洲國家的債務(wù)問題？

安德魯·凱茨：希臘的主權(quán)債務(wù)問題源起于市場對其能否償還未來公共債務(wù)的高度擔(dān)憂。市場參與者們越來越明顯的發(fā)現(xiàn)，希臘的財政問題是難以維持的。今年希臘公共部門赤字水平達(dá)到GDP的13%，同時它的公共債務(wù)占GDP比例已經(jīng)達(dá)到114%，這是歐盟國家中最高的公共債務(wù)水平。

如果不采取有效措施遏制今后一段時期內(nèi)希臘的財政赤字問題，希臘的公共債務(wù)占GDP比例在一段時間后將會達(dá)到GDP的170%，這是不可持續(xù)的。然而，問題目前并沒有就此止步的跡象，由于過高的財政赤字導(dǎo)致希臘經(jīng)濟(jì)內(nèi)部失衡，而同時也伴隨著相類似的外部失衡。例如，當(dāng)前希臘經(jīng)常賬戶赤字達(dá)到GDP的15%，凈外債總額已接近GDP的100%。一般而言，這種形式的外部失衡能夠通過貨幣貶值來修正。然而，希臘并不能選擇這樣做（即貨幣貶值），因?yàn)樗菤W元區(qū)成員。今后一段時期內(nèi)必要的資產(chǎn)負(fù)債表的修正將給希臘國內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來巨大的負(fù)擔(dān)。

當(dāng)我們觀察其他歐洲國家情況時，我們發(fā)現(xiàn)，葡萄牙、愛爾蘭、英國和西班牙在目前也處在相當(dāng)不穩(wěn)定的狀態(tài)。比如，法國相對于意大利而言就處于相當(dāng)不利的境況。這就意味著，當(dāng)再進(jìn)一步考慮外部環(huán)境和銀行業(yè)風(fēng)險程度時，目前歐洲國家公共部門的壓力水平使得這些國家更加處于一個相對不利的境地。

李籟思：歐洲存在著一種奇怪的情況：在歐洲各國內(nèi)部，財政政策“自動穩(wěn)定器”的功能發(fā)揮良好，但是在整個歐元區(qū)，卻難以實(shí)現(xiàn)財政轉(zhuǎn)移支付等工具的效用。這種局面需要得以改變。希臘債務(wù)危機(jī)并不會觸發(fā)歐元的崩潰，相反的，它可能預(yù)示著將會更快速地形成一個政治上的聯(lián)盟。一個貨幣聯(lián)盟的存續(xù)需要一個穩(wěn)固的政治聯(lián)盟。最近，我們從來自德國、法國的援助就能略見端倪。這些國家并不希望引發(fā)自希臘的危機(jī)蔓延開來，他們擔(dān)憂，接下來會受到影響的國家包括西班牙，而西班牙是一個更加需要重視的經(jīng)濟(jì)體，那里的失業(yè)率已經(jīng)達(dá)到19.5%，而且仍在攀升。

債務(wù)問題怎么辦？當(dāng)前存在好的、壞的和丑陋的消息。好消息是，各國政府去年確實(shí)加大財政支出；壞消息則是，他們并沒有能夠在處于經(jīng)濟(jì)強(qiáng)盛和繁榮的時候做出增加財政支出的舉措；而丑陋的則是相應(yīng)的后果，即增加了稅收和削減支出。當(dāng)經(jīng)濟(jì)體遭遇困境時，大量財政預(yù)算赤字是適當(dāng)?shù)暮捅仨毜模F(xiàn)在增加支出，將來再平衡。如果沒有相應(yīng)的財政和貨幣政策，我們不可能避免經(jīng)濟(jì)蕭條。

易憲容：因?yàn)樗麄儙啄陙矸e累下來的政府財政赤字過大，具體來說應(yīng)該是從2004年奧運(yùn)會積累下來的債務(wù)，這個債務(wù)如果沒有碰到金融危機(jī)也許不是太大的問題，但碰到金融危機(jī)，債務(wù)危機(jī)的效應(yīng)就逐漸地顯現(xiàn)出來了。

黃益平：債務(wù)危機(jī)原因很簡單，就是多年赤字太大，且隱藏了數(shù)據(jù)，最后加重了主權(quán)債務(wù)危機(jī)，這對新興市場造成了很大打擊。

歐洲國家有兩個問題：一個是南歐一些國家領(lǐng)導(dǎo)層為了討好選民，做了很多赤字的開支；另外，因?yàn)檫@次金融危機(jī)，很多國家采取了財政刺激方案，即擴(kuò)大赤字。兩者加在一起導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)的發(fā)生，現(xiàn)在希臘問題比較突出，但其實(shí)歐洲其他一些國家可能也存在一定的債務(wù)危機(jī)，像葡萄牙、西班牙、意大利。

三大問題主導(dǎo)全球經(jīng)濟(jì)走勢

上海證券報：在全球經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇的進(jìn)程中，歐洲經(jīng)濟(jì)一直復(fù)蘇乏力的原因是什么？歐洲國家債務(wù)問題將對2010年歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇產(chǎn)生何種影響？是否會進(jìn)一步拖延2010年全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇？

安德魯·凱茨：歐洲經(jīng)濟(jì)一直疲軟存在多種原因：其中包括歐洲金融體系引發(fā)的大量虧損；歐洲家庭和企業(yè)的大量銀行融資敞口，且這些融資渠道迄今疲弱；處于不利階段的許多歐洲小規(guī)模經(jīng)濟(jì)體的公共財政支出，和相對低的財政刺激力度；貨幣升值、和貨幣升值所拖累的凈出口等。

我們預(yù)計2010年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速為1.5%，此預(yù)測在今年年初已從原來的2.2%向下修正。目前困擾歐洲國家的財政債務(wù)問題對于商貿(mào)活動和消費(fèi)者信心的影響，會適度拖緩歐洲經(jīng)濟(jì)增長；然而，由于目前這些問題主要局限于規(guī)模相對較小的經(jīng)濟(jì)體（英國除外），它對進(jìn)一步拖累世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的影響將會相當(dāng)輕微。

李籟思：目前有三大問題主導(dǎo)全球經(jīng)濟(jì)走勢，分別是美聯(lián)儲的貨幣政策、目前正在希臘等上演的債務(wù)問題以及在英國引發(fā)的新爭論，還有就是中國是否存在泡沫的問題。

未來數(shù)年一個重要問題就是所謂的“退出策略”：全球政策制定者們?nèi)绾螐乃麄兊拇碳ふ咧型顺?？此前，G20會議上有關(guān)退出政策的討論就包括各國是否應(yīng)當(dāng)協(xié)同退出。從理論上講，或許會；但在現(xiàn)實(shí)中，或許不會。此外，貨幣政策和財政政策的退出策略也應(yīng)當(dāng)不同，貨幣政策收緊產(chǎn)生影響的時間要快于財政政策收緊產(chǎn)生影響所需時間。

一年之前，全球關(guān)注焦點(diǎn)在于經(jīng)濟(jì)蕭條。去年秋天，對全球經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂轉(zhuǎn)向其他問題：比如，低利率是否會引發(fā)新的將要破滅的資產(chǎn)泡沫？美元走勢將會怎樣？而現(xiàn)在，全球經(jīng)濟(jì)關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向政府債務(wù)，以及歐元。

黃益平：復(fù)蘇相對緩慢與歐元走勢有一定關(guān)系，在全球經(jīng)濟(jì)不好、美元貶值的時候，歐元大幅度升值對它們的進(jìn)出口有較大影響。

世界上很少有其他國家的經(jīng)濟(jì)能像中國經(jīng)濟(jì)這樣出現(xiàn)強(qiáng)勁的反彈，也就是說，他們資源動員能力，跟中國遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能比。這里不但是我們的體制一定程度上保證了較強(qiáng)的行政動員能力；在另一方面，我們的財政狀況也比他們好很多，像希臘等歐洲大多數(shù)國家的財政狀況壓力就比較大，能采取的手段是有限的。

如果債務(wù)危機(jī)進(jìn)一步發(fā)散加重，肯定對他們的經(jīng)濟(jì)造成進(jìn)一步的壓力，但從現(xiàn)在來看，出現(xiàn)第二次衰退的可能性還不是很大，因?yàn)闅W盟對希臘可能還是會采取一些援助措施，歐盟不援助，IMF也還是會施以援手的，今年與去年的情況還是不太一樣。

易憲容：對全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇不會產(chǎn)生太大的影響，雖然這個債務(wù)對他們國家來說很大，也就是500多億歐元，但對全球來說不是太大的問題，這在歐洲也不是太大的問題，因?yàn)橄ＥD的經(jīng)濟(jì)在整個歐洲體系占比不到1%。

“援助！援助！援助！”

上海證券報：歐盟經(jīng)濟(jì)事務(wù)委員會、IMF等有望與希臘當(dāng)局磋商且制定相關(guān)援助計劃。你認(rèn)為應(yīng)當(dāng)采取怎樣的援助或應(yīng)對舉措以緩解希臘等歐洲國家債務(wù)危機(jī)問題？

李籟思：當(dāng)下希臘有哪些選擇呢？退出歐元體系并不是目前希臘可以選擇的籌碼。如何避免目前糟糕境遇則是至關(guān)重要的。因此，希臘需要援助。在夏天到來之前，希臘有很多債務(wù)將要到期。問題是，希臘目前沒有簡單脫困的辦法，它已然擁有大量財政預(yù)算赤字。

然而，希臘的“黑色經(jīng)濟(jì)”估計至少已達(dá)到30%（黑色經(jīng)濟(jì)是對社會構(gòu)成直接危害的法律禁止的各種經(jīng)濟(jì)活動的總稱，包括各類非法生產(chǎn)、非法消費(fèi)、非法分配和非法交換活動。）根據(jù)最近一份分析報告，希臘未收稅款總額占據(jù)每年全國總產(chǎn)量的13.6%，遠(yuǎn)超過其赤字。希臘需要增加稅收，減少開支，并使其赤字在合理范圍之內(nèi)。這場預(yù)算危機(jī)有可能發(fā)展成為一場經(jīng)濟(jì)危機(jī)，甚至演變?yōu)橐粓稣挝C(jī)。

安德魯·凱茨：我們認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)把來自歐盟其他成員國的過渡性貸款，與希臘當(dāng)局進(jìn)一步提升其財政預(yù)算穩(wěn)定性的努力措施結(jié)合起來。在某種程度上而言，本周希臘政府已經(jīng)采取了一些新的致力于緊縮財政的措施。

易憲容：這么小的經(jīng)濟(jì)體出一點(diǎn)問題，只要這些國家出手支援一點(diǎn)就可以了，中國也可以施以援手，但我們要有附加條件，實(shí)際上，我們可以借此機(jī)會改變歐洲人對中國的印象，我們有兩萬多億外匯儲備，幾百億的支援對我們影響不大。

黃益平：大家關(guān)注的不是希臘會不會出更大的問題，而是對歐元、歐盟其他經(jīng)濟(jì)體是不是會產(chǎn)生很大的影響，這點(diǎn)歐盟是要考慮的，所以歐盟肯定是會采取措施的，因?yàn)檫@個影響不是一個國家的問題。

現(xiàn)在對歐盟來說，最大的問題不是希臘自身的問題會怎樣，希臘的問題對于其他國家來說也許不太嚴(yán)重，但歐盟怕的是希臘的問題慢慢地惡化，這個后果是很嚴(yán)重的。雖然歐盟現(xiàn)在還沒有明確的表態(tài)，但它不會讓希臘出現(xiàn)大的問題，實(shí)際上，他們也開始幫助希臘了，比如前幾天希臘發(fā)的政府債券就是由其他幾個國家一起背書的，50億歐元的債券發(fā)得還是比較順的。

“一個尺碼不適合所有的人”

上海證券報：市場有觀點(diǎn)指出歐元存在解體風(fēng)險，即便法德等國、或者IMF救助希臘，仍有葡萄牙、愛爾蘭等存在債務(wù)問題，同時認(rèn)為歐元困境根本原因在于歐元區(qū)體制內(nèi)在痼疾。對此，你對此如何看？對于歐元2010年走勢你如何看？

李籟思：我從來不是呼吁英國加入歐元體系的擁躉者，但是加入歐元體系對于部分歐洲國家而言確有重要意義，然而在加入歐元體系時它們也并非全部都處于最有利的階段。因此，歐元體系中根深蒂固的問題：一個“尺碼”不適合所有的人，一種經(jīng)濟(jì)政策也不適合全部16個成員國。

大約12年前，我在英國《金融時報》上發(fā)表文章說，歷史將證明，只有當(dāng)大國之間形成政治聯(lián)盟，它們之間的貨幣聯(lián)盟才能存續(xù)。這道理在過去、現(xiàn)在都同樣正確。

一種共同貨幣需要完整的勞動力自由流動。美國就是一個例子，在那里，如果你需要為一份工作而遷移，你能這樣做而且你做到了。歐元區(qū)擁有勞動力流動性，這很好；但是，一個共同貨幣同樣也需要中央財政制定一種可信賴的預(yù)算機(jī)制，當(dāng)貧困地區(qū)需要時能夠?yàn)橹峁┵Y金。例如，華盛頓使用聯(lián)儲稅收援助美國受自然災(zāi)害襲擊地區(qū)。而在歐元區(qū)，這種機(jī)制還是沒實(shí)現(xiàn)。

此外，目前債務(wù)問題高懸的歐洲國家很多，包括葡萄牙、意大利、愛爾蘭，希臘和西班牙。反過來，歐元已經(jīng)受到向下的壓力，而美元則從它的避險貨幣身份中獲益。這也符合我們此前的觀點(diǎn)。自去年年底以來，我們就一直預(yù)測由于投資者風(fēng)險厭惡情緒美元會在今年一季度走強(qiáng)，而第二季度美元地位得以鞏固，而今年下半年美元則可能恢復(fù)下降趨勢。

安德魯·凱茨：我們并不認(rèn)為歐洲貨幣聯(lián)盟將會崩潰。在目前階段，歐洲貨幣聯(lián)盟解體的代價遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其收益。在我們看來，各成員國維系歐元體系將遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于它們脫離歐元體系所引發(fā)的政治、經(jīng)濟(jì)、社會成本和代價。

目前，我們預(yù)計歐元相對于美元仍將保持疲弱，因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)增長前景相對更好，而且今年下半年美國聯(lián)儲有望在歐洲央行之前提升利率。

黃益平：歐元不會因?yàn)橄ＥD債務(wù)危機(jī)而解體。即使要解體，肯定就是因?yàn)檫€有更大的問題，歐元解體的風(fēng)險過去十幾年一直存在，但這次應(yīng)該還不會解體。

至于歐元的走勢問題，我認(rèn)為匯率本身就是相對的，如果美國的情形相對比較穩(wěn)定，而希臘債務(wù)危機(jī)后，其他南歐的這些國家風(fēng)險也不斷暴露，那么歐元走勢不可避免地會疲軟，但匯率是相對的概念，也有人說，如果希臘一下子出了大問題，死掉了，就好比利空出盡，也許歐元會開始大幅度飆升，這也是有可能的。相反，實(shí)際上最糟糕的反倒是壞消息不斷地在市場蔓延。希臘GDP在歐盟占的比重很小，歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)還是德國占主導(dǎo)，希臘并不是一個很重要的國家，但它的問題對投資者還是一個很大的壓力，再說希臘債務(wù)危機(jī)也存在發(fā)散的風(fēng)險。

易憲容：金融危機(jī)后很多國家的問題都暴露出來了，這是必然的，但影響不大，希臘債務(wù)危機(jī)就不是太大的事情，我覺得現(xiàn)在過分夸大了危機(jī)的影響。

歐元本身存在內(nèi)在矛盾，這種體系沒有國家信用擔(dān)保，是面臨巨大風(fēng)險的，但短期內(nèi)應(yīng)該沒有太大的問題。只要法國、德國不打算讓歐元解體，應(yīng)該就沒什么問題，畢竟他們才是中堅(jiān)力量。不過債務(wù)危機(jī)肯定對歐元走勢有影響，現(xiàn)在市場已部分在做空歐元。

上海證券報：中國和歐盟互為重要的經(jīng)貿(mào)伙伴，歐洲債務(wù)危機(jī)會對中國出口、經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生怎樣的影響？

安德魯·凱茨：希臘和其他歐洲經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)困擾可能對今年中國的出口和經(jīng)濟(jì)增長帶來壓力。然而，這種影響不應(yīng)當(dāng)被過分強(qiáng)調(diào)。許多中國的大型貿(mào)易伙伴國，尤其是德國和美國，在今年將會處于一個相對健康、且持續(xù)復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)中。

黃益平：影響應(yīng)該不會太大的。但還要看會不會對歐盟造成更大的影響，希臘問題不是一個獨(dú)立的事件，其他國家也都在關(guān)注，包括西班牙、葡萄牙、意大利、愛爾蘭，他們出問題的可能性也是存在的，對我們來說還是有潛在的風(fēng)險。

易憲容：希臘債務(wù)危機(jī)與美國次貸危機(jī)產(chǎn)生的影響不是一個概念。希臘債愛爾蘭經(jīng)濟(jì)體畢竟很小。迪拜危機(jī)時，大家講得很厲害，但現(xiàn)在不是平靜過來了嗎，畢竟他們沒有形成一個風(fēng)險無限放大的利益鏈。債務(wù)危機(jī)對中國影響不會太大，只要我們注意到這些并采取一定措施就可以。