2010年03月16日 14:39
來源：湘財(cái)證券研發(fā)中心 作者：劉飛燁;陳鋼

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業(yè)績超預(yù)期

2009年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入63.24億元，同比增長31.38%；歸屬于母公司凈利潤3.01億元，同比增長1000%；扣除非經(jīng)常損益后凈利潤0.69億元，同比增長196%；基本每股收益0.728元，同比增長1000%；公司2009年業(yè)績大幅增長，超出我們預(yù)期。

冰箱空調(diào)齊增長分業(yè)務(wù)來看，在主營收入中占比77%的冰箱業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入46.60億元，同比增長18.03%；空調(diào)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.87億元，同比增長211.73%。公司收入增長主要受益于：一是家電下鄉(xiāng)的拉動(dòng)；二是高端產(chǎn)品的開發(fā)及品牌形象的提高；三是產(chǎn)能配套能力的提高。

家電下鄉(xiāng)銷售貢獻(xiàn)較大2009年受益于家電下鄉(xiāng)，國內(nèi)冰箱市場銷售火爆。公司是一家有著25年專業(yè)制冷經(jīng)驗(yàn)的冰箱企業(yè)，憑借健全的銷售網(wǎng)絡(luò)、優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，以及通過開展“美菱家電下鄉(xiāng)冰箱十年免費(fèi)保修”活動(dòng)，較大程度上刺激了公司冰箱在農(nóng)村的銷售。根據(jù)家電下鄉(xiāng)信息系統(tǒng)數(shù)據(jù)，2009年公司冰箱下鄉(xiāng)銷售共銷售151.3萬臺(tái)，份額為10.4%，僅次于海爾，位居第二位。2009年公司家電下鄉(xiāng)銷售對(duì)總收入的貢獻(xiàn)比例高達(dá)40%。2010年家電下鄉(xiāng)限價(jià)大幅提高，冰箱限價(jià)由2500元提高至4000元，公司將有更多的產(chǎn)品可納入家電下鄉(xiāng)的補(bǔ)貼范圍，預(yù)計(jì)2010年家電下鄉(xiāng)對(duì)公司銷售的貢獻(xiàn)比例將進(jìn)一步加大。

毛利率和費(fèi)用率均大幅增加2009年公司冰箱業(yè)務(wù)毛利率較2008年增加9.14個(gè)百分點(diǎn)至33.26%，創(chuàng)下歷史新高。2009年公司綜合毛利率達(dá)27.64%，同樣達(dá)到歷史高位。但不能忽略的是，同期公司銷售費(fèi)用率也大幅增加，達(dá)22.01%，是2008年的1.3倍、2007年的2.2倍。銷售費(fèi)用率的大幅增加主要是由于公司布局家電下鄉(xiāng)、下沉渠道、拓展網(wǎng)點(diǎn)而增加了營銷費(fèi)用，以及公司冰箱十年免費(fèi)保修活動(dòng)預(yù)提的大額維修費(fèi)。

投資收益增厚業(yè)績公司2009年凈利率由2008年的0.59%提升至4.76%。公司凈利潤的大幅提升主要是來自非經(jīng)常性損益，其中公司出售科大訊飛和中國太保股份共獲得投資收益超過21億元。扣除非經(jīng)常性損益后，公司2009年EPS僅為0.167元?？紤]到公司董事會(huì)已同意逐步在二級(jí)市場繼續(xù)出售公司持有的剩余科大訊飛股份，我們認(rèn)為投資收益給公司帶來的業(yè)績增厚在2010年仍具想象空間。

盈利預(yù)測我們認(rèn)為公司基本面逐漸趨于好轉(zhuǎn)，假設(shè)公司在2010年以目前價(jià)格出售科大訊飛剩余股份，我們預(yù)計(jì)公司10、11年的EPS分別為0.61元和0.52元，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示科大訊飛股價(jià)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；

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