2010年03月17日 02:29
來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞

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每經(jīng)記者 徐皓 支玉香 發(fā)自上海、北京

千呼萬(wàn)喚始出來(lái)，在股指期貨即將推出的最后階段，關(guān)于公募基金參與股指期貨的細(xì)節(jié)終于明確。3月15日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券投資基金投資股指期貨指引》(以下簡(jiǎn)稱《指引》)的征求意見(jiàn)稿。雖然政策上準(zhǔn)入的障礙已經(jīng)掃除，但公募基金紛紛表示，股指期貨的投資并非控制投資額度這么簡(jiǎn)單，還有很多準(zhǔn)備工作要做。

《指引》新規(guī) 基金賣(mài)空頭寸壓縮至20%

《指引》規(guī)定：股票型基金、混合型基金及保本基金可以投資股指期貨，而債券型基金、貨幣市場(chǎng)基金不得投資于股指期貨。

基金投資股指期貨以套期保值為目的，同時(shí)必須控制持倉(cāng)規(guī)模，持有的買(mǎi)入合約價(jià)值不得超過(guò)基金資產(chǎn)凈值10%，持有的賣(mài)出合約不得超過(guò)基金持有的股票總市值的20%。

為防止基金利用期貨投資的杠桿特性增大投資風(fēng)險(xiǎn)，《指引》將控制基金的總投資頭寸(即持有的買(mǎi)入期貨合約價(jià)值與有價(jià)證券市值總和)。普通開(kāi)放式基金限制在基金資產(chǎn)凈值的95%之內(nèi)，ETF基金、指數(shù)基金和封閉式基金控制在100%之內(nèi)。

相比2007年下發(fā)的“關(guān)于證券投資基金投資股指期貨有關(guān)問(wèn)題的通知”，《指引》主要做了兩方面的調(diào)整。一是將保本基金納入了可投資指數(shù)期貨的范疇；二是將空頭頭寸比例從“不得超過(guò)基金持有的該股指期貨標(biāo)的的指數(shù)成分股，以及其他具有高度相關(guān)性股票的總市值”改為“不得超過(guò)基金持有的股票總市值的20%”

對(duì)于壓縮空頭頭寸比例，好買(mǎi)基金研究總監(jiān)樂(lè)嘉慶認(rèn)為，在股指期貨推出的初期階段，對(duì)基金參與額度的剛性控制是必要的，有助于控制風(fēng)險(xiǎn)；隨著投資行為逐漸成熟，參與頭寸比例或許會(huì)慢慢調(diào)整。

而事實(shí)上，《指引》中對(duì)基金投資股指期貨比例的空間已經(jīng)超出了一些基金公司此前的預(yù)期。有基金公司投資高管表示，海外公募基金參與股指期貨的投資比例并不高，“能把這些額度用好就很不容易了。”樂(lè)嘉慶表示，這些持倉(cāng)額度比例加上基金倉(cāng)位的調(diào)節(jié)，對(duì)沖A股市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)有很大的可操作性了。

公募反應(yīng) 具體思路還要等待“指示”

雖然已經(jīng)明確了公募基金的參與程序、比例限制，但基金公司要真正步入股指期貨大門(mén)還有很多工作要做。

技術(shù)上的難度也是公募基金面臨的一個(gè)隱形門(mén)檻。由于投資被限定在套期保值的范疇，公募基金主要能做的就是利用股指期貨這一工具控制風(fēng)險(xiǎn)和鎖定收益。但在這個(gè)過(guò)程中，“基金產(chǎn)品的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)與股指期貨的相關(guān)性，需要做大量模擬和實(shí)證的測(cè)算，來(lái)論證產(chǎn)品的投資決策。”深圳某基金公司投資總監(jiān)表示，“這對(duì)數(shù)量化的要求特別高。

另外，嚴(yán)格的參與程序也使部分基金公司產(chǎn)生“畏難情緒”。《指引》規(guī)定，基金管理公司擬運(yùn)用基金財(cái)產(chǎn)進(jìn)行股指期貨投資的，應(yīng)將相關(guān)投資決策流程和風(fēng)險(xiǎn)控制制度等報(bào)公司董事會(huì)批準(zhǔn)。同時(shí)，確保研究分析、投資決策流交易執(zhí)行及風(fēng)險(xiǎn)控制各環(huán)節(jié)的獨(dú)立運(yùn)作，并明確相關(guān)崗位職責(zé)。還需要建立股指期貨投資決策部門(mén)或小組，并授權(quán)特定的管理人員負(fù)責(zé)股指期貨的投資審批事項(xiàng)。

“只有一些產(chǎn)品開(kāi)發(fā)基礎(chǔ)較好的基金公司將來(lái)可能針對(duì)股指期貨設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)化的產(chǎn)品?！被鸸救耸勘硎?。對(duì)于“第一個(gè)吃螃蟹”，公募基金顯得心有戚戚，“要是做好了還好說(shuō)，沒(méi)做好很容易落人話柄。

目前能直接參與股指期貨的基金屈指可數(shù)，而現(xiàn)存老基金若決定擬參與股指期貨投資的，基金管理人應(yīng)當(dāng)在基金合同中明確相應(yīng)的投資策略、比例限制、信息披露方式等，并經(jīng)持有人大會(huì)和監(jiān)管部門(mén)審議通過(guò)。對(duì)于公司中產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上尚不具備參與股指期貨資格的老基金，部分基金公司表示暫無(wú)意針對(duì)股指期貨改變基金契約。

此外，監(jiān)管層的審慎態(tài)度也在一定程度上影響了基金公司的行為。有基金公司高管表示，目前是看到了書(shū)面指引，但具體管理思路還要等監(jiān)管部門(mén)口頭上的“指示”

私募看法 觀望一段時(shí)間再說(shuō)

相對(duì)于已明確參與辦法的公募基金，私募基金尚處于“摸黑”中，對(duì)沖基金時(shí)代似乎還未見(jiàn)端倪。

上海私募人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，現(xiàn)在還不知道信托產(chǎn)品能否參與股指期貨，即便規(guī)則明晰后，還涉及到修改信托合同等相關(guān)問(wèn)題。

由于銀監(jiān)會(huì)還在研究信托公司參與股指期貨的操作流程，信托平臺(tái)上的陽(yáng)光私募想?yún)⑴c股指期貨仍無(wú)規(guī)可依。不過(guò)，按照合伙制成立的私募基金公司參與股指期貨交易，在現(xiàn)有體制下則不存在障礙。

撇開(kāi)準(zhǔn)入門(mén)檻而言，私募基金似乎并沒(méi)有對(duì)股指期貨報(bào)以太多“投機(jī)性”熱情。接近私募圈的人士告訴記者，對(duì)于股指期貨投資，目前私募基金普遍保持謹(jǐn)慎，希望觀望一段時(shí)間再說(shuō)。

上述私募人士也表示，用股指期貨做一些套期保值是不錯(cuò)的，但大家不會(huì)把他作為獲利的工具。

各方觀點(diǎn)

中信建投：規(guī)則明確，掃清障礙

證監(jiān)會(huì)本次推出征求意見(jiàn)稿，既充分考慮基金公司的需求，又考慮到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，使得基金公司在保持一定倉(cāng)位水平下，靈活實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置。而未來(lái)市場(chǎng)也不能根據(jù)基金公司公布的持股倉(cāng)位推測(cè)基金公司的意圖，基金公司可以在長(zhǎng)期保持80%倉(cāng)位基礎(chǔ)上利用股指期貨靈活實(shí)現(xiàn)60%~90%的倉(cāng)位變化，對(duì)基金公司倉(cāng)位控制提出了更高的要求。

海通證券：限制更加嚴(yán)格

對(duì)比07年版征求意見(jiàn)稿，證監(jiān)會(huì)對(duì)基金投資股指期貨的限制更為嚴(yán)格，對(duì)分類別的基金參與股指期貨的持倉(cāng)規(guī)模、交易規(guī)模、保證金與現(xiàn)金比例均給予明確限制，對(duì)基金公司交易流程、風(fēng)控、內(nèi)控、產(chǎn)品報(bào)備和信息披露都提出要求。總之，新指引透露出監(jiān)管層的謹(jǐn)慎。在如此嚴(yán)格的限制之下，連套期保值都難以實(shí)施，基金投資股指期貨的規(guī)模應(yīng)該會(huì)受到極大抑制。不過(guò)，之前的研究也顯示，在海外成熟市場(chǎng)中，公募基金參與股指期貨市場(chǎng)的比例本來(lái)就不高。

好買(mǎi)基金研究中心：套保+避險(xiǎn)是政策指向

意見(jiàn)稿中對(duì)基金的要求與國(guó)外運(yùn)用股指期貨趨勢(shì)一致。其指向是以套期保值為主，增加公募基金的避險(xiǎn)工具。偏股型基金可利用股指期貨對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；保本基金在“股指期貨＋固定收益”模式下，期初投資固定收益產(chǎn)品，期初剩余資金可投資股指期貨；利用股指期貨進(jìn)行資產(chǎn)配置的調(diào)整以提高投資效率。

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