2010年03月17日 14:07
來源：東海證券研究所 作者：李軍政;康志毅

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收入凈利大增。公司2009年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入63.24億元，同比增長31.38%；凈利潤3.01億元，同比增長1000.19%；每股收益0.7282元，扣除非經(jīng)常性損益后的基本每股收益為0.1666元，同比增長196.27%。2009年第四季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.25億元，凈利潤1.18億元，每股收益0.28元。

毛利率大幅提升，銷售費(fèi)用吞噬利潤。09年收入占比74%的冰箱毛利率提升了9.14個(gè)百分點(diǎn)，致使綜合毛利率提升5.10個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到27.64%。雖然管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率也分別降低0.38和0.85個(gè)百分點(diǎn)，但銷售費(fèi)用率卻上升了5.23個(gè)百分點(diǎn)，大幅吞噬利潤。銷售費(fèi)用上升主要是由于應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)、布局“家電下鄉(xiāng)”等致使市場費(fèi)用增加及預(yù)計(jì)提家電下鄉(xiāng)冰箱“十年免費(fèi)保修”費(fèi)用我們預(yù)計(jì)未來銷售費(fèi)用率會(huì)有所下降。

家電下鄉(xiāng)貢獻(xiàn)過半，市占率位列第二。2009年公司冰箱一二級(jí)市場占有率約為10.2%，僅次于青島海爾；面向四五級(jí)市場的家電下鄉(xiāng)中，美菱電器登記銷售冰箱151.3萬臺(tái)，市場占有率10.96%，也僅次于青島海爾，登記銷售額32.46億元，占公司全年銷售收入的51.32%，家電下鄉(xiāng)總排名第5位。家電下鄉(xiāng)前3期公司中標(biāo)82款冰箱冰柜，第4期中標(biāo)50款冰箱、26款冷柜、25款空調(diào)。公司高端產(chǎn)品也開始突破，“雅典娜”高端系列產(chǎn)品的銷量同比上升了91%，三門冰箱產(chǎn)品的銷量同比上升了219%。

投資收益大幅增厚利潤。在美菱電器2009年利潤總額中，出售股權(quán)獲利接近六成，補(bǔ)貼占比約16%，主營業(yè)務(wù)利潤占比不到1/4。公司尚存709.2萬股科大訊飛股權(quán)，目前價(jià)值2.5億元，未來存在增值可能。

維持“增持”評(píng)級(jí)。不考慮投資收益，我們預(yù)計(jì)2010-2012年EPS為0.36元、0159元、0181元，對(duì)應(yīng)11.95元股價(jià)的PE分別為32.0X、19.8X、14.5X，同時(shí)考慮到美菱電器已成為長虹系的白電資產(chǎn)平臺(tái)，未來有進(jìn)一步整合可能，我們維持公司“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。原材料成本上升風(fēng)險(xiǎn)。

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