易方達(dá)劉震：2010年將成中國(guó)對(duì)沖基金元年(3)

2010年03月20日 02:50
來(lái)源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)

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向大家介紹一下對(duì)沖基金，什么是對(duì)沖基金呢？實(shí)際上對(duì)沖基金很簡(jiǎn)單，對(duì)沖基金就是私募基金，但不是所有的私募基金都是對(duì)沖基金，有幾個(gè)特例，全世界首家對(duì)沖基金是瓊斯在1949年建立的。在美國(guó)，對(duì)沖基金只對(duì)有資信的投資者開放，以避免政府直接監(jiān)管。美國(guó)有一個(gè)類似于基金投資法的，我們的公募基金監(jiān)管和美國(guó)的公募基金監(jiān)管非常相近。對(duì)沖基金大部分采用有限合伙的形式，有限合伙人投資，一般合伙人負(fù)責(zé)日常管理，這個(gè)在中國(guó)慢慢開始有了。美國(guó)的對(duì)沖基金占世界首位，主要是監(jiān)管比較靈活，而且離紐約世界金融中心。

對(duì)沖基金的投資標(biāo)的通常是現(xiàn)金和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，這就是為什么我們說(shuō)是絕對(duì)收益，絕對(duì)就在這個(gè)地方，投資標(biāo)的不是市場(chǎng)，市場(chǎng)漲跌和你沒關(guān)系。對(duì)沖基金既收取管理費(fèi)用，又參與業(yè)績(jī)分成，因?yàn)閷?duì)沖基金是私人的架構(gòu)，唯一的投資限制只是由于投資管理人和投資者之間的私人合同限定的，所以非常靈活，可以做很多事情，這就是為什么叫對(duì)沖基金(Hedge Funds)，其實(shí)Hedge Funds不是一個(gè)很好的名字，我剛回來(lái)的時(shí)候說(shuō)對(duì)沖是從哪兒來(lái)的？香港人起的，應(yīng)該叫避險(xiǎn)基金。我們講對(duì)沖基金，為什么要對(duì)沖基金？同樣的道理，為什么要私募基金？

我總結(jié)了一下：第一，收益要跟市場(chǎng)不關(guān)聯(lián)，為什么要不關(guān)聯(lián)呢？關(guān)鍵是天下沒有多少不關(guān)聯(lián)的資產(chǎn)，當(dāng)你建一個(gè)投資組合的時(shí)候，你想把不關(guān)聯(lián)的資產(chǎn)放在一起，這樣你的收益不變，但是你的風(fēng)險(xiǎn)降下去了，如果你把兩個(gè)完全關(guān)聯(lián)度很高的資產(chǎn)放在一起，這對(duì)你的風(fēng)險(xiǎn)沒有太多的降低，你的投資性價(jià)比就沒有升高。我剛?cè)トA爾街，老板跟我說(shuō)做對(duì)沖基金兩件事，第一件事情要賺錢，第二件事情要跟市場(chǎng)不關(guān)聯(lián)。第一件事情我明白，第二件事情我老是搞不明白，后來(lái)我明白了，關(guān)聯(lián)了別人就不付那20%的管理費(fèi)了，這點(diǎn)很重要。

第二，投資性價(jià)比比較高，投資的性價(jià)比和風(fēng)險(xiǎn)和收益的比值，在成熟市場(chǎng)中，性價(jià)比在0.8左右，對(duì)沖基金一般是1塊錢風(fēng)險(xiǎn)可以賺1.2到1.5的收益，在成熟市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，沒有人是傻瓜，之所以買，是因?yàn)橥顿Y的性價(jià)比非常高，投資的性價(jià)比意味著什么呢？給大家留一個(gè)作業(yè)，投資的性價(jià)比意味著你每年丟錢的概率降下去了，不是不丟錢，而是丟錢的概率隨著性價(jià)比降低的非?？臁Ｖ袊?guó)的A股市場(chǎng)上證性價(jià)比不是太穩(wěn)定，一般從0.4到0.67的樣子，也就意味著現(xiàn)在公募基金能給大家提供的投資性價(jià)比大概是0.670.7的樣子，私募基金我沒有算過(guò)，應(yīng)該稍微好一點(diǎn)，一般來(lái)講只要有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)在里面，很難超過(guò)1。

第三是流動(dòng)性好，PE基金不是有很高的匯報(bào)嗎？房地產(chǎn)基金不是有很高的回報(bào)嗎？問題是它們流動(dòng)性比較差，PE基金在國(guó)外一般是5年限期，房地產(chǎn)一般是5—8年限期。對(duì)沖基金投資于二級(jí)市場(chǎng)，而且規(guī)?？梢宰龅煤艽?。對(duì)沖基金的規(guī)模增長(zhǎng)主要是從03年開始，為什么？2000年美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)泡沫，從2000年到03年是熊市，熊市的時(shí)候大家都不賺錢，但那時(shí)候?qū)_基金賺了很多錢，從此之后大家對(duì)對(duì)沖基金的熱情突然一下高漲，資產(chǎn)從400億一下升到08年3萬(wàn)億美金的規(guī)模。08年金融危機(jī)對(duì)行業(yè)的影響非常大，如果有金融危機(jī)的時(shí)候，贖回先贖回有流動(dòng)性的，對(duì)沖基金并沒有丟那么多錢，但因?yàn)橛辛鲃?dòng)性，大家贖回很大，具體的統(tǒng)計(jì)大概是30%—40%的縮水，這包括市場(chǎng)投資資產(chǎn)的縮水和贖回的縮水，但是從09年以來(lái)，大家的風(fēng)險(xiǎn)承受度慢慢上升，資金又回來(lái)了，我想一兩年之后會(huì)見分銷。對(duì)沖基金交易靈活、交易速度快、非?；钴S，對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)的影響也非常大，將來(lái)私募基金和一對(duì)一、一對(duì)多的專戶會(huì)占到市場(chǎng)份額比資金大得多的份額。

為什么對(duì)沖基金會(huì)這么熱門呢？實(shí)際上在一個(gè)自由競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)里，這個(gè)結(jié)果是一個(gè)優(yōu)勝劣汰的過(guò)程。對(duì)沖基金之所以熱門主要是兩個(gè)，一是錢，二是人才。機(jī)構(gòu)投資者看到對(duì)沖基金可以提高很高效的投資，所以大量的資金就這里走，最好的例子就像耶魯大學(xué)的教育基金，一般教育基金不會(huì)超過(guò)5%—10%投資于對(duì)沖基金，但是慢慢的在2000年到03年的時(shí)候，對(duì)投資期限很長(zhǎng)的教育基金，應(yīng)該把很多資產(chǎn)放在對(duì)沖基金里，到最后可以增加到40%，因?yàn)檫@些資產(chǎn)非常大，40%是很多的資產(chǎn)就會(huì)流到對(duì)沖基金里面，而且他們?cè)敢飧?0%的管理費(fèi)，因?yàn)樗麄兊玫降氖歉玫漠a(chǎn)品。在高額激勵(lì)和相對(duì)獨(dú)立的情況下，公募基金和投行優(yōu)秀的基金經(jīng)理就會(huì)跑到對(duì)沖基金，因?yàn)橛泻芎玫募?lì)和獨(dú)立性。

每次牛市的時(shí)候都會(huì)有一大幫公募基金的經(jīng)理跑來(lái)做私募，問題是我們靠天吃飯，有了股指期貨之后就不用靠天吃飯，這一點(diǎn)是非常重要的。在每一次金融危機(jī)完了以后，每個(gè)人都要把對(duì)沖基金拖出來(lái)當(dāng)替罪羊打一通，說(shuō)要監(jiān)管，像法國(guó)總統(tǒng)說(shuō)我們要怎么怎么監(jiān)管，我看了之后笑，他大概一點(diǎn)idea也沒有，作為政客來(lái)講他總是要找到理由。我們看看Bernake對(duì)對(duì)沖基金怎么看，他說(shuō)監(jiān)管對(duì)沖基金最好的辦法不是政府，而是你的同行，你的交易者、對(duì)手。大家可能聽到很多海外要把對(duì)沖基金監(jiān)管，但這個(gè)問題提了很多次，每次金融危機(jī)完了大家都在提，從來(lái)沒有找到一個(gè)很好的辦法納入這個(gè)體系，我的預(yù)測(cè)是這一回大家會(huì)做很多姿態(tài)，但最后大概也就不了了之了。這里是對(duì)對(duì)沖基金經(jīng)理的描述，推薦幾個(gè)講述華爾街的電影，《Wall Street》、《Boiler Room》

中國(guó)是什么樣子？中國(guó)的公募、私募雖然組織架構(gòu)、投資標(biāo)的、收費(fèi)不一樣，但最后提供產(chǎn)品的相關(guān)性是相當(dāng)高的，主要的原因就是因?yàn)闆]有工具。一旦有了這個(gè)工具，我們就可以做很多事情。我個(gè)人預(yù)計(jì)中國(guó)企業(yè)會(huì)經(jīng)歷α和β分離的過(guò)程，β這塊會(huì)有飛速的發(fā)展，另外是真正的對(duì)沖基金會(huì)給大家提供非市場(chǎng)關(guān)聯(lián)收益的，也會(huì)有很大的發(fā)展。海外對(duì)沖基金大概是公募基金資產(chǎn)的1/10左右。除了純?chǔ)骂惖漠a(chǎn)品，大家關(guān)注的是純?chǔ)令惖漠a(chǎn)品，有很多，包括多空基金、指數(shù)套利、兼并套利、可轉(zhuǎn)債套利。

中國(guó)現(xiàn)在是單邊市場(chǎng)，有很多機(jī)會(huì)沒有辦法進(jìn)行套利，舉個(gè)很簡(jiǎn)單的例子，定向增發(fā)，現(xiàn)在有很大的折價(jià)率，要拿一年，有很大的風(fēng)險(xiǎn)。一旦有了股指期貨，把個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)多元化去掉，這部分就可以實(shí)現(xiàn)，樹上的果子都在這個(gè)大家，有了股指期貨之后大家就會(huì)慢慢把果子摘下來(lái)，明年過(guò)來(lái)可能就不是20%，可能就是5%。這個(gè)過(guò)程，先用者會(huì)得到很多收益，先用者有很好的優(yōu)勢(shì)，現(xiàn)在地上躺很多α，可能是不知道、沒有能力、沒有工具，一旦有了之后就會(huì)撿起來(lái)。

什么是130/30？我有一個(gè)投資策略，我是一個(gè)對(duì)沖的投資策略，有多頭、空頭。沒有做空機(jī)制的情況下怎么辦？加一個(gè)基準(zhǔn)指數(shù)，可以是各種各樣的基準(zhǔn)指數(shù)。我得到的是這樣一個(gè)策略，意味著我可以多賣空，拿賣空的錢多買一點(diǎn)。實(shí)際130/30策略有兩個(gè)特別的優(yōu)勢(shì)，第一個(gè)優(yōu)勢(shì)就是它的β還是1，也就是市場(chǎng)暴力度并沒有增加，更多的風(fēng)險(xiǎn)意味著更多收益，但這個(gè)產(chǎn)品是β不變，α部分增大了，利用130/30的做空機(jī)制把β拽大了一點(diǎn)，也基礎(chǔ)包子的面沒有變，把肉餡放大了一點(diǎn)，這是130/30產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)，這也是為什么130/30產(chǎn)品在海外受歡迎和受關(guān)注的原因，它的費(fèi)率也比較高。這其實(shí)跟你的投資能力有關(guān)系，但有一個(gè)機(jī)制可以做這個(gè)事情。我們做了很多工作和測(cè)試的結(jié)果，結(jié)果還是非常好的，這個(gè)產(chǎn)品我們將來(lái)要做的。

最后我跟大家分享一下對(duì)中國(guó)對(duì)沖基金前景的預(yù)期，現(xiàn)在我們?cè)谝粋€(gè)起步的過(guò)程當(dāng)中，前面幾年中國(guó)沒有真正意義上的對(duì)沖基金，沒有做空機(jī)制，大家做得很辛苦，也很不簡(jiǎn)單，我也很欽佩用相對(duì)收益產(chǎn)品可以做出絕對(duì)收益?，F(xiàn)在有了產(chǎn)品之后我們可以起步，引進(jìn)國(guó)外的技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，慢慢起步，自主研發(fā)，內(nèi)銷，然后開拓海外市場(chǎng)。中國(guó)很多產(chǎn)品都走過(guò)這條路，我相信中國(guó)對(duì)沖基金也會(huì)走過(guò)這條路。在這里，我希望能跟大家繼續(xù)探討，一起走這條路，將來(lái)再過(guò)十年回來(lái)看的時(shí)候，中國(guó)對(duì)沖基金在市場(chǎng)世界起到主導(dǎo)作用，跟大家共勉。