2010年03月26日 16:22
來源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)

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設(shè)計(jì)套保方案：

1，品種選擇

2，確定方向

3，套保數(shù)量。歷史β系數(shù)：0.91，需要期貨數(shù)量：1850×0.91：1683.50×0.

4，操作方式。

5，資金需求。1手合約需要資金：170.6×12%等于20.47

10手合約需要資金：20.47×10五等于204.7×10五等于

6，買賣時(shí)機(jī)：如何對行情進(jìn)行判斷，一般用技術(shù)方法做判斷比較容易一些，技術(shù)方法很多，將來用比較長期的判斷方法，不是傳統(tǒng)的方法，是一些改進(jìn)的方法。出現(xiàn)下跌信號(hào)的時(shí)候，進(jìn)行操作。

上圖是股票組合和滬深300指數(shù)在10月份以后的走勢情況。

下圖就是行情判斷，下圖怎么在綠色方面，就是股市下跌的時(shí)機(jī)，紅色部分是上漲時(shí)期，可以看出中間有3次是綠色，需要執(zhí)行3次套期保值的操作。

實(shí)際上中間由于操作是，股指期貨操作不是一次性的操作方法，而是進(jìn)出，等于一個(gè)時(shí)期內(nèi)進(jìn)出很多次，如果在股票上做買入賣出的操作，相對來說成本比較大，利用股指期貨做一個(gè)代替，這是非常簡單的方法。

套保效果：

第一次操作前股票組合市值是1740.1萬，第三次操作是783.7%，虧損956.4萬。股指期貨是5317，第三次操作結(jié)束后是1834，盈虧781.2萬。

股指期貨套利交易：

套利也是有定義的，就是買入產(chǎn)品的同時(shí)，賣出另一種商品，并在將來某時(shí)刻將兩種商品同時(shí)進(jìn)行反向操作的交易方式。

A是先買后賣。B是先賣后買。

這是兩個(gè)產(chǎn)品的套利，可能會(huì)做成三個(gè)品種或者是四個(gè)品種，結(jié)合期權(quán)等等，不同的交易方式更加多樣化。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)，期貨、期權(quán)，結(jié)合在現(xiàn)期，更多是30多個(gè)，國內(nèi)現(xiàn)在還比較少。

套利的原理，兩個(gè)產(chǎn)品之間存在相關(guān)性，從商品上講，大豆和豆油，都是屬于油脂內(nèi)的產(chǎn)品，兩個(gè)產(chǎn)品的價(jià)差，實(shí)際上是合理的波動(dòng)區(qū)間。但是由于種種原因，可能流動(dòng)性的問題，或者說一些市場信息的解讀，或者說一些機(jī)構(gòu)進(jìn)行炒作等等。兩個(gè)品種的價(jià)差，實(shí)際上偏離一個(gè)合理的區(qū)間，這個(gè)時(shí)候有一個(gè)套利的機(jī)會(huì)。

套利的原理，當(dāng)出現(xiàn)一個(gè)價(jià)差之后，早晚回到合理空間。

從套利的類型上講，也分成很多種，常見的類型，首先是期限的管理，就是期貨產(chǎn)品進(jìn)行交易，對股指期貨來講，滬深300股票，或者是相應(yīng)的積極，以及滬深300股指期貨。對于商品來講，期限套利，同一個(gè)產(chǎn)品的期貨和現(xiàn)貨之間進(jìn)行套利。

跨期套利，也是月的比較多的交易方式。期貨現(xiàn)場是多個(gè)合約進(jìn)行交易，對商品來說，是12只合約進(jìn)行交易，股指期貨有四個(gè)合約進(jìn)行交易，不同合約的價(jià)差也有一定的穩(wěn)定關(guān)系，一旦出現(xiàn)偏離，就可以進(jìn)行跨期考慮。

跨品種套利。先從商品上講，某些商品之間存在一定的相互關(guān)聯(lián)，大豆、豆油、棕櫚油，這之間有相關(guān)性。在不同的品種間進(jìn)行套利，是非常流行的分發(fā)。股指期貨目前只有滬深300一個(gè)品種，但是假設(shè)以后，隨著交易的完善推出，肯定和滬深300指數(shù)存在相關(guān)性，這個(gè)時(shí)候再進(jìn)行跨品種套利。

跨市場套利。就是同一個(gè)品種在不同市場進(jìn)行交易，國內(nèi)的股指期貨是滬深300，這是不能做的。假設(shè)香港上了滬深300的股指期貨，新加坡也搶滬深300的股指期貨，市場之間進(jìn)行交易是有可能性的。

最常見的期現(xiàn)套利交易：

實(shí)際上也是風(fēng)險(xiǎn)套利。觸發(fā)條件，首先前期進(jìn)行分析，分析操作收益和成本。操作收益大于收益成本的時(shí)候，才能進(jìn)行交易。從操作收益上講，肯定是期貨每一個(gè)價(jià)格和現(xiàn)貨每一個(gè)價(jià)格的價(jià)差，期貨合約最終一定期貨收斂到現(xiàn)貨上面，幾乎收盤的時(shí)候兩個(gè)價(jià)格一樣。因此，操作收益就一定是期貨買入價(jià)格和現(xiàn)貨買入價(jià)格的價(jià)差。

成本分成幾塊。首先是資金成本，對于套利帶講，自有資金在銀行損失利息收入，如果你的錢不是落在他的交易，存在銀行，你可以獲得風(fēng)險(xiǎn)的收益，這是一部分利益的損失。如果你的錢是從銀行借貸，需要銀行支付一定的利息，你始終這筆錢做套利，都是有支付成本的，這部分成本就是資金成本。

交易費(fèi)用，不管期貨還是現(xiàn)貨，都不是隨便的交易，支付手續(xù)費(fèi)的。期貨的手續(xù)費(fèi)，可能現(xiàn)在沒有出臺(tái)到底是多少，應(yīng)該是達(dá)到2%左右，股票的交易可能相對來說高很多，應(yīng)該是千分之三左右，同時(shí)加上印花稅。

沖擊成本。實(shí)際上很難測算，當(dāng)大量的資金做買入某一個(gè)商品的時(shí)候，或者是股票的時(shí)候，價(jià)格和預(yù)期價(jià)不一樣，可能100塊錢的價(jià)位買入，由于資金量很大，會(huì)把股價(jià)推高，推高由101塊錢，相對多支付了1塊錢的成本，這就是沖擊成本。這個(gè)成本實(shí)際上很難直接測算出來，需要?dú)v史數(shù)據(jù)進(jìn)行測算。

股票紅利，前三個(gè)都是股票成本的支出性，作為紅利就是收入性的，你獲得紅利以后，降低你的成本。最終算出來的結(jié)果，操作收益大于操作成本的時(shí)候，就可以執(zhí)行股指期貨的期現(xiàn)套利，而且這種套利是無風(fēng)險(xiǎn)的。

這是期限套利的演示圖，黃色是期貨，藍(lán)色是現(xiàn)貨。在區(qū)間內(nèi)的時(shí)候，我實(shí)行套利交易，應(yīng)該說紅色的上區(qū)間和下區(qū)下，是一個(gè)成本的區(qū)間，當(dāng)期貨價(jià)格在區(qū)間內(nèi)運(yùn)行，我的收益小于成本的，這個(gè)時(shí)候執(zhí)行就是虧損，當(dāng)期間出現(xiàn)偏差，期貨的風(fēng)險(xiǎn)是超過無風(fēng)險(xiǎn)，我去執(zhí)行套利交易，我的收益大于支出的，這個(gè)時(shí)候交易就是可行的?？梢钥闯?，在1和2兩塊，都是存在套利機(jī)會(huì)的，對投資者可以進(jìn)行相互的交易。

這是恒生指數(shù)，根據(jù)測算可以測算出區(qū)間。一旦在紅色以內(nèi)的時(shí)候，是不執(zhí)行交易的，一旦超過紅色是可以進(jìn)行交易的。下線絕對值大于上面的線。不對稱的原因是執(zhí)行反向操作，需要從股票市場介入，實(shí)行賣空。

ALPHA套利。Ri=α+β×Rm。α可能是正負(fù)，也可能是負(fù)，這根據(jù)不同的情況隨時(shí)變動(dòng)。

這是ALPHA收益，從全年走勢是存在一定的差異，其中深100的指數(shù)收益率拆成兩個(gè)部分，假設(shè)以滬深300為大盤基準(zhǔn)，那么滬深300是190左右，這是β，剩下就是α收益。利用股指期貨將投資組合的β部分剝離出來，以獲得穩(wěn)定的α收益的方法。

滬深300指數(shù)上升100%，深100指數(shù)上漲102.8。

套利資金一共是2000萬資金，一部分是在資金上面，一部分投資在期貨上面。其中基金的部分是1600萬，期貨是在將近400萬，期貨的400萬不是全都購買期貨合約，因?yàn)槲覀冏銎谪浭菨M倉操作的，現(xiàn)在是執(zhí)行50%的操作策略，其中有一半，198萬是做區(qū)間買入，持倉買入，剩下198是作為一個(gè)維持。

2009年年初的價(jià)格測算，最終資金分配是有1604萬是投資在深100，同時(shí)我們做空的是股指期貨合約。

這是兩個(gè)品種最后全年的走勢。最終結(jié)果，股指期貨，因?yàn)槭亲隹詹僮鳎詈筇潛p1500萬，最后ETM資金，最后還是達(dá)到163萬，可能有的投資者會(huì)問，如果這個(gè)時(shí)候我們不去執(zhí)行賣出股指期貨的操作，就做深100的資金，那么我們盈利率可以是1700多，我可以做相應(yīng)的股指期貨的盈利。

大盤上漲階段，你可以不做相應(yīng)的期貨賣出，不能判斷行情到底是上漲還是下跌，下跌階段我做操作，股票虧損很多，這里面可以獲得100多萬的穩(wěn)定收益。α的意義是在于不管大盤上漲還是下跌，都可以獲得相對風(fēng)險(xiǎn)比較低，相對比較穩(wěn)定的收益，這才是α的原理，或者是意義之所在。

基金如何參與股指期貨。是基金如何參與股指期貨，我說一些重要的關(guān)鍵點(diǎn)，首先是參與類型，市場分為五個(gè)類型，股票型、混合型、保本型、貨幣型、債券型。

其中股票型、混合型、保本型可以參與交易，貨幣型和債券型不能參與交易?；旌闲?、混合型、保本型可開放基金417只，總執(zhí)值20900億，封閉式資金36只，總市值1150億。有2.2萬億可參與基金，兩市總市值24萬億，將近10%的市場資金都是允許做股指期貨交易。但是投資參與積極性，從美國進(jìn)行對比，美國的大盤基金，50%以上及小盤資金23%。這是一萬億左右，最后有一個(gè)比例限制，因?yàn)閷τ诨饋碚f，持倉不能超過20%，可能最終算下來，基金參與股指期貨的比例是1000萬左右。

投資比例限制，開放多投不能超過10%，這種目的，如果股指期貨上了以后參與，對基金來說，大盤上漲增加基金流動(dòng)性，空投持倉不能超過20%。什么意思呢？我們做一個(gè)對比，使用股指期貨和不使用股指期貨，操作上有什么區(qū)別。在大盤上漲階段的時(shí)候，一個(gè)基金持倉比例越高越好，它可以獲得更多的收益，不使用股指期貨收益的情況下，比例是95%。如果使用股指期貨是85%，剩下15%是拿期貨做相應(yīng)的持倉，這樣可以省下很大一部分資金。這些錢多了可以放在短期的債券上面，或者是放在貨幣市場上面。

在大盤下跌階段，可以降低持倉比例，在不使用股指期貨的情況下，最低持倉比例限制是60%，即使大盤再跌，再不好，基金仍然有60%的資金放在股票上面，剩下40%作為一個(gè)現(xiàn)金，風(fēng)險(xiǎn)比較大。這樣從60降到40，風(fēng)險(xiǎn)也是大大降低的，對基金來說也是可以作為風(fēng)險(xiǎn)調(diào)控的手段。

謝謝大家！

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