股指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理與內(nèi)控制度論壇實(shí)錄(2)

2010年03月26日 22:06
來源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)

0人參與0條評(píng)論

主持人：風(fēng)險(xiǎn)與收益是并存的，這里面的風(fēng)險(xiǎn)是可以通過各種方式進(jìn)行規(guī)避的，在座各位朋友，有來自機(jī)構(gòu)的，也有一些資深的個(gè)人投資人士，對(duì)于如何規(guī)避股指期貨的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)，外部風(fēng)險(xiǎn)，以及它的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這里面我們請(qǐng)來了中國(guó)國(guó)際期貨有限公司，金融事業(yè)部經(jīng)理欽萬勇先生，希望他的講座為大家?guī)硪恍┬碌膯⑹尽?/p>

欽萬勇：非常高興過來與大家交流股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理，現(xiàn)在已經(jīng)可以開戶了，而且馬上就上市了，目前階段相關(guān)度，這種幫助也并不是特別大。在目前的階段對(duì)于講這個(gè)主題，股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理，應(yīng)該更切合一些實(shí)際情況，從實(shí)戰(zhàn)角度出發(fā)談這個(gè)問題。

深圳有很多例子，他們對(duì)于套利交易非常感興趣，但是真實(shí)做的時(shí)候還是一頭霧水，什么準(zhǔn)備都沒有。今后如果4月份如果上來，很多的套利機(jī)會(huì)會(huì)很多，具體怎么抓住，還是有很多的東西，大家在上市之前，很多的機(jī)構(gòu)不一定能夠充分的準(zhǔn)備好。這實(shí)際上就是一種風(fēng)險(xiǎn)。

股指期貨2006年大家都在準(zhǔn)備，但是現(xiàn)在正式宣布上市，可以開戶了，從投資者角度來講，很多準(zhǔn)備并沒有做得非常充分，剛才所說的機(jī)構(gòu)一些操作方法上的準(zhǔn)備工作，這是一個(gè)方面，很多個(gè)人投資者對(duì)于基本的概念并不是很清楚。

從這個(gè)角度來講，現(xiàn)在講風(fēng)險(xiǎn)管理還是非常必然的，而且非常的重要。切入點(diǎn)從五個(gè)方面來講，對(duì)于大家真實(shí)操作幫助性更大一點(diǎn)。

第一，知識(shí)缺陷帶來的風(fēng)險(xiǎn)。無論是個(gè)人還是機(jī)構(gòu)都存在這方面的，對(duì)于股指期貨相關(guān)的知識(shí)，哪怕是最基礎(chǔ)點(diǎn)都存在盲區(qū)或者是誤區(qū)。

第二，游戲規(guī)則差異導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨對(duì)于國(guó)內(nèi)投資者來講，一定是一個(gè)全新的工具，無論對(duì)于以前從事商品期貨交易，還是對(duì)于從事股票交易的個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)，這是全新的東西，可能跟國(guó)外的市場(chǎng)，因?yàn)楹Ｍ庥泄芍钙谪浭袌?chǎng)，有其他的金融期貨市場(chǎng)。但是從很多方面來看，合約的成交量都跟海外有區(qū)別。海外有些情況我們還不能照搬過來，可能東西并不是完全一致，過金融市場(chǎng)有很多特殊性，從這個(gè)角度來看，游戲規(guī)則的差異，在參與股指期貨投資的時(shí)候?qū)е潞芏嗟娘L(fēng)險(xiǎn)。

第三，上市初流動(dòng)性的影響，目前來看這是非常大的影響。上周開戶數(shù)字是2500個(gè)，再加上這個(gè)星期肯定超過3000個(gè)，如果4月中下旬上市，大家可以想象一下，開戶數(shù)量應(yīng)該不會(huì)特別高。在目前這種情況下，在開戶數(shù)量不是特別高的情況下，上市的時(shí)候一定會(huì)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，這是上市初期的時(shí)候，上市以后，到一年之內(nèi)，流動(dòng)性的影響也會(huì)給操作帶來非常風(fēng)險(xiǎn)。

第四，對(duì)沖和套利的操作風(fēng)險(xiǎn)。有些機(jī)構(gòu)投資者朋友對(duì)于套利非常感興趣，但是系統(tǒng)應(yīng)該怎么準(zhǔn)備，人手怎么控制，怎么防范風(fēng)險(xiǎn)，目前很多投資者朋友不一定能夠解決好，再加上一些對(duì)沖的方式。

第五，如何構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)防衛(wèi)體系。

第一，缺陷帶來風(fēng)險(xiǎn)。從2006年做交易到現(xiàn)在，做了3年多的時(shí)間，有些投資者對(duì)于基礎(chǔ)的知識(shí)點(diǎn)還不知道，比如標(biāo)底指數(shù)，還是有人不清楚。當(dāng)然這是個(gè)人的投資者客戶，IF1002合約進(jìn)行交易的，根據(jù)他所算交割的賬，他認(rèn)為還是賺的，實(shí)際上他把標(biāo)底指數(shù)還是弄錯(cuò)了，他以為上證指數(shù)是標(biāo)的指數(shù)。按照交割制度，他計(jì)算方法是很清楚的，按照這種方式算的話，他是賺的，但是把基礎(chǔ)的標(biāo)底指數(shù)弄錯(cuò)了，這是個(gè)人的投我們?cè)俑恍┤探佑|的時(shí)候，有些人職位還比較高，但是對(duì)最基礎(chǔ)的知識(shí)點(diǎn)也還沒有弄清楚。這樣在服務(wù)客戶的時(shí)候也會(huì)出現(xiàn)比較大的風(fēng)險(xiǎn)，所以在這一點(diǎn)，這還只是最簡(jiǎn)單的一點(diǎn)，標(biāo)底指數(shù)知識(shí)點(diǎn)還是簡(jiǎn)單一點(diǎn)，但還是有人弄錯(cuò)。

這么多的點(diǎn)在知識(shí)操作的時(shí)候，如果存在比較大的誤區(qū)，一定會(huì)在交易中有所反映。從知識(shí)缺陷的類型來講主要在四個(gè)方面：

一，對(duì)具體的交易規(guī)則不是很熟悉。剛才講的有的對(duì)標(biāo)底指數(shù)還不清楚，無論對(duì)于個(gè)人和機(jī)構(gòu)，一定會(huì)存在對(duì)于交易規(guī)則的誤區(qū)和盲區(qū)，在具體交易規(guī)則方面的細(xì)則，在真正做股指期貨之前一定要好好研究，把大家平常忽視的點(diǎn)都非常仔細(xì)地挑出來。

舉一個(gè)例子，我們有一個(gè)客戶經(jīng)驗(yàn)非常豐富，當(dāng)初連續(xù)跌停的時(shí)候，他非常仔細(xì)地研究，當(dāng)時(shí)他做了非常好的及時(shí)處理。出了這種情況，很多專業(yè)者還沒有反映過來，他及時(shí)做了處理，導(dǎo)致他的收益提高很多。

股指肯定有這樣的切入點(diǎn)，在有些情況就利用對(duì)交易規(guī)則研究的更透，就會(huì)獲得更大的收益。對(duì)于具體的交易規(guī)則知識(shí)點(diǎn)，一定要進(jìn)行非常準(zhǔn)確的研究。

二，對(duì)參與績(jī)效評(píng)價(jià)的不正確理解。如果客戶對(duì)期貨理解不正確，因?yàn)槭袌?chǎng)的原因，導(dǎo)致一些虧損，客戶不理解，可能造成的壓力變成真實(shí)的虧損。對(duì)于參與績(jī)效的評(píng)價(jià)上，一定做好投資者關(guān)心的管理，做好客戶的教育，把風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

三，對(duì)準(zhǔn)備事項(xiàng)認(rèn)識(shí)的不充分，有很多的準(zhǔn)備事項(xiàng)，有些是一些制度方面的規(guī)則限制，比如目前的陽光私募產(chǎn)品還不能開戶，很多有陽光私募產(chǎn)品的投資公司，他的客戶有這種需求，我們做的時(shí)候就存在風(fēng)險(xiǎn)，怎么開戶的問題，開戶怎么操作等等一系列的風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)出來。在有一些準(zhǔn)備事項(xiàng)的時(shí)候，一定要把這種風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)認(rèn)識(shí)清楚，而且用什么方法化解。

四，照搬其它市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)帶來的缺陷。內(nèi)地都要考試，達(dá)到80%分以上，大家回到上學(xué)的時(shí)代了。從制度方面來講是非常嚴(yán)格的，再推上其他投資者特性的影響，國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)，內(nèi)地股指期貨的市場(chǎng)，真正推出來跟海外有很多的差異，這些差異如果照搬其他市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來做，可能對(duì)帶來一些虧損。從知識(shí)缺陷方面來講存在四個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。在真實(shí)操作的時(shí)候一定要特別注意。

具體怎么應(yīng)對(duì)：

一，熟悉交易規(guī)則，這些交易規(guī)則可以跟期貨公司要相應(yīng)的資料，也可以到中情所的網(wǎng)站上下載非常完整的交易細(xì)則。

二，做好倉(cāng)位的控制。

三，建立適合自己的交易模式。股指期貨無論是跟商品期貨相比，還是跟股票相比，交易的特性會(huì)發(fā)生很大的變化，我們做全新的市場(chǎng)，事先做好相應(yīng)的充分認(rèn)識(shí)以及準(zhǔn)備。

對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者：一，首要做好投資人的關(guān)系管理，降低投資人對(duì)于股指期貨認(rèn)識(shí)的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)。

二，建立適應(yīng)期貨投資的內(nèi)控制度。在制度設(shè)計(jì)一定要有適當(dāng)?shù)纳?jí)，才能適應(yīng)股指期貨市場(chǎng)本身的特點(diǎn)。

三，選擇與自身能力、交易特性相匹配的投資策略，避免盲目進(jìn)入市場(chǎng)。我選擇交易策略的時(shí)候，一定要挑選適合自己準(zhǔn)備的東西，適合自身更好的策略，否則盲目進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)，你可能準(zhǔn)備不充分，就很容易產(chǎn)生虧損。

第二，游戲規(guī)則差異角度來看股指期貨所帶來的風(fēng)險(xiǎn)因素。應(yīng)該說股指期貨目前的股票市場(chǎng)、股指市場(chǎng)。真實(shí)做交易的時(shí)候，我們對(duì)股票的方式能夠適應(yīng)股指期貨，但是同時(shí)要看到，股指期貨還是有很多自己獨(dú)特的特性，特別是與股票市場(chǎng)相比，它從交易還有風(fēng)險(xiǎn)控制等等方面有很多規(guī)則的差異，尤其規(guī)則的差異化，對(duì)導(dǎo)致從股票市場(chǎng)投資為主，轉(zhuǎn)型到做股指期貨的時(shí)候，會(huì)有很多不適應(yīng)。

具體的從六個(gè)方面看一下：

一，合約期限性。股票和股指期貨的差異，帶來很多市場(chǎng)價(jià)格以及交易方式的差異。

二，杠桿交易。杠桿風(fēng)險(xiǎn)是可以調(diào)節(jié)的，真正的風(fēng)險(xiǎn)是人對(duì)于杠桿的認(rèn)識(shí)，由運(yùn)用方面帶來的變化所導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

三，做空機(jī)制。因?yàn)楣芍钙谪洷热谌菀缀芏?，這種坐空機(jī)制，給我們?cè)黾右环N機(jī)會(huì)，但是同時(shí)也是一把雙刃劍，以前我們做股票的時(shí)候，我們只要進(jìn)去就可以了，現(xiàn)在還要判斷，什么時(shí)候跌的時(shí)候我能抓住機(jī)會(huì)。以前只有一種風(fēng)險(xiǎn)，我判斷它可能跌下來了，我就虧損了，這是一種，但是股指期貨上來以后，我判斷低的是坐空，但是它的價(jià)格漲上去了，這就多了一種風(fēng)險(xiǎn)的方式，所以做空也是一把雙刃劍，也是一種交易規(guī)則差異所導(dǎo)致的股票與股指期貨投資帶來風(fēng)險(xiǎn)的來源。

四，籌碼非固定性。持倉(cāng)在上去，這種籌碼相對(duì)不是固定的。

五，風(fēng)險(xiǎn)控制的制度。

六，無負(fù)債結(jié)算制度。這也是在實(shí)際操作的時(shí)候必須非常關(guān)注的，特別是強(qiáng)評(píng)的制度，我們必須注意到可用資金的變化，比如做套利的時(shí)候，我們可以想象一下，如果很快上市，只有幾千個(gè)賬號(hào)，可能價(jià)格受少數(shù)資金的影響非常大，在做套利的時(shí)候必須考慮一點(diǎn)，如果做套利資金比例過大，即使剛開始建倉(cāng)的時(shí)候，對(duì)我非常有利。但是因?yàn)榱鲃?dòng)性的影響，可能價(jià)格被一些投資者拉得過大，如果可用資金不足，這個(gè)資金應(yīng)用比重還是控制不夠好，這時(shí)候就需要追加資金。即使做套利交易方式，要注意風(fēng)險(xiǎn)控制方面，一定緊盯著可用資金，做好事先的計(jì)算。

接下來把這些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)細(xì)化看一下，有些還是非常簡(jiǎn)單的，但是真正操作的時(shí)候還是事先再過一遍。

一，股指期貨作為一個(gè)合約是有期限的，基本上在在合約月份，這是仿真的圖利。IF04月合約，現(xiàn)在已經(jīng)有4個(gè)合約，一個(gè)是07年4月份合約、08年4月份的合約、09年4月份的合約，還有現(xiàn)在的合約。比如1月份合約，上市應(yīng)該是在頭一年的12月第四個(gè)周一，應(yīng)該是在1月份的第三個(gè)周五，只有一個(gè)月的時(shí)間。次月會(huì)稍微長(zhǎng)一點(diǎn)。我們看到很多的主力合約還是集中在當(dāng)月合約上，當(dāng)月合約價(jià)差波動(dòng)性小一點(diǎn)，主力還是在當(dāng)月合約上做。

跟股票有一個(gè)差異，股票除非上市公司退市，即使在下跌的時(shí)候，我預(yù)期它還能長(zhǎng)，我一直扛著就可以。再比較期限性所帶來的差異，跌了這么多，預(yù)期后市上漲，我們可以看一下，漲上來是有收益的，可能有些投資者，有些投資者也認(rèn)為我可以在期貨上買，這種方向判斷是正確的，可能不排除今后還是有這樣的人有這種誤區(qū)，他可能會(huì)覺得，可能到期的時(shí)候還有自動(dòng)轉(zhuǎn)倉(cāng)，換到下個(gè)月份的合約，如果他有這種誤區(qū)，在08，12月份合約，他買進(jìn)去，他可能忘記了，忽視這一點(diǎn)。股票可以用這種策略，但是期貨到期就交割了，你沒有在交割之前進(jìn)行任何的斬倉(cāng)或者是換倉(cāng)的合理，這樣就結(jié)束了。這個(gè)一定要非常注意。剛開始上市的時(shí)候，大家一定要緊盯行情，賬戶做一個(gè)追蹤，建立一個(gè)最感性的認(rèn)識(shí)，有些對(duì)這個(gè)不是很感性，不排除有些人就是會(huì)忘記。

剛才講的趨勢(shì)長(zhǎng)線投資，他可能知道到期以后要進(jìn)行換月處理，但是不斷做趨勢(shì)投資的時(shí)候，特別是有一些投資人會(huì)用到股指期貨，如果純粹在期貨上做投資，我們可以看一下?lián)Q月帶來成本的影響。從圖上可以看一下目前2003、2004、2005、2006年是四份合約，我們看一下價(jià)差，比如2004、2005年，當(dāng)月合約是2004，現(xiàn)在是2005，我們可以看到價(jià)差有70多個(gè)點(diǎn)，真實(shí)上來以后價(jià)差沒有那么高，次月和當(dāng)月可能價(jià)差相對(duì)來說沒有那么高，比如20個(gè)點(diǎn)，或者是30個(gè)點(diǎn)，這是有可能的。

如果做長(zhǎng)期的，不斷換月的方式我們可以看一下，換月的價(jià)差帶來的成本。因?yàn)槲覀冎来蟛糠值臅r(shí)間，遠(yuǎn)月的合約比近月合約價(jià)格更高。假設(shè)出現(xiàn)一個(gè)三節(jié)點(diǎn)比較好的拐點(diǎn)，后面價(jià)格是有1000點(diǎn)的幅度，如果通過不斷的，換了5次，當(dāng)月交易時(shí)間很短，假如換了5次合約，每次買入和賣出，第一個(gè)3100點(diǎn)平倉(cāng)賣出了，同時(shí)在3120點(diǎn)就買出去，最后到4000點(diǎn)的時(shí)候，我們看一下真實(shí)的盈利點(diǎn)數(shù)，就少了110點(diǎn)，這就構(gòu)成交易的成本。

在深圳的時(shí)候跟一些做私募的朋友交流的時(shí)候，他們不做套利也不做保值，他們只是做好植入化的策略。真正做的時(shí)候，如果純粹做植入化的策略，就構(gòu)成了交易成本相對(duì)來說比較大，所以我們?cè)谡鎸?shí)做的時(shí)候，杠桿的運(yùn)用需要一定的調(diào)節(jié)，如果現(xiàn)在交易是10%，那么期貨可能是15%，如果我就用10%幾的資金量，我賬戶的波動(dòng)差不多，因?yàn)檫@種影響，真實(shí)做的時(shí)候，杠桿還是需要調(diào)高一點(diǎn)。

因?yàn)閮H僅是用1倍左右的杠桿來做，可以想象還不如直接賣股票，運(yùn)用到這方面的交易策略，一定要注意換月成本帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

到期時(shí)間不同會(huì)導(dǎo)致合約價(jià)格與標(biāo)的指數(shù)價(jià)差表現(xiàn)存在很大區(qū)別。相對(duì)當(dāng)月合約跟指數(shù)的價(jià)差最少，即使在仿真交易，沒有存在這種套利機(jī)制的市場(chǎng)，也是存在這種特點(diǎn)，當(dāng)月合約的價(jià)差是最小的，目前大概只有100到200，到交割的時(shí)候一定收斂。

真正推出來也會(huì)是這樣，季度月差，到期時(shí)間非常長(zhǎng)，不確定性非常大，比如4月份上市了，當(dāng)時(shí)的當(dāng)月合約就是5月合約，到5月時(shí)間比較短，可能預(yù)期指數(shù)波動(dòng)不會(huì)很大，我們看遠(yuǎn)的合約就是5、6、9、12，12月份的合約就是次季度合約，4月份到12月份，誰知道股數(shù)波動(dòng)到哪里。這樣價(jià)格波動(dòng)可操作空間就到，所以價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)比較高，所以我們真實(shí)做的時(shí)候，對(duì)于合約月份選擇來講，應(yīng)該說是有選擇地做。如果我們把風(fēng)險(xiǎn)控在第一位，肯定是做當(dāng)月合約，或者是次月份的合約。因?yàn)榈狡谌辗浅＝?，所以價(jià)差波動(dòng)，因?yàn)榻桓畹臅r(shí)候有收斂機(jī)制，在這兩個(gè)合約的差相對(duì)不會(huì)像季度月份，因?yàn)榧径仍路輹r(shí)間非常長(zhǎng)，大家都不知道這期間整個(gè)市場(chǎng)會(huì)發(fā)生什么狀況，這種價(jià)格波動(dòng)會(huì)出現(xiàn)跟股票市場(chǎng)背離。這種相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)更大。

如果對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)，更喜歡賺取，在承受風(fēng)險(xiǎn)的情況下，這部分投資者可以選擇高價(jià)差投資的操作，這種合約月份的期限導(dǎo)致價(jià)差的結(jié)構(gòu)，也是風(fēng)險(xiǎn)源之一。

杠桿風(fēng)險(xiǎn)，跟股票進(jìn)行對(duì)比，用的是2008到2009年的行情，買一只股票，買進(jìn)去下跌了，因?yàn)楣善睕]有杠桿強(qiáng)平制度，我買到了，等到解套的時(shí)候，還可以賺錢。假設(shè)同一時(shí)間，用同樣的方式，時(shí)間和交易方式一致，我們?cè)倏匆幌戮蜁?huì)有很大的差異。因?yàn)樵?008到2009年是沒有股指期貨，用滬深300指數(shù)作為一個(gè)代替。

比如都是在一處買進(jìn)去，首先是幅度比較大的下跌，從3000點(diǎn)下跌到2000點(diǎn)以下，到2的位置，期貨在不同的倉(cāng)位控制下會(huì)有什么樣的結(jié)果，到3月份價(jià)格又漲上去了，最終結(jié)果是什么樣子。做股票，招商銀行會(huì)不會(huì)漲上去，還是有盈利的，因?yàn)楦軛U的作用在這里，放大價(jià)格所帶來的收益和風(fēng)險(xiǎn)度。

在比較低的情況下，10%到20%，能夠扛住波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。真正做投機(jī)，跟股票的倉(cāng)位比重肯定差異非常大，無論對(duì)于個(gè)人投資者還是對(duì)于機(jī)構(gòu)都一樣的。與杠桿機(jī)制帶來高風(fēng)險(xiǎn)的問題，在真正交易的時(shí)候，建議動(dòng)一般的投資者，這種倉(cāng)位控制水平，而且我們從商品經(jīng)驗(yàn)來看，在股指上來以后，30%以下低倉(cāng)的水平是比較適合的，對(duì)于投資交易來講。這種倉(cāng)位水平來看，在價(jià)格波動(dòng)幅度每年持續(xù)比較大，在20%、30%的倉(cāng)位比重下，這種收益還是非?？陀^的。

做空機(jī)制的風(fēng)險(xiǎn)。做空交易是雙刃劍。

做空本身具有兩種風(fēng)險(xiǎn)，1，收益、虧損的不對(duì)稱。2，保值做空的流動(dòng)性期限與時(shí)點(diǎn)選擇。虧損是一個(gè)限制，當(dāng)時(shí)在倉(cāng)位比重控制的比較低的情況下，這是一個(gè)多頭收益曲線。從本息來講，做空比做多的風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱性更大一點(diǎn)，做股票的投資者，大家更熟悉于做空，做空無論是明確還是股指期貨，都需要非常的謹(jǐn)慎。

很多投資者做空用于保值的操作，強(qiáng)調(diào)兩點(diǎn)。第一，流動(dòng)性的控制，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)流動(dòng)性不高，后面可以看一下，價(jià)格的確是跌下去了，但是真正操作的時(shí)候，真正建好設(shè)計(jì)好的倉(cāng)位，這種價(jià)格可能已經(jīng)往下走的比較多，這種流動(dòng)性對(duì)于保值的效果并不是特別明顯，真正在做股指期貨的時(shí)候，運(yùn)用做空保值的機(jī)制，一定看一下市場(chǎng)流動(dòng)性到底好不好，如果不好，實(shí)際操作效果不明顯。

股票的數(shù)量是比較固定的，籌碼相對(duì)固定的，當(dāng)我達(dá)到一定籌碼的時(shí)候，我對(duì)股票價(jià)格的影響相對(duì)比較高，對(duì)于期貨來講，無論是商品還是股指期貨，這種倉(cāng)位比較高。持倉(cāng)不是固定的，市場(chǎng)籌碼不是固定的，我們對(duì)市場(chǎng)的影響，漲空利可能比操作單只股票風(fēng)險(xiǎn)高很多，特別是加上股指期貨，在交割的機(jī)制作用在這里，所以在真正做股指期貨的時(shí)候，一定要特別注意兩者的差異，在真實(shí)操作的時(shí)候，一定對(duì)于持倉(cāng)的把握需要密切關(guān)注。

限倉(cāng)制度的影響。如果客戶想算一下，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過上億資金，帶來非常大的不變情況，就是制約單個(gè)賬號(hào)的規(guī)模。

在真實(shí)推出以后，對(duì)于很多私募的資金講，用多賬目處理的方式更好一點(diǎn)，比如底下有十個(gè)、二十個(gè)客戶，都想做股指期貨，都想?yún)⑴c，通過私募來參與，資金量可能有好幾個(gè)億，但是因?yàn)閱蝹€(gè)賬戶限制非常嚴(yán)格，在開戶的時(shí)候，每個(gè)客戶開一個(gè)戶，跟股指期貨要一個(gè)賬戶，可以批量的下單，這種方式更加靈活一點(diǎn)，而且目前陽光私募公司可以非常的適應(yīng)操作的方式。陽光私募產(chǎn)品，目前受銀監(jiān)會(huì)的規(guī)定沒有出來，信托沒有放開，信托產(chǎn)品不能開戶參與股指期貨交易，可以通過變通的方式靈活處理，采用多賬戶的開戶、操作的方式。進(jìn)行下單以及風(fēng)險(xiǎn)的控制。

第三，上市初的流動(dòng)性影響。

上市以后市場(chǎng)會(huì)是什么樣子，賬戶數(shù)量有多少，整個(gè)市場(chǎng)資金量有多大。如果4月份上市，賬戶數(shù)量至少到4000，肯定沒有問題。每個(gè)戶要投50萬，最低門檻兒是50萬，最低的資金存量是20億。根據(jù)不同的賬戶數(shù)量的預(yù)測(cè)，比如一年之后達(dá)到3個(gè)賬戶，最少有150億的資金存量，這些到底是什么樣的概念呢？對(duì)于市場(chǎng)持倉(cāng)數(shù)有多大的影響，可以跟商品主力品種做一個(gè)對(duì)比。比如銅和螺紋鋼，按照持倉(cāng)占用資金，算一下就是100多萬。當(dāng)賬戶數(shù)量達(dá)到1萬個(gè)以上，這種流動(dòng)性才有更好的保障。從目前來看，數(shù)量還是比較偏低，在上市的時(shí)候，對(duì)剛開始上市的活躍度不能過于樂觀。有哪些影響呢？三個(gè)方面：

一，成交規(guī)模小，流動(dòng)性差，沖擊成本大。但是一年之后就不一定，香港市場(chǎng)門檻兒也不低，但是非常活躍，內(nèi)地的資金流向，沒有很好的渠道。股指期貨產(chǎn)生這種波動(dòng)的時(shí)候，市場(chǎng)交易比較大的時(shí)候，一定有很多人開戶做，不排除這個(gè)品種還是會(huì)變得非常活躍。

二，價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)比較大，特別是遠(yuǎn)月合約存在很大價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)。上市以后出現(xiàn)價(jià)格上漲，選擇的時(shí)候要非常謹(jǐn)慎。假設(shè)上來以后指數(shù)出現(xiàn)一波上揚(yáng)，但是對(duì)于價(jià)差要非常謹(jǐn)慎的選擇，剛開始上市的時(shí)候，預(yù)期開盤的價(jià)差會(huì)高一點(diǎn)，后面漲一段，對(duì)于期貨來講，波動(dòng)幅度很大，但是從上市到交割的時(shí)候，中間的價(jià)差并不一定非常大，真正做交易的時(shí)候，實(shí)點(diǎn)的選擇就非常重要。

第四，對(duì)沖、套利操作風(fēng)險(xiǎn)。

主要是四個(gè)方面：真正用對(duì)沖策略的人比較少，可能一些大的機(jī)構(gòu)用的多一點(diǎn)，真正對(duì)個(gè)人來講，套利和投機(jī)會(huì)更多一點(diǎn)。

對(duì)于保值來說，預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)、評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，這是需要注意的。我預(yù)測(cè)價(jià)格出現(xiàn)比較大的下跌的時(shí)候，做保值才真正有空間，如果預(yù)判錯(cuò)誤，做保值進(jìn)去，預(yù)測(cè)出現(xiàn)失誤，即使下跌了，可能下跌幅度不到，就非常少。

評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，如果真正做風(fēng)險(xiǎn)，雖然可能目標(biāo)達(dá)到了，但是期貨上產(chǎn)生虧損，比如價(jià)格上漲，期貨是虧損的，目的是達(dá)到了，但是客戶不會(huì)這么認(rèn)為，所以就產(chǎn)生評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。這一塊需要對(duì)于投資人的關(guān)系維護(hù)事先說明非常追求。

模型套利，現(xiàn)在想做套利的，很少有模型套利，這種相對(duì)對(duì)系統(tǒng)的要求非常高，從目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來看，真正能夠支撐做模型套利的系統(tǒng)是非常少的，真正能用的話，包括一些大的券商，以及一些大的基金來講，相對(duì)在系統(tǒng)準(zhǔn)備方面做的并不是很充分。

對(duì)于套利風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)調(diào)三個(gè)方面：技術(shù)準(zhǔn)備。模型風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

最后講一下如果建立風(fēng)險(xiǎn)防衛(wèi)體系。從期貨對(duì)于機(jī)構(gòu)管理來看，最重要的是三個(gè)方面，就是講機(jī)構(gòu)參與股指期貨。

第一，投資人關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)。從始至終，到開戶準(zhǔn)備，到操作，都是貫徹其中的，是非常大的風(fēng)險(xiǎn)，就是投資人關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)。這源于投資人對(duì)于期貨認(rèn)知的欠缺，以及平時(shí)操作的時(shí)候溝通不暢，就會(huì)導(dǎo)致比較大的投資人關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)，做得好的時(shí)候，都會(huì)比較高興。如果做不好，系統(tǒng)性在這里，真正想賺錢還是比較難的。客戶因?yàn)楸旧韺?duì)于市場(chǎng)的認(rèn)知，在這種情況下可能會(huì)發(fā)生很多的誤解，甚至沖動(dòng)。股票在2008年也傳言，有些私募經(jīng)理，因?yàn)楫a(chǎn)生大幅虧損，產(chǎn)生沖撞的風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨上來以后，這種風(fēng)險(xiǎn)更大一些，源于這些投資人對(duì)于股指知識(shí)的欠缺，可能就會(huì)發(fā)生誤解。

平時(shí)操作的時(shí)候信息溝通不暢。沒有把一些方向，持倉(cāng)比重沒有及時(shí)、有效地告訴投資者，也可能發(fā)生投資人關(guān)系的風(fēng)險(xiǎn)。控制風(fēng)險(xiǎn)防衛(wèi)體系，對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者最重要的一點(diǎn)就是對(duì)于投資人關(guān)系的管理。

二，流程風(fēng)險(xiǎn)。比如參與套利，或者是保值的操作，里面涉及到操作的要點(diǎn)、步驟以及準(zhǔn)備是非常多的，所以真正做之前，一定要把這些準(zhǔn)備非常細(xì)地劃分，把這種步驟一定要?jiǎng)澐智宄唧w有一些責(zé)任，一定劃分到具體的崗位，要分得非常清楚，這樣在真實(shí)操作的時(shí)候才會(huì)導(dǎo)致流程不暢造成的風(fēng)險(xiǎn)。股指現(xiàn)在來看，有一些對(duì)這一塊相應(yīng)的流程還是不是很清晰，很明確，可能把一筆資金隨便交給一個(gè)人，任它怎么處理，這種流程可能就是真正操作的時(shí)候，很容易產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。

三，員工的道德風(fēng)險(xiǎn)。如果流程做得好，相對(duì)把風(fēng)險(xiǎn)降低，員工道德風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)控不利，當(dāng)它產(chǎn)生虧損，他一定想很快的搬回來，可能發(fā)生沖動(dòng)的交易，這樣就會(huì)導(dǎo)致員工導(dǎo)致引發(fā)的虧損風(fēng)險(xiǎn)。真正建立防衛(wèi)體系：

一，堅(jiān)持原則。一定要事先制定好方向，一定發(fā)生交易上的不清晰，沒有制定很好的標(biāo)準(zhǔn)以及堅(jiān)持這些原則，我們?cè)谏唐防锩嬉部吹?，有些企業(yè)打著保值名義進(jìn)行操作，但是決策的機(jī)制，這種監(jiān)控上非常不嚴(yán)格，導(dǎo)致有些投機(jī)的機(jī)會(huì)，他轉(zhuǎn)而去做投機(jī)。如果機(jī)構(gòu)參與股指大的決策方向不明確，有可能導(dǎo)致底下的交易員產(chǎn)生違背大的原則方向交易，產(chǎn)生虧損。

二，科學(xué)評(píng)價(jià)。三，投資人關(guān)系維護(hù)?？梢月?lián)系在一起。我自身的操作如何評(píng)價(jià)。一定要讓投資人，客戶了解如何科學(xué)地評(píng)價(jià)方式以及帶來的效果，這是非常重要的。

投資人關(guān)系管理，讓投資人對(duì)參與期貨建立正確的認(rèn)識(shí)，是成功參與股指期貨市場(chǎng)的重要環(huán)節(jié)。

要點(diǎn)：讓投資者了解股指期貨作用及基本特征。2，讓投資人建立正確的評(píng)價(jià)理念。

流程，比如保值，很多企業(yè)做保值的時(shí)候，有些在流程上就沒有比較好的流程，隨意性比較大，可能分析師講一講，價(jià)格要漲了，可能下了幾筆單子，就把保值做下去了，但是真正做的時(shí)候，是非常嚴(yán)謹(jǐn)?shù)牧鞒?，什么狀況開始決定要做，都得有一個(gè)判斷的過程，是一個(gè)過程的模式。今后跟期貨分析師一交流，打一個(gè)電話過來，可能覺得要跌，覺得還不錯(cuò)，分析還可以，就非常倉(cāng)促下一個(gè)單子過去，這樣隨意性加重風(fēng)險(xiǎn)。事先做好構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警系統(tǒng)，可以把這種操作都流程化和過程化。

無論是股票還是商品期貨，應(yīng)該在內(nèi)控制度都是非常完善的，股指期貨相對(duì)于股票來講，可能需要更加重視，以及結(jié)算的制度會(huì)有一些差異，其他的基本上流程管理的制度可以差不多。

在上市之前進(jìn)行一個(gè)具體的梳理，把封閉點(diǎn)進(jìn)行認(rèn)識(shí)，對(duì)上市以后的交易是非常有幫助的，希望今天來北京跟大家交流，能夠給大家?guī)硪恍┦找?。謝謝大家！