股指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理與內(nèi)控制度論壇實(shí)錄(3)
主持人:謝謝欽萬(wàn)勇先生的精彩演講。
下面在宏觀的操作策略,以及金融產(chǎn)品的構(gòu)架方面做一些實(shí)際案例的闡述,下面有請(qǐng)韓蘊(yùn)?聰壬萁病?/p>
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首先,股指期貨在海外的應(yīng)用情況。
第二,股指期貨如何做一個(gè)套期保值的操作。
第三,股指期貨套利交易。
第四,基金如何參與股指期貨。
首先,股指期貨在海外的應(yīng)用情況。
股指期貨最早是在1982年在美國(guó)凱撒斯交易所,經(jīng)過(guò)30年的發(fā)展,股指期貨在全球范圍內(nèi)有了100多個(gè)交易品種,雖然品種很多,但是實(shí)際上真正交易比較活躍的品種并不多,這些品種主要集中在3個(gè)地區(qū)。首先,集中在北美洲,尤其是美國(guó),因?yàn)槊绹?guó)有一個(gè)CMG集團(tuán),它整個(gè)的交易量是最大的,在美國(guó)交易上市最大的品種,第一個(gè)是標(biāo)的500的期貨。
第二塊主要集中在歐洲,歐洲O50指數(shù),期貨和期權(quán)在世界范圍內(nèi)都是非常大的。除此之外,英國(guó)的《金融時(shí)報(bào)》100指數(shù),和法國(guó)CEC指數(shù),這些成交量比較大。
第三塊就是亞洲,亞洲最大的交易所是韓國(guó)交易所,他們200期權(quán)是全球范圍內(nèi)最大的。
這是全球2008年所有期貨和期權(quán)品種的成交量,咱們現(xiàn)在都是在股指期貨,其實(shí)在世界范圍內(nèi)除了期貨范圍內(nèi),還有期權(quán),期權(quán)就是一種權(quán)利,在某一個(gè)特定時(shí)間,特定價(jià)格,買特定的商品。它和期貨有很大的相關(guān)性,從2008年總成交量看,期權(quán)成交量達(dá)到27.7億,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于排名第二的6.3。
排名第三就是第四,就是歐洲O50和期貨和期權(quán),成交量都是4億以上。這主要是成交的期貨和期權(quán)的品種。
從成交量來(lái)看,我們關(guān)注一個(gè)區(qū)域,1998年從成交量是21.76,經(jīng)過(guò)十年的發(fā)展,所有品種達(dá)到177億,增速是771。
在1998年的時(shí)候,股指期貨和期權(quán)的成交量非常低,數(shù)值有3.73億,相當(dāng)于當(dāng)時(shí)所有的20%,經(jīng)過(guò)十年以后,總成交量達(dá)到64.89億,股指期貨成交量翻了16倍多,這個(gè)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于所有品種的情況。
從具體成交上來(lái)看,在2001年和2007年,這兩年前后,增速是比較明顯的。增速比較明顯的原因,在2001年的時(shí)候,當(dāng)時(shí)美國(guó)股市產(chǎn)生高科技泡沫,發(fā)生泡沫以后,整個(gè)股市進(jìn)行非常大幅度的回調(diào),因此在股市的回調(diào)階段,很多人投資股票,會(huì)產(chǎn)生大幅度的縮水,他想到用衍生品,股指期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖,因此在連續(xù)01、02、03年,這三年成交量大幅度增長(zhǎng)。2007年的金融危機(jī)席卷全球,全球股市大幅度暴跌,為了風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的考慮,給投資者上了很深刻的一課,給股指期貨和期貨再次出現(xiàn)大幅度的增加。
每一次伴隨著股市的暴跌,成交量都會(huì)大幅度增加。實(shí)際上在2008年的時(shí)候,全球的總額,股指期貨和期權(quán)的成交量是65億,其中有將近20億是股指期貨的成交,剩下的40億是股指期權(quán)的成交。全球范圍內(nèi),期權(quán)的發(fā)展,單純從成交手?jǐn)?shù)上講,期權(quán)的成交量大于期貨的。
必須要記住,這40億手里面,其中有將近30億手都是韓國(guó)的,韓國(guó)一個(gè)國(guó)家期權(quán)成交量達(dá)到全世界的75%,這個(gè)比率是非常高的。
這是2008年所有期貨、期權(quán)的品種成交分布,我們看到股指期貨、期權(quán)是37%,各股是31%,這三個(gè)品種是35%,剩下的品種只是占14%。首先包括金融期貨,那就是匯率期貨,除了這個(gè)之外,剩下都是商品期貨,我們熟悉的商品原油,包括化工類的PTA塑料,還有內(nèi)容產(chǎn)品,所有商品加上在一起,在世界范圍內(nèi)成交量只有不到14%。
從咱們國(guó)家現(xiàn)在只有商品期貨,一旦股指期貨上來(lái)以后,對(duì)整個(gè)期貨市場(chǎng)格局會(huì)發(fā)生很大的改變。股指期貨上可能未來(lái)的期權(quán),發(fā)展空間是非常巨大的。
各國(guó)股指期貨的情況,首先是美國(guó)。美國(guó)是第一個(gè)上市,1982年第一個(gè)股指期貨上市。經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間發(fā)展以后,美國(guó)的成交量大于期權(quán),還是根據(jù)2008年的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),2008年股指期貨的成交量是9億手,期權(quán)成交量只有4400億手,期權(quán)成交量非常大,和世界上不太一致。
迷你期貨非常大,所有品種都是股指期貨,將近80%都是迷你期貨成交的。
美國(guó)的參與主體眾多,主要是機(jī)構(gòu)投資者,幾乎所有的機(jī)構(gòu)投資者都是可以參與期貨交易,包括基金,包括對(duì)沖基金,社?;穑B(yǎng)老基金等等,還有銀行、保險(xiǎn)公司、券商,都是可以參與股指期貨交易的,正是由于機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行參與交易,所以整個(gè)成交量也是比較大的。而且從美國(guó)的統(tǒng)計(jì)上講,所有品種80%的成交量都是由機(jī)構(gòu)交易的,20%是由個(gè)人投資者交易的,這和國(guó)內(nèi)有很大的區(qū)別。在美國(guó)很少投資者是個(gè)人單打獨(dú)斗,親自操刀進(jìn)行市場(chǎng)投資,大部分人都是將自己手中的資金放在機(jī)構(gòu)進(jìn)行交易。
從股指期貨參與比例來(lái)講,基金指的是單純投資于共同基金,單純投資于股票上面,參與比值上講,大盤和中盤比較高,最高大盤基金可以達(dá)到60%,小盤基金相應(yīng)的參與積極性比較弱,就是23%。
從投資比例來(lái)講,大盤的比例一般是5%,中盤2%,小盤1%,這個(gè)比例雖然很低,很多基金參與股指期貨的目的,不是為了通過(guò)股指期貨進(jìn)行投機(jī)的獲利,他們參與股指期貨的首要目的是通過(guò)期貨品種進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)控。所以對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō),機(jī)構(gòu)投資者,首先關(guān)注就是如何盈利,獲利多少,就是降低風(fēng)險(xiǎn),獲得穩(wěn)定的收入,每年只有5%,8%的低收益,但是會(huì)穩(wěn)定十幾年進(jìn)行收益,這種獲利增長(zhǎng)效益是非常高的。
日本,在整個(gè)金融期貨和期權(quán)上面是一個(gè)非常失敗的國(guó)家,日本上市股指期貨,經(jīng)常用來(lái)當(dāng)做一些反面的例子進(jìn)行講解。原因就在于,首先第一個(gè)日本的股指期貨日本不是在本土上市的,是在1986年新加坡上市的,本土還沒(méi)有上市的同時(shí),新加坡已經(jīng)上市了股指期貨。到了1988年,本土第一個(gè)期貨品種,是50指數(shù)的期貨。這一點(diǎn)和中國(guó)情況非常接近,因?yàn)樵蹅冊(cè)跍?00股指期貨沒(méi)有上市之前,幾年前新加坡已經(jīng)上市了A股50股指期貨,當(dāng)然成交量很少,因?yàn)橹袊?guó)一些監(jiān)管層的壓力,所以上市成交量非常小,每天只有幾手交易。但是在日本不一樣,日本上市時(shí)間就晚了,在股指期貨上市初期,監(jiān)管層對(duì)股指期貨的運(yùn)行有非常多的限制條件。
首先,咱們都知道股指期貨如果進(jìn)行交割,實(shí)際上是用現(xiàn)金進(jìn)行交割,但是在日本,當(dāng)初股指期貨是要求現(xiàn)貨進(jìn)行交割,如果你想拿A股50指數(shù)做交割,你需要拿50個(gè)股票換現(xiàn)金,這樣大大打擊了投資者的積極性。好在當(dāng)初日本本土上市的是50指數(shù)的期貨,如果日本自己也上25指數(shù)的期貨,200多個(gè)股票對(duì)投資者來(lái)說(shuō)應(yīng)該是非常痛苦的事情。同時(shí)上市之后提高非常高的保證金的比例,也是限制投資者參與積極性,而且還是采取一些懲罰性的交易策略,包括保證金比率提高,同時(shí)手續(xù)費(fèi)非常高。
種種這些條件,最后都導(dǎo)致在上市很長(zhǎng)一段時(shí)間里,日本的股指期貨是發(fā)展的非常緩慢。很多機(jī)構(gòu)投資者,不管是國(guó)內(nèi),還是國(guó)外,都會(huì)繞開(kāi)日本自己的股指期貨在新加坡進(jìn)行交易,這上市很長(zhǎng)一段時(shí)間以后,外資的機(jī)構(gòu)參與發(fā)展的情況會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于本土的情況。
而且還有一點(diǎn)時(shí)間非常巧合,就是日本在1988年上市股指期貨之后,日經(jīng)指數(shù)長(zhǎng)達(dá)13年的連續(xù)暴跌,2003年的時(shí)候,累計(jì)跌幅達(dá)到60%以上。很多日本投資者,從上層機(jī)構(gòu)投資者,到下面的股民,他都會(huì)認(rèn)為股指期貨是造成整個(gè)股市暴跌最直接的原因,就是由于認(rèn)識(shí)上的偏差,導(dǎo)致日本的股指期貨發(fā)展的非常不順利。
日經(jīng)225,成交量比較大。
韓國(guó),韓國(guó)的成交量非常大,第一個(gè)品種是1986年股指期貨上市的,雖然是86年上市,時(shí)間比較晚,但是韓國(guó)在1984年的時(shí)候已經(jīng)開(kāi)始了股指期貨方面的研究,也就是說(shuō)經(jīng)過(guò)12年的漫長(zhǎng)研究以后,股指期貨終于推出了。時(shí)間上表明韓國(guó)政府對(duì)股指期貨上市是非常平穩(wěn)推出,力求達(dá)到非常好的效果的目的。這一點(diǎn)也和咱們國(guó)家政策是相一致的,咱們也是力求股指期貨平穩(wěn)推出,不要對(duì)股市造成過(guò)大的影響。
上市之后,過(guò)了沒(méi)有多久,股指期權(quán)也上市了,而且期權(quán)在韓國(guó)的發(fā)展是非常迅速的。到了2008年的時(shí)候,總成交量將近28億手。全球2008年期權(quán)成交量是40多億手,韓國(guó)占了75%。
股指期貨在韓國(guó)上市之后,在上市之初就比較高,而且一定程度上不鼓勵(lì)個(gè)人投資者進(jìn)行股指期貨的交易,但是和咱們國(guó)家一樣的,讓中小投資者在初期的時(shí)候,不要過(guò)度的參與,等穩(wěn)定之后再參與。韓國(guó)在大概過(guò)了幾年之后,開(kāi)始逐漸降低門檻兒,很多的投資者開(kāi)始參與股指期貨。
韓國(guó)之所以有這么大的成交量,因?yàn)轫n國(guó)是全民參與期權(quán)交易的國(guó)家。因?yàn)樽钚〉暮霞s成本非常低,只有一千韓元,折合人民幣就是幾千塊錢,就跟買彩票一樣買期權(quán)合約,所以幾乎是全民參與期權(quán)交易,就是由于參與的積極性非常高,所以導(dǎo)致整個(gè)韓國(guó)的期權(quán)成交量達(dá)到這么高的水平。同時(shí)由于機(jī)構(gòu)個(gè)人投資者都來(lái)參與期權(quán)的交易,所以韓國(guó)的個(gè)人投資者所占的比重非常高,這一點(diǎn)和美國(guó)也是相反的,美國(guó)80%都是由機(jī)構(gòu)參與交易的,20%是個(gè)人,韓國(guó)正好相反,個(gè)人和機(jī)構(gòu)幾乎占了一半一半的比重。
我們國(guó)家目前股指期貨上市以后,門檻很高,一手合約要求十幾萬(wàn)。我們相信可能隨著推出以后,可能會(huì)逐漸學(xué)習(xí)韓國(guó)的策略,首先將門檻兒降低。第二,推出一年或者是兩年以后的民主合約,或者是期權(quán)合約。上市之后成交量就會(huì)開(kāi)始逐漸的,重要性成交量會(huì)逐漸的增大。
世界主要企業(yè)參與衍生品情況,衍生品包括期貨和期權(quán)都有。這個(gè)圖大家都見(jiàn)過(guò),這是國(guó)外一個(gè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行統(tǒng)計(jì),在2008年的時(shí)候,世界500強(qiáng),其中94%的企業(yè)都或多或少參與衍生品的交易,只有剩下29個(gè)企業(yè)是沒(méi)有參與。從行業(yè)上劃分,500多個(gè)企業(yè),有123個(gè)企業(yè)都屬于金融企業(yè),同時(shí)金融產(chǎn)業(yè)的積極性也是最高的,可以看出98%的金融行業(yè),都是屬于衍生品規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。從數(shù)量上和積極性都是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他行業(yè)的。
這些金融行業(yè)都有哪些呢?都是我們耳熟能詳?shù)?,大的銀行、基金、保險(xiǎn)公司。這只是前500強(qiáng)當(dāng)中的前50強(qiáng)的金融機(jī)構(gòu)。
作為一個(gè)國(guó)內(nèi)的企業(yè)來(lái)說(shuō),你可以不去參與股指期貨,但是你一定要了解股指期貨。
你如何利用股指期貨進(jìn)行套期保值?股指期貨上市之前,傳統(tǒng)的投資股票的方式可能是低買高賣,在股價(jià)低的時(shí)候買入,股價(jià)高的時(shí)候拋出,賺取價(jià)差。但是這面臨風(fēng)險(xiǎn),當(dāng)時(shí)你的錢在別的股票上面,沒(méi)有來(lái)得及把錢轉(zhuǎn)出來(lái),你買入的時(shí)機(jī)買進(jìn),你面臨價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn),一旦上漲就會(huì)有更多的資金,提高成本。
在你買入股票之后,在賣出之前,實(shí)際上你擔(dān)心股價(jià)會(huì)下跌,收益率或者是整體的盈利水平都會(huì)受到影響。在傳統(tǒng)的低買高賣的投資,是分別面臨一些相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。
套期保值,可以買入操作,有買出套保和賣出套保。
套期保值的流程,比如期貨沒(méi)有上市之前,鋼企對(duì)鋼材貿(mào)易做套期保值,可能會(huì)選擇銅或者是鋁作為套保。
確定方向。你的方向如果做錯(cuò)了,基本上就會(huì)很慘了。
確定套保的數(shù)量,就是根據(jù)現(xiàn)貨和期貨的走勢(shì),計(jì)算一些β的系數(shù),從事計(jì)算套保的數(shù)量。
期貨的數(shù)量跟你的套保數(shù)量相匹配。
操作方式。最簡(jiǎn)單的可以選擇靜態(tài)套保,以期貨上作為操作之后,不管價(jià)格是上漲還是下跌,你都可以不去管他,同時(shí)可以選擇根據(jù)市場(chǎng)的行情,當(dāng)行情穩(wěn)定的時(shí)候,你不去做操作,盈利的時(shí)候你做期貨的操作,做動(dòng)態(tài)的操作方式。
資金的需求,買賣期貨合約,需要有一定的保證金,需要保證一定的風(fēng)險(xiǎn)保證金,整個(gè)需要有資金需求。
確定買賣時(shí)機(jī)。如果是動(dòng)態(tài)套保,需要一些技術(shù)方法進(jìn)行研判。
假設(shè)投資者持有股票投資總和,可以看到深發(fā)展A、格力電器等等,假設(shè)投資者持有股票投持有時(shí)間比較長(zhǎng),從2006年開(kāi)始持有,到了2007年10月31號(hào)的時(shí)候,可以看到這些股票的價(jià)格和它所占的權(quán)重,是在滬深300的指數(shù),泰鋼鋼釩是沒(méi)有權(quán)重的。
股票持有時(shí)間從2006年開(kāi)始持有,一直到2007年底一個(gè)走勢(shì)的情況。每只股票都是平均分配股票質(zhì)量,每只股票200股,2007年10月底的時(shí)候,總市值是1845萬(wàn)。
風(fēng)險(xiǎn)分析:K線是滬深300指數(shù)。在2007年11月初的時(shí)候,滬深300指數(shù)已經(jīng)跌穿了60的底線。股票相對(duì)期貨來(lái)說(shuō)手續(xù)費(fèi)比較高,因此投資者可以選擇,假設(shè)股指期貨上市的前提下,投資者可以選擇滬深300和對(duì)沖工具,規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
設(shè)計(jì)套保方案:
1,品種選擇
2,確定方向
3,套保數(shù)量。歷史β系數(shù):0.91,需要期貨數(shù)量:1850×0.91:1683.50×0.
4,操作方式。
5,資金需求。1手合約需要資金:170.6×12%等于20.47
10手合約需要資金:20.47×10五等于204.7×10五等于
6,買賣時(shí)機(jī):如何對(duì)行情進(jìn)行判斷,一般用技術(shù)方法做判斷比較容易一些,技術(shù)方法很多,將來(lái)用比較長(zhǎng)期的判斷方法,不是傳統(tǒng)的方法,是一些改進(jìn)的方法。出現(xiàn)下跌信號(hào)的時(shí)候,進(jìn)行操作。
上圖是股票組合和滬深300指數(shù)在10月份以后的走勢(shì)情況。
下圖就是行情判斷,下圖怎么在綠色方面,就是股市下跌的時(shí)機(jī),紅色部分是上漲時(shí)期,可以看出中間有3次是綠色,需要執(zhí)行3次套期保值的操作。
實(shí)際上中間由于操作是,股指期貨操作不是一次性的操作方法,而是進(jìn)出,等于一個(gè)時(shí)期內(nèi)進(jìn)出很多次,如果在股票上做買入賣出的操作,相對(duì)來(lái)說(shuō)成本比較大,利用股指期貨做一個(gè)代替,這是非常簡(jiǎn)單的方法。
套保效果:
第一次操作前股票組合市值是1740.1萬(wàn),第三次操作是783.7%,虧損956.4萬(wàn)。股指期貨是5317,第三次操作結(jié)束后是1834,盈虧781.2萬(wàn)。
股指期貨套利交易:
套利也是有定義的,就是買入產(chǎn)品的同時(shí),賣出另一種商品,并在將來(lái)某時(shí)刻將兩種商品同時(shí)進(jìn)行反向操作的交易方式。
A是先買后賣。B是先賣后買。
這是兩個(gè)產(chǎn)品的套利,可能會(huì)做成三個(gè)品種或者是四個(gè)品種,結(jié)合期權(quán)等等,不同的交易方式更加多樣化。
根據(jù)統(tǒng)計(jì),期貨、期權(quán),結(jié)合在現(xiàn)期,更多是30多個(gè),國(guó)內(nèi)現(xiàn)在還比較少。
套利的原理,兩個(gè)產(chǎn)品之間存在相關(guān)性,從商品上講,大豆和豆油,都是屬于油脂內(nèi)的產(chǎn)品,兩個(gè)產(chǎn)品的價(jià)差,實(shí)際上是合理的波動(dòng)區(qū)間。但是由于種種原因,可能流動(dòng)性的問(wèn)題,或者說(shuō)一些市場(chǎng)信息的解讀,或者說(shuō)一些機(jī)構(gòu)進(jìn)行炒作等等。兩個(gè)品種的價(jià)差,實(shí)際上偏離一個(gè)合理的區(qū)間,這個(gè)時(shí)候有一個(gè)套利的機(jī)會(huì)。
套利的原理,當(dāng)出現(xiàn)一個(gè)價(jià)差之后,早晚回到合理空間。
從套利的類型上講,也分成很多種,常見(jiàn)的類型,首先是期限的管理,就是期貨產(chǎn)品進(jìn)行交易,對(duì)股指期貨來(lái)講,滬深300股票,或者是相應(yīng)的積極,以及滬深300股指期貨。對(duì)于商品來(lái)講,期限套利,同一個(gè)產(chǎn)品的期貨和現(xiàn)貨之間進(jìn)行套利。
跨期套利,也是月的比較多的交易方式。期貨現(xiàn)場(chǎng)是多個(gè)合約進(jìn)行交易,對(duì)商品來(lái)說(shuō),是12只合約進(jìn)行交易,股指期貨有四個(gè)合約進(jìn)行交易,不同合約的價(jià)差也有一定的穩(wěn)定關(guān)系,一旦出現(xiàn)偏離,就可以進(jìn)行跨期考慮。
跨品種套利。先從商品上講,某些商品之間存在一定的相互關(guān)聯(lián),大豆、豆油、棕櫚油,這之間有相關(guān)性。在不同的品種間進(jìn)行套利,是非常流行的分發(fā)。股指期貨目前只有滬深300一個(gè)品種,但是假設(shè)以后,隨著交易的完善推出,肯定和滬深300指數(shù)存在相關(guān)性,這個(gè)時(shí)候再進(jìn)行跨品種套利。
跨市場(chǎng)套利。就是同一個(gè)品種在不同市場(chǎng)進(jìn)行交易,國(guó)內(nèi)的股指期貨是滬深300,這是不能做的。假設(shè)香港上了滬深300的股指期貨,新加坡也搶滬深300的股指期貨,市場(chǎng)之間進(jìn)行交易是有可能性的。
最常見(jiàn)的期現(xiàn)套利交易:
實(shí)際上也是風(fēng)險(xiǎn)套利。觸發(fā)條件,首先前期進(jìn)行分析,分析操作收益和成本。操作收益大于收益成本的時(shí)候,才能進(jìn)行交易。從操作收益上講,肯定是期貨每一個(gè)價(jià)格和現(xiàn)貨每一個(gè)價(jià)格的價(jià)差,期貨合約最終一定期貨收斂到現(xiàn)貨上面,幾乎收盤的時(shí)候兩個(gè)價(jià)格一樣。因此,操作收益就一定是期貨買入價(jià)格和現(xiàn)貨買入價(jià)格的價(jià)差。
成本分成幾塊。首先是資金成本,對(duì)于套利帶講,自有資金在銀行損失利息收入,如果你的錢不是落在他的交易,存在銀行,你可以獲得風(fēng)險(xiǎn)的收益,這是一部分利益的損失。如果你的錢是從銀行借貸,需要銀行支付一定的利息,你始終這筆錢做套利,都是有支付成本的,這部分成本就是資金成本。
交易費(fèi)用,不管期貨還是現(xiàn)貨,都不是隨便的交易,支付手續(xù)費(fèi)的。期貨的手續(xù)費(fèi),可能現(xiàn)在沒(méi)有出臺(tái)到底是多少,應(yīng)該是達(dá)到2%左右,股票的交易可能相對(duì)來(lái)說(shuō)高很多,應(yīng)該是千分之三左右,同時(shí)加上印花稅。
沖擊成本。實(shí)際上很難測(cè)算,當(dāng)大量的資金做買入某一個(gè)商品的時(shí)候,或者是股票的時(shí)候,價(jià)格和預(yù)期價(jià)不一樣,可能100塊錢的價(jià)位買入,由于資金量很大,會(huì)把股價(jià)推高,推高由101塊錢,相對(duì)多支付了1塊錢的成本,這就是沖擊成本。這個(gè)成本實(shí)際上很難直接測(cè)算出來(lái),需要?dú)v史數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)算。
股票紅利,前三個(gè)都是股票成本的支出性,作為紅利就是收入性的,你獲得紅利以后,降低你的成本。最終算出來(lái)的結(jié)果,操作收益大于操作成本的時(shí)候,就可以執(zhí)行股指期貨的期現(xiàn)套利,而且這種套利是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的。
這是期限套利的演示圖,黃色是期貨,藍(lán)色是現(xiàn)貨。在區(qū)間內(nèi)的時(shí)候,我實(shí)行套利交易,應(yīng)該說(shuō)紅色的上區(qū)間和下區(qū)下,是一個(gè)成本的區(qū)間,當(dāng)期貨價(jià)格在區(qū)間內(nèi)運(yùn)行,我的收益小于成本的,這個(gè)時(shí)候執(zhí)行就是虧損,當(dāng)期間出現(xiàn)偏差,期貨的風(fēng)險(xiǎn)是超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn),我去執(zhí)行套利交易,我的收益大于支出的,這個(gè)時(shí)候交易就是可行的??梢钥闯觯?和2兩塊,都是存在套利機(jī)會(huì)的,對(duì)投資者可以進(jìn)行相互的交易。
這是恒生指數(shù),根據(jù)測(cè)算可以測(cè)算出區(qū)間。一旦在紅色以內(nèi)的時(shí)候,是不執(zhí)行交易的,一旦超過(guò)紅色是可以進(jìn)行交易的。下線絕對(duì)值大于上面的線。不對(duì)稱的原因是執(zhí)行反向操作,需要從股票市場(chǎng)介入,實(shí)行賣空。
ALPHA套利。Ri=α+β×Rm。α可能是正負(fù),也可能是負(fù),這根據(jù)不同的情況隨時(shí)變動(dòng)。
這是ALPHA收益,從全年走勢(shì)是存在一定的差異,其中深100的指數(shù)收益率拆成兩個(gè)部分,假設(shè)以滬深300為大盤基準(zhǔn),那么滬深300是190左右,這是β,剩下就是α收益。利用股指期貨將投資組合的β部分剝離出來(lái),以獲得穩(wěn)定的α收益的方法。
滬深300指數(shù)上升100%,深100指數(shù)上漲102.8。
套利資金一共是2000萬(wàn)資金,一部分是在資金上面,一部分投資在期貨上面。其中基金的部分是1600萬(wàn),期貨是在將近400萬(wàn),期貨的400萬(wàn)不是全都購(gòu)買期貨合約,因?yàn)槲覀冏銎谪浭菨M倉(cāng)操作的,現(xiàn)在是執(zhí)行50%的操作策略,其中有一半,198萬(wàn)是做區(qū)間買入,持倉(cāng)買入,剩下198是作為一個(gè)維持。
2009年年初的價(jià)格測(cè)算,最終資金分配是有1604萬(wàn)是投資在深100,同時(shí)我們做空的是股指期貨合約。
這是兩個(gè)品種最后全年的走勢(shì)。最終結(jié)果,股指期貨,因?yàn)槭亲隹詹僮鳎詈筇潛p1500萬(wàn),最后ETM資金,最后還是達(dá)到163萬(wàn),可能有的投資者會(huì)問(wèn),如果這個(gè)時(shí)候我們不去執(zhí)行賣出股指期貨的操作,就做深100的資金,那么我們盈利率可以是1700多,我可以做相應(yīng)的股指期貨的盈利。
大盤上漲階段,你可以不做相應(yīng)的期貨賣出,不能判斷行情到底是上漲還是下跌,下跌階段我做操作,股票虧損很多,這里面可以獲得100多萬(wàn)的穩(wěn)定收益。α的意義是在于不管大盤上漲還是下跌,都可以獲得相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)比較低,相對(duì)比較穩(wěn)定的收益,這才是α的原理,或者是意義之所在。
基金如何參與股指期貨。是基金如何參與股指期貨,我說(shuō)一些重要的關(guān)鍵點(diǎn),首先是參與類型,市場(chǎng)分為五個(gè)類型,股票型、混合型、保本型、貨幣型、債券型。
其中股票型、混合型、保本型可以參與交易,貨幣型和債券型不能參與交易?;旌闲?、混合型、保本型可開(kāi)放基金417只,總執(zhí)值20900億,封閉式資金36只,總市值1150億。有2.2萬(wàn)億可參與基金,兩市總市值24萬(wàn)億,將近10%的市場(chǎng)資金都是允許做股指期貨交易。但是投資參與積極性,從美國(guó)進(jìn)行對(duì)比,美國(guó)的大盤基金,50%以上及小盤資金23%。這是一萬(wàn)億左右,最后有一個(gè)比例限制,因?yàn)閷?duì)于基金來(lái)說(shuō),持倉(cāng)不能超過(guò)20%,可能最終算下來(lái),基金參與股指期貨的比例是1000萬(wàn)左右。
投資比例限制,開(kāi)放多投不能超過(guò)10%,這種目的,如果股指期貨上了以后參與,對(duì)基金來(lái)說(shuō),大盤上漲增加基金流動(dòng)性,空投持倉(cāng)不能超過(guò)20%。什么意思呢?我們做一個(gè)對(duì)比,使用股指期貨和不使用股指期貨,操作上有什么區(qū)別。在大盤上漲階段的時(shí)候,一個(gè)基金持倉(cāng)比例越高越好,它可以獲得更多的收益,不使用股指期貨收益的情況下,比例是95%。如果使用股指期貨是85%,剩下15%是拿期貨做相應(yīng)的持倉(cāng),這樣可以省下很大一部分資金。這些錢多了可以放在短期的債券上面,或者是放在貨幣市場(chǎng)上面。
在大盤下跌階段,可以降低持倉(cāng)比例,在不使用股指期貨的情況下,最低持倉(cāng)比例限制是60%,即使大盤再跌,再不好,基金仍然有60%的資金放在股票上面,剩下40%作為一個(gè)現(xiàn)金,風(fēng)險(xiǎn)比較大。這樣從60降到40,風(fēng)險(xiǎn)也是大大降低的,對(duì)基金來(lái)說(shuō)也是可以作為風(fēng)險(xiǎn)調(diào)控的手段。
謝謝大家!
相關(guān)專題:股指期貨實(shí)務(wù)操作與風(fēng)險(xiǎn)管控
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