2010年04月05日 13:07
來源：證券市場(chǎng)周刊 作者：閆蓓 李圣鵬

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兩份業(yè)績(jī)

2006年汕頭市中級(jí)人民法院的判決案例中，“產(chǎn)品銷售額巨大并不斷上升”和“巨額廣告費(fèi)用”是當(dāng)年黑牛食品能夠通過司法認(rèn)定的一個(gè)重要原因，而這兩類相關(guān)的數(shù)據(jù)均是由黑牛食品提供給法院的。

記者對(duì)比當(dāng)年法院出示的民事判決書與招股說明書后發(fā)現(xiàn)，這兩份材料提及的黑牛食品經(jīng)營數(shù)據(jù)存在較大差異。

根據(jù)黑牛食品向法院提供的材料，公司的“黑牛食豆奶粉、麥片系列、芝麻糊系列和沖調(diào)、糕點(diǎn)系列的銷售額2002年為2.47億元，2003年與2004年分別為2.71億元、3年53億元，三年銷售額總計(jì)8.71億元、銷量逐年上升。

上述銷售額數(shù)據(jù)是經(jīng)揭陽市華信會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的。

但在黑牛食品向證監(jiān)會(huì)提供的招股說明書中，黑牛食品2006年、2007年?duì)I業(yè)總收入分別為1.43億元、3億42億元，均比呈交法院的2004年銷售收入3.53億元小。

此外，黑牛食品向法院提供的材料還顯示，2002年、2003年和2004年黑牛食品用于推廣而發(fā)生的廣告投放費(fèi)用分別為2118.35萬元、2665.66萬元和3383.72萬元，三年總計(jì)為8167.73萬元。

但在招股說明書中，2006年黑牛食品的廣告費(fèi)用僅為894.31萬元。

兩份公開材料披露的數(shù)據(jù)看起來明顯缺乏延續(xù)性。

難道是兩份材料中都沒有提及的2005年，公司的經(jīng)營出現(xiàn)重大變化？

黑牛食品的招股說明書表明，公司豆奶粉的市場(chǎng)占有率由2005年的3.77%快速上升至2008年的10.72%，增長了1.84倍。

并且自2006年開始，黑牛食品陸續(xù)從控股股東及其它關(guān)聯(lián)方手中收購了揭東黑牛、遼寧黑牛和安徽黑牛，生產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大。

處在高速發(fā)展期，不斷增加市場(chǎng)占有率的黑牛食品，怎能與業(yè)績(jī)大幅縮水沾邊？難道是行業(yè)整體在下滑？

記者閱讀了豆奶粉行業(yè)老大維維股份的年報(bào)，發(fā)現(xiàn)維維股份在2004年至2006年每年的年報(bào)里都在強(qiáng)調(diào)一句話，當(dāng)年“豆奶粉行業(yè)發(fā)展比較平穩(wěn)”

誘人藍(lán)圖

黑牛食品募集資金投向主要用于四個(gè)方面，15496.4萬元用來投資楊凌和揭東兩地豆奶粉項(xiàng)目；8000.0萬元用來投資安徽雙蛋白液態(tài)豆奶(下稱“液態(tài)奶”)項(xiàng)目；5000萬用來投資汕頭麥片項(xiàng)目。

據(jù)一位參加了黑牛食品上海推薦會(huì)的基金經(jīng)理介紹，黑牛食品管理層對(duì)上述投資“抱有很大希望”，而且還向投資人描繪出“誘人藍(lán)圖”

但分析師卻對(duì)“誘人藍(lán)圖”持有不同意見。中投顧問食品行業(yè)首席研究員陳晨統(tǒng)計(jì)，國內(nèi)的豆奶始終處于飲料的邊緣性地位，目前人均年消費(fèi)量?jī)H為1公斤左右。除了受行業(yè)局限外，黑牛食品自身的擴(kuò)張則進(jìn)入到艱難的發(fā)展瓶頸。

“黑牛食品在過去確實(shí)探索出一套行之有效的銷售模式，從而讓公司在產(chǎn)量快速擴(kuò)張的同時(shí)，始終保持著極高的產(chǎn)銷率。”一位不愿意透露姓名的分析師向記者表示。

黑牛食品在招股說明書中稱，公司搭建了獨(dú)特的車銷模式，對(duì)縣及以下終端鋪貨，公司基層銷售人員搭乘公司自有車輛與司機(jī)成為一個(gè)銷售小組，負(fù)責(zé)終端的拜訪工作。200多輛車全部采用統(tǒng)一的黑牛廣告，往來于市場(chǎng)，起到了活體廣告、鋪貨，考察、收集信息與基礎(chǔ)數(shù)據(jù)、指導(dǎo)經(jīng)銷商上架、加快響應(yīng)速度、加強(qiáng)客群關(guān)系等多重效果。

同時(shí)，黑牛食品在重點(diǎn)區(qū)域構(gòu)建了一個(gè)高效率的扁平化銷售網(wǎng)絡(luò)，一級(jí)經(jīng)銷體系從重點(diǎn)一級(jí)城市推行到縣城一級(jí)并分銷輻射到鄉(xiāng)鎮(zhèn)，追求以較短的距離、較快的反應(yīng)服務(wù)終端客戶和分銷客戶，并一直在不斷減少經(jīng)銷環(huán)節(jié)。

“獨(dú)特的車銷模式和扁平化銷售網(wǎng)絡(luò)都對(duì)公司早期的發(fā)展起到極大的作用?！痹摲治鰩熤赋?，“現(xiàn)在這些模式已經(jīng)被廣泛的復(fù)制，公司這一優(yōu)勢(shì)正在逐步喪失。因此很難說公司未來在豆奶粉和麥片上的投資會(huì)有較好的回報(bào)率。

而豆奶粉和麥片投資，占到總募集資金的71.8%。

至于雙蛋白液態(tài)豆奶，上述基金經(jīng)理告訴記者，公司管理層更是寄予希望，并希望借此產(chǎn)品做大做強(qiáng)企業(yè)。其液態(tài)奶項(xiàng)目投資，占到總募集資金的28.2%。

但上述分析師認(rèn)為，黑牛食品在該產(chǎn)品上沒有過成功的經(jīng)驗(yàn)。并且雙蛋白液態(tài)豆奶還將遇到高度競(jìng)爭(zhēng)。

現(xiàn)在市場(chǎng)上為人熟知的同類產(chǎn)品有：娃哈哈“營養(yǎng)快線”牛奶果汁飲料、“爽歪歪”乳酸菌飲料、“娃哈哈“果奶飲料、蒙?！八崴崛椤焙轱嬃?，伊利“優(yōu)酸乳”含乳飲料，河北小洋人企業(yè)的“小洋人企果乳飲料等。

“競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手強(qiáng)大，在該產(chǎn)品上公司過去也沒有說得過的業(yè)績(jī)?！痹摲治鰩熆偨Y(jié)，投資人對(duì)黑牛食品的雙蛋白液態(tài)豆奶項(xiàng)目應(yīng)持慎重態(tài)度。

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