2010年04月14日 00:52
來源：第一財經(jīng)日報

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存量發(fā)行利弊各半，監(jiān)管層正對此研究

陸媛

新股發(fā)行機制改革下一步去向何方？存量發(fā)行是監(jiān)管者指出的方向之一，也有一些存在需求的企業(yè)和投行近日呼吁這一體制開始試點。

而《第一財經(jīng)日報》近日從一位業(yè)內(nèi)人士處獲悉，證監(jiān)會相關(guān)部門正在研究存量發(fā)行制度，并態(tài)度積極。

存量發(fā)行試點的提出已有數(shù)年，但今年這一話題再熱，源自“兩會”期間證監(jiān)會主席助理朱從玖在包括本報在內(nèi)的小規(guī)模記者招待會上提到，存量發(fā)行和一次核準多次發(fā)行(即儲架發(fā)行)都是非常好的建議，都是將來完善發(fā)行體制必然觸及的。這個信號代表了監(jiān)管層鼓勵社會充分討論達成改革共識的意圖。

存量發(fā)行的利與弊

在接受本報采訪的多位資深投行人士眼中，存量發(fā)行的利弊非常清楚，好處有二，在于大股東快速減持套現(xiàn)不必通過二級市場也不影響股價穩(wěn)定，同時賣老股不發(fā)新股則不會攤薄企業(yè)利潤，但弊端也很明顯，這一方式僅有利于原始股東變現(xiàn)造富，而不利于資本市場基礎(chǔ)功能即融資功能和上市公司回報股東功能的促進。

有也行，沒有也行，存量發(fā)行這項制度并不改變發(fā)行體制和當前市場的股票供求基本格局，一位北京券商的投行人士直言：“就當前狀況而言，無非是使原始股股東不必經(jīng)歷鎖定期而快速套現(xiàn)，多創(chuàng)造幾個億萬富翁。這對市場大局并無裨益，并非重點性改革。

存量發(fā)行的資金并不進入上市公司，也不會對上市公司募集資金項目有所貢獻，一家券商投行負責(zé)人則對此態(tài)度平淡：“存量發(fā)行不要求募集資金去建設(shè)項目，這對公司發(fā)展并無促進，亦不回報其他股東，當然這些有存量發(fā)行需求的公司本身不缺錢，主要是原始創(chuàng)業(yè)股東想變現(xiàn)走人，而這對公司未來的經(jīng)營信心是有影響的。

《公司法》：存量發(fā)行的現(xiàn)實障礙

存量發(fā)行討論多年而未出鞘的原因，與存量發(fā)行除了造富并未為資本市場基礎(chǔ)功能有絲毫貢獻有關(guān)，《公司法》的法律規(guī)定則是存量發(fā)行不能前行的現(xiàn)實障礙。

《公司法》第一百四十二條規(guī)定，發(fā)起人持有的本公司股份，自公司成立之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。公司公開發(fā)行股份前已發(fā)行的股份，自公司股票在證券交易所上市交易之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。

對于修改《公司法》的艱難程度，一位監(jiān)管人士預(yù)期并不樂觀，他表示沒有三到五年是不可能完成相關(guān)法條修改的。

業(yè)內(nèi)呼吁新舉措

何時有新舉措？上周有負責(zé)制度設(shè)計的相關(guān)部門監(jiān)管人士提出，監(jiān)管理念是為資本市場的需求提供一切的制度供給。而存量發(fā)行則大有需求所在，據(jù)另一位監(jiān)管人士表示，存在需求的公司很多。

或許應(yīng)當對存量發(fā)行的公司分而治之，有的公司重視股東回報承諾分紅，這可能會減少監(jiān)管者和市場對于存量發(fā)行者套現(xiàn)而不回報社會的擔憂。萬得資訊一位董事表示，當前現(xiàn)金流充足并無融資需求，但如果能推出存量發(fā)行制度就會上市，而且計劃發(fā)行后向所有股東分紅，這有助于建立上市公司回報股東的文化。該公司去年獲得了中信綿陽產(chǎn)業(yè)基金的注資，并在牛市期間迅速拓展了市場占有率超80%。

瑞銀證券投行部負責(zé)人趙駒在參加監(jiān)管層主辦的新股發(fā)行制度會議時提交的一份研究報告稱，IPO發(fā)行時出售舊股會引發(fā)投資者疑慮，這是存量發(fā)行的劣勢，因此必須向投資者充分揭示老股東套現(xiàn)的原因以解除疑慮，一般投資者都希望IPO募集資金用于投資公司未來的發(fā)展，從而帶來更大的股東回報。

對于解決這一問題應(yīng)采取何種措施，趙駒建議對出售存量股份的股東類別和出售存量股份比例作出限制，以避免財務(wù)投資者短期套利行為，避免由于存量股份出售而導(dǎo)致公司控股股東及實際控制人地位發(fā)生變更，影響公司持續(xù)經(jīng)營，發(fā)起人持有的存量發(fā)行外股份仍然需要設(shè)定限售期。

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