2010年04月15日 04:30
來源：證券時報

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王 宸

希臘總理將化解危機的希望寄托在在美國融資發(fā)債，雖然100億美元的規(guī)模并不大，但這很可能預(yù)示希臘危機或?qū)⑷枷蛎绹就?。換句話說，希臘危機本身是主權(quán)債務(wù)危機，是希臘當(dāng)局歐元國債的支付危機，本來應(yīng)僅在歐元支付的范疇之內(nèi)，由此才會有德法等國的“雙邊援助”，但此次希臘對在美發(fā)債融資孤注一擲，則很可能揭示出希臘貨幣掉期交易的背后，可能會引發(fā)和放大美國本土金融機構(gòu)的風(fēng)險敞口，實際上就是危機可能燃向美國本土。

簡單地說，希臘當(dāng)局只要籌集足夠的歐元資金用于支付到期國債，危機就不至于惡化崩潰，這是歐盟救助計劃中德法等國積極參與雙邊救助的主要原因，為了避免希臘當(dāng)局支付違約，還可以將國債支付先由希臘銀行承擔(dān)下來，將主權(quán)債務(wù)危機轉(zhuǎn)化為銀行體系的支付危機，這種市場化的路線圖其最大好處在于，首先解除希臘當(dāng)局的風(fēng)險，而通過市場化的方案逐步解決轉(zhuǎn)移到銀行體系中的支付危機。但希臘援助方案中引入了IMF這一“技術(shù)援助者”，已經(jīng)將希臘的貨幣掉期問題上升至國際層面，更進一步，希臘當(dāng)局目前并不急于籌集歐元資金，而是孤注一擲地籌集美元資金，這就更引發(fā)了對其貨幣掉期問題的猜測。

籌集美元資金的好處是顯而易見的，那就是目前用美元來支付歐元國債，可以獲得美元升值和歐元貶值所產(chǎn)生的匯兌受益，以希臘在歐元對美元1.50的水平籌集歐元買入美元計算，現(xiàn)在歐元對美元1.33的水平再用美元兌回歐元，那么這個簡單的掉期過程就獲得了約20%的匯兌受益，或者說將增加支付歐元債務(wù)的數(shù)額約20%，那么100億美元債券大致可以多支付10幾億歐元的國債，從而最終通過貨幣掉期實現(xiàn)降低赤字的目標(biāo)。問題在于，既然希臘當(dāng)局參與了長期貨幣掉期，希臘就應(yīng)該在歐元匯率最高水平時買入了巨額美元頭寸，現(xiàn)在美元升值幅度較大，應(yīng)有足夠的美元頭寸兌回為歐元，或者說將希臘危機之中不應(yīng)該存在美元支付的問題，而只會是歐元支付問題，為什么希臘非要在美國籌集美元資金呢？

從主權(quán)國家參與貨幣掉期的范疇分析，希臘當(dāng)局在歐元匯率較高時發(fā)行歐元債券，然后兌為美元資金，以求在美元升值后再兌回歐元時獲得匯兌受益，鑒于希臘國家債務(wù)水平僅約1000多億歐元，不會超過2000億美元的規(guī)模，那么希臘當(dāng)局參與500億歐元的貨幣掉期就可增加支付歐元債務(wù)的能力100億歐元，幾乎占其赤字總規(guī)模的十分之一，而這樣的貨幣掉期如果長期進行，就會不斷增加匯兌受益甚至是政府收入，其中的誘惑力可想而知。這種風(fēng)險較低的官方投資活動，應(yīng)不至于令希臘當(dāng)局將貨幣掉期中的美元頭寸投資于高風(fēng)險資產(chǎn)，換句話說，希臘在貨幣掉期中只要以美國國債等安全的方式持有美元頭寸就可保證長期收益了，不太可能在金融危機中大幅虧損。

現(xiàn)在希臘當(dāng)局能否籌集到美元資本事關(guān)整個救助方案是否正式啟動，這說明在希臘當(dāng)局歐元支付危機的背后，一定存在著衍生的美元支付危機，那么是誰發(fā)生了美元支付危機呢？一種可能是希臘銀行，由于希臘當(dāng)局的美元資金勢必要由本國銀行出面運作，就可能存在希臘銀行由于投資虧損而產(chǎn)生的美元支付危機，但現(xiàn)在的消息面預(yù)示著這種可能性并不大，否則希臘銀行在金融海嘯中就已經(jīng)被推上斷頭臺了；更重要的則是，由于貨幣掉期主要目標(biāo)在于巨大的匯兌受益，希臘銀行也不至于冒更大的風(fēng)險，首選投資途徑還是美國國債，并更可能將美元資金拆借與美國同行或公司，只有美國金融機構(gòu)或公司無法及時歸還希臘美元資金時，才會促使希臘當(dāng)局孤注一擲地籌集美元頭寸，并引發(fā)IMF這一國際金融機構(gòu)參與其中，這才是美元支付問題的真實可能。

既然希臘當(dāng)局的歐元支付危機背后，可能是發(fā)生于美國本土的美元支付危機，那么可以肯定的是，希臘危機燃向美國本土只是遲早的事情。

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