探秘世紀(jì)牛股：膜技術(shù)有名無實(shí) 高管喜歡搞關(guān)系

2010年05月04日 07:36
來源：投資者報(bào) 作者：賴智慧

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海淀區(qū)西北四環(huán)交匯處，一棟九層高的棗紅色辦公樓，大廳里空空蕩蕩，大門和屋頂上掛著“北京市市政工程管理處”和屋市政路橋管理養(yǎng)護(hù)集團(tuán)”的牌子，除此之外再無其他標(biāo)識(shí)，如果不走到二樓，沒人知道這里就是剛剛登上創(chuàng)業(yè)板并頂著“兩市第一高價(jià)股”光環(huán)的碧水源辦公區(qū)。

公司前臺(tái)緊挨二樓電梯門，并擠在筒子樓那略顯狹窄的過道里，過道兩邊是單間式的各部門辦公室。沒有窗戶的會(huì)議室里，密集擺放著各類榮譽(yù)證書和工程圖片。無論從辦公樓結(jié)構(gòu)看，還是從內(nèi)部布局看，這家民營(yíng)公司都透著一股機(jī)關(guān)和事業(yè)單位的保守氣息。

與不起眼的外表相比，碧水源在資本市場(chǎng)上的表現(xiàn)堪稱驚艷。不但69元/股的發(fā)行價(jià)和94.52倍的市盈率令人驚嘆，而且1.61%的網(wǎng)上中簽率也刷新了創(chuàng)業(yè)板新高。4月21日上市首日，更是以120%的漲幅榮登兩市“第一高價(jià)股”寶座。

碧水源目前市盈率高達(dá)207倍，以4月26日創(chuàng)下的175.58元最高價(jià)計(jì)算，碧水源市值一度達(dá)到258億元，在創(chuàng)業(yè)板中甚至超過首批上市的神州泰岳。

與其他污水處理上市公司相比，碧水源也貴得離譜。創(chuàng)業(yè)環(huán)保去年凈利潤(rùn)是碧水源的2.24倍，而當(dāng)天收盤市值還不到碧水源的一半。同樣是北京的環(huán)保企業(yè)，首創(chuàng)股份去年凈利潤(rùn)達(dá)4.47億元，是碧水源凈利的4倍，而當(dāng)天的收盤市值還不到碧水源的70%。

此前并不知名的碧水源到底有著怎樣的底氣？什么原因造就了碧水源的上市瘋狂？在投資者和眾多券商分析機(jī)構(gòu)對(duì)碧水源的一片喝彩聲中，《投資者報(bào)》記者對(duì)碧水源進(jìn)行了深入采訪調(diào)查。

技術(shù)領(lǐng)先有名無實(shí)

碧水源是由前國(guó)家科委官員、歸國(guó)留學(xué)人員文劍平2001年創(chuàng)辦的專業(yè)從事污水處理與污水資源化技術(shù)開發(fā)應(yīng)用的環(huán)保企業(yè)，主要采用先進(jìn)的MBR技術(shù)為客戶提供污水處理廠或再生水廠的建設(shè)。這樣一家上市后就被瘋狂追捧的公司，2007年前還只是家默默無名的企業(yè)，全部員工僅90余人。連公司董秘何愿平也表示，“公司在2007年之前名不見經(jīng)傳，2007年底才被來調(diào)研的管委會(huì)領(lǐng)導(dǎo)發(fā)現(xiàn)，稱公司為山窩窩里的金鳳凰。

這只“金鳳凰”上市擁有高發(fā)行價(jià)和高市夢(mèng)率，并受到投資者熱捧的一個(gè)最重要原因在于，公司自稱是污水行業(yè)膜生物反應(yīng)器開發(fā)與應(yīng)用的龍頭。公司在招股書里表示，目前已在國(guó)際公認(rèn)的MBR工藝技術(shù)、膜組器設(shè)備技術(shù)和膜材料制造技術(shù)三大關(guān)鍵領(lǐng)域全面擁有核心技術(shù)與知識(shí)產(chǎn)權(quán)，并聲稱目前MBR技術(shù)全世界僅三家，碧水源就是其中之一。

事實(shí)果真如此嗎？《投資者報(bào)》通過對(duì)多位業(yè)內(nèi)人士采訪了解到，碧水源早年并不從事膜生產(chǎn)，所有膜產(chǎn)品全部從國(guó)外買進(jìn)?！肮厩皫啄晟踔吝B膜如何生產(chǎn)都不知道，根本沒有任何技術(shù)，也沒有膜生產(chǎn)工廠?！币幻鬯幚砑夹g(shù)人員如是說。

碧水源在污水處理工程中用到的膜材料全部從日本進(jìn)口，主要從日本三菱進(jìn)口，部分是日本旭化成的產(chǎn)品。

最近幾年，公司表示掌握了膜生產(chǎn)技術(shù)，可以自行生產(chǎn)膜。敢如此聲稱主要是源于2008年在北京雁棲經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)建立了碧水源膜產(chǎn)業(yè)基地，號(hào)稱是世界最大的膜生產(chǎn)基地之一，具備年產(chǎn)200萬平方米的PVDF膜制造能力。成立之時(shí)，文劍平甚至表示，此舉正式宣告我國(guó)MBR用膜依賴進(jìn)口的歷史結(jié)束。

事實(shí)是，公司生產(chǎn)的膜只能部分自給，目前自給率僅30%，大部分仍靠從國(guó)外買進(jìn)。最近三年，公司從三菱商事(中國(guó))商業(yè)有限公司及三菱麗陽(yáng)采購(gòu)產(chǎn)品的金額分別為6871萬元、3672萬元和2369萬元，占當(dāng)期采購(gòu)總金額的65.56%、49.43%和12.28%。

中國(guó)膜工業(yè)協(xié)會(huì)秘書長(zhǎng)劉憲秋對(duì)《投資者報(bào)》記者表示：“盡管目前國(guó)內(nèi)膜生產(chǎn)技術(shù)與國(guó)外先進(jìn)技術(shù)的差距越來越小，但部分技術(shù)仍有一定差距，而且國(guó)外企業(yè)在技術(shù)轉(zhuǎn)讓方面非常謹(jǐn)慎，致使許多國(guó)內(nèi)企業(yè)都通過買進(jìn)國(guó)外器件進(jìn)行組裝。國(guó)內(nèi)部分膜生產(chǎn)企業(yè)不過是一個(gè)組裝廠，將國(guó)外產(chǎn)品裝入就變成自己的技術(shù)。

上述污水處理技術(shù)人員表示，“碧水源膜產(chǎn)業(yè)基地用的部分產(chǎn)品也是從國(guó)外買膜進(jìn)行組裝的。

值得注意的是，就算以國(guó)內(nèi)膜生產(chǎn)技術(shù)為準(zhǔn)排行，號(hào)稱全世界MBR技術(shù)第三的碧水源也很難上榜。記者就國(guó)內(nèi)哪些企業(yè)膜生產(chǎn)技術(shù)較好采訪劉憲秋時(shí)，他認(rèn)為，包括反滲透膜、微濾膜、超濾膜、平板膜等在內(nèi)，做得較好的是杭州水處理中心、北方膜工業(yè)公司、天津膜天膜科技有限公司(下稱“天津膜天膜科)、江蘇藍(lán)天沛爾、上海斯納普、海南立?N等，而沒有提到碧水源。

事實(shí)上，污水處理項(xiàng)目回報(bào)率比較固定，不存在暴利，很多城市污水處理企業(yè)投資大但利潤(rùn)率有限，只是回報(bào)相對(duì)穩(wěn)定。MBR盡管技術(shù)較為先進(jìn)，但運(yùn)行成本高，不但價(jià)格高，而且有壽命限制，涉及到更換和后期維護(hù)，需要一大筆費(fèi)用，也因此被稱作“神奇而高貴”的技術(shù)。

劉憲秋介紹，近年應(yīng)用廣泛是因?yàn)槌杀窘档土思s30%~50%，但仍比傳統(tǒng)工藝成本高出至少10%。

政府關(guān)系非比尋常

一個(gè)令不少污水企業(yè)驚羨的事實(shí)是，從2005~2007年，我國(guó)日處理量5000噸以上大中型MBR項(xiàng)目的市場(chǎng)份額大部分被碧水源、GE和西門子三家瓜分，并無突出技術(shù)的碧水源占60%的市場(chǎng)份額，GE和西門子各占21%和12%。

而在北京市場(chǎng)，碧水源更是處于壟斷地位，公司最近三年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來自于北京地區(qū)，2007~2009年在北京地區(qū)實(shí)現(xiàn)的收入分別為2.04億元、2014億元和1.4億元、各占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的98.75%、96.73%和44.71%。

“北京大的市政污水項(xiàng)目基本都被碧水源拿走了，其它企業(yè)沒有機(jī)會(huì)介入。而這些大項(xiàng)目基本都用MBR工藝，因?yàn)槭姓?xiàng)目重視形象，追求較好的出水水質(zhì)，也不怕花錢，所以碧水源就順理成章成為MBR大項(xiàng)目壟斷者。”一名不方便透露姓名的同行談起碧水源，有些憤憤不平。

據(jù)膜工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)顯示，目前全國(guó)上規(guī)模的膜生產(chǎn)企業(yè)有70~80家，如果將一些規(guī)模較小的企業(yè)也列入其中，總數(shù)大約有300家。既然碧水源沒有什么獨(dú)特技術(shù)，其它污水企業(yè)也都可以引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)膜產(chǎn)品，而且將其應(yīng)用到污水處理工程中并不存在太高技術(shù)門檻，那么為什么這些企業(yè)市場(chǎng)份額遠(yuǎn)不如碧水源呢？

這不是因?yàn)榧夹g(shù)的差別，而是政府關(guān)系的差別。

碧水源幾名高管都是官場(chǎng)出身，其中四位高管均有國(guó)家科委的任職經(jīng)歷。1962年出生、現(xiàn)任公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理的文劍平曾在1989年11月~1994年5月任國(guó)家科委社會(huì)發(fā)展司生態(tài)環(huán)境處副處長(zhǎng)，1994年6月~1998年3月任國(guó)家科委中國(guó)國(guó)際科學(xué)中心副主任、總工程師，1998年9月~2001年7月赴澳大利亞留學(xué)，2001年7月學(xué)成回國(guó)后創(chuàng)辦碧水源。

1965年出生的公司副董事長(zhǎng)劉振國(guó)于1987年~2006年5月均在北京市水利系統(tǒng)內(nèi)任職，2006年6月加入碧水源。公司董事、副總經(jīng)理何愿平于1992年12月~1997年4月任國(guó)家科委中國(guó)國(guó)際科學(xué)中心國(guó)際合作部部長(zhǎng)，2005年9月加入碧水源。

公司董事、副總經(jīng)理梁輝是中國(guó)科學(xué)院生態(tài)環(huán)境發(fā)展中心生態(tài)學(xué)碩士、高級(jí)工程師，1993年~1998年任國(guó)家科委中國(guó)國(guó)際科學(xué)中心部門經(jīng)理，2001年7月加入碧水源。公司監(jiān)事會(huì)主席陳亦力于1993年4月~1998年6月任國(guó)家科委中國(guó)國(guó)際科學(xué)中心計(jì)劃部部長(zhǎng)，2001年加入碧水源。

正因?yàn)橛兄煌话愕恼P(guān)系，尤其是北京市水利系統(tǒng)內(nèi)的關(guān)系，使得原本不太適合用于市政污水處理的MBR技術(shù)，開始廣泛地用于北京各大市政項(xiàng)目。而且，為了能在項(xiàng)目中更多地用碧水源的膜，相關(guān)主管部門用審批項(xiàng)目的形式強(qiáng)制北京郊縣的水務(wù)局一定要選擇MBR工藝，否則就不予批準(zhǔn)。

多名業(yè)內(nèi)人士接受《投資者報(bào)》采訪時(shí)表示，MBR技術(shù)并不適合放在市政污水的處理上，最好用在難度大，排放量小的工業(yè)污水方面。但很多市政形象工程為了形象而不惜高成本地應(yīng)用這一技術(shù)，“處理后的水質(zhì)是漂亮些，但投入的錢也多一些，其實(shí)這些水質(zhì)提升并沒有太多實(shí)質(zhì)意義。

在此背景下，碧水源承擔(dān)建設(shè)國(guó)內(nèi)第一個(gè)大規(guī)模MBR“北京密云再生水工程”和世界已建成運(yùn)行的超大規(guī)模的MBR“引溫濟(jì)潮奧運(yùn)配套工程”也就不足為奇，兩個(gè)項(xiàng)目的日處理污水量分別達(dá)到4.5萬噸和10萬噸。而許多擁有同樣技術(shù)和應(yīng)用技能的污水企業(yè)卻難望其項(xiàng)背。

對(duì)于北京市場(chǎng)的這一壟斷局面，劉憲秋對(duì)《投資者報(bào)》記者表示，不便對(duì)具體的企業(yè)進(jìn)行評(píng)判，但污水行業(yè)存在一家獨(dú)大的壟斷局面絕非正常，他認(rèn)為最終都會(huì)打破壟斷走向市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)。

缺少核心技術(shù)而過于依靠政府“背景”，將使公司的高成長(zhǎng)性很難持續(xù)。一方面，當(dāng)前業(yè)務(wù)幾乎完全靠北京市場(chǎng)貢獻(xiàn)，盡管在昆明、十堰和無錫也拓展了市場(chǎng)工程，但走出去有難度。何愿平坦承，有些地方難打交道，因此，目前碧水源的市場(chǎng)主要還是集中在北京市場(chǎng)，“北京是資源性缺水，政府也有經(jīng)濟(jì)實(shí)力，而且樂意接受新技術(shù)。”結(jié)合公司背景，此話顯得意味深長(zhǎng)。

另一方面，公司業(yè)績(jī)對(duì)主要客戶的依存度過高。近三年，碧水源前三大項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)收入分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的75.73%、73%40%和68.26%。今后如何應(yīng)對(duì)同行競(jìng)爭(zhēng)，如何走出北京以外市場(chǎng)，成為其面臨的最大挑戰(zhàn)。